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美日息差预期收窄；内地外卖平台服务管理办法出台
日本央行行长悉出鹰派讯号後，现时市场已反映本月加息20基点，我们认为这次加息是为缓解日圆贬值的担忧，日圆过弱令进口通胀加剧并拖累消费。另外，现时日本基准利率为0.5%，在G20国家之中排行第二低，政策...
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美日息差预期收窄；内地外卖平台服务管理办法出台
分析员 : KGI凯基 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
日本央行行长悉出鹰派讯号後，现时市场已反映本月加息20基点，我们认为这次加息是为缓解日圆贬值的担忧，日圆过弱令进口通胀加剧并拖累消费。另外，现时日本基准利率为0.5%，在G20国家之中排行第二低，政策偏向宽松并有升息空间。

近期日本内阁通过规模约21.3兆日圆的刺激方案，是疫情以来最大，市场忧虑政府支出上升，30年以上国债息攀至3.41%，是1999年发行以来最高；10年期国债息亦升至1.88%。孳息曲线变陡，利差扩阔对日本的银行收入有利，但过去长年期国债长时间处於低位，规模小的银行若需出售长债应付流动性需求，将录得损失并影响资本比率。

从股市结构来看，大型股较多以出口导向，对日圆汇率高度敏感，长期历史数据显示日圆与大型股表现呈强负相关(日元弱势有利大型股)。以内需为主的小型股更能受惠於本土财政刺激、消费者信心改善及工资上升。

至於美国的利率走向，近期市场对12月FOMC会议减息机率大幅回升，修正先前某种程度上的认知误判还让减息机率大降的情况，是股市回弹的关键。除了近期数据，如ADP、PMI也支持减息外，近日来许多理事「正向」表现对减息的支持也是关键。本月FOMC会议减息已无悬念。因此市场或不会太反映在12月减息这件事，因为已反映完毕。焦点会放在是否调整2026点阵图预期，而我们认为基本不会，等到明年再说的机率大。在这个情况下，市场调整自身预期的路径也还会有变数，不容易马上走出另一波行情。

中国方面，根据11月的宏观数据，中国经济景气仍在低位徘徊。官方制造业PMI录得49.2%，虽然连续8个月处於50%的荣枯线下方，但环比微升0.2个百分点，显示边际修复迹象。其中，生产指数重回扩张区间，加上中美贸易协议签订後的效应显现，新出口订单回升至47.6%，显示外需有所改善。然而，企业去库存意愿依然强烈，整体需求回升力度仍不足以完全扭转局面，长远复苏需时。

值得警惕的是，非制造业PMI下滑至49.5%，这是35个月来首次跌破景气线。受假期效应消退及房地产低迷影响，服务业景气回落成为主要拖累项。不过，在「反内卷」政策的推动下，光伏等行业景气度持续回温，建筑业PMI亦受基建实物工作量支撑而止跌企稳，显示结构性亮点依然存在。

除此之外，市场监督管理总局发布《外卖平台服务管理基本要求》，预示中国外卖行业正迎来从「野蛮生长」向「高质量发展」的关键转折点。新规严禁强制商户参与恶性低价促销的行为，迫使平台放弃过往的「烧钱」模式，将竞争重心从价格转向精准流量匹配与高效服务，从而推动单均盈利模型改善及利润率回归理性。与此同时，新规硬性保障骑手权益，标志着「低人权优势」的终结，人力成本的结构性上升，另一方面或将加速平台利用无人机、自动配送车及AI调度系统的商业化落地，未来的技术实力将成为决定成本底线的关键。总体而言，新国标标志着行业正式告别流量红利时代，尽管短期内将面临转型阵痛，但长远来看将构建出正向循环的生态系统，促使行业的估值逻辑转向可持续盈利。


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更新日期为: 2023年1月6日