智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，2025年下半年中国股市将受益于南下资金持续流入、中美贸易缓和及金融市场开放三大驱动力。该行认为MXCN指数当前水平类似1998年日本银行业重组前夜，近期将在 70-80 区间震荡，2025 年下半年存在上行空间。预计基准情景下MXCN/沪深300指数年底目标位分别为80/4150点(涨幅5.1%/5.8%)，乐观情景可达89/4420点(涨幅16.8%/12.7%)。小摩下半年推荐腾讯控股(00700)等10大首选标的。
小摩主要观点如下：
展望 2025
年下半年，摩根大通认为以下因素将推动上行：南下资金持续强劲流入香港市场、美中贸易在一定程度上达成解决方案，以及金融市场开放可能改善宏观叙事，并随着美联储降息提振
2026 年前景。
摩根大通将 MXCN 与东证指数(Topix)进行对比，发现 MXCN 目前的水平相当于 1998 年 7 月的
Topix。尽管没有两个市场的走势完全相同，但 1998 年 10 月日本银行业资本重组后，东证指数在随后的 16 个月内回报率达 81%。
由于中国央行此前已为 A 股(2024 年 9 月)和 H 股(2025 年 1 月)提供支撑，设定了较高的底部，因此如果上行期权确实生效，摩根大通预计，
MXCN / 沪深 300 指数的上行空间将比 Topix 更为温和，但仍有意义。
在基准情景下，摩根大通预测到 2025 年底，MXCN / 沪深 300 指数将分别达到 80 / 4150 (较上周五收盘价分别上涨
5.1%/5.8%);在乐观情景下，将达到 89 / 4420 (较上周五收盘价分别上涨 16.8%/12.7%)。基准情景预测中，2025
年共识每股收益(EPS)同比增长 6%/15%，远期市盈率(FTM P/E)为 11.9 倍 / 14.3 倍。
收益展望与行业权重
摩根大通认为 MXCN 的 EPS 存在超过共识的上行空间，而沪深 300 / 沪深 500 / 沪深 1000 的共识 EPS
增长预测存在下行空间，原因在于前者更多涉足新兴创新行业，后者更多涉足房地产生态系统以及产能过剩的可再生能源 /
新能源汽车生态系统，且中小盘股的报告标准更为严格。
行业权重方面，摩根大通在 5-6
月暂停增持后，重新将信息技术(IT)列为增持，继续增持通信服务、可选消费、医疗保健和材料，减持能源和公用事业。对于拥有香港及海外业务的企业，稳定币作为主流用例的兴起，将使金融行业的发行方、IT
基础设施的促成方以及拥有庞大网络的互联网平台受益，这些企业将从需求增长、支付费用降低、利息收入增加和客户关系粘性增强中获益。
主题与首选标的
从‘实惠享受’到‘实惠体验’：自 2025 年 2 月 11 日 “实惠享受”(如动漫游戏、泡泡玛特、名创优品)大幅跑赢大盘后，我们强调
“实惠体验”(学习与家庭娱乐)的诱人相对价值。
IT / 生物技术创新者：随着过去十年的投资开始见效，该领域继续展现中国的工程红利。
高股息股：在境内无风险利率低于境外的背景下，境内投资者继续青睐追求更高收益的高股息股。
金融板块优选标的与 2025 年下半年产能过剩行业整合者，受益于改革期权。
2025 年下半年首选标的(图
1)：通信服务领域的腾讯、腾讯音乐;可选消费领域的阿里巴巴、好未来、美高梅中国;金融领域的富途控股、华泰证券;医疗保健领域的信达生物、基石药业;工业领域的宁德时代(H
股);信息技术领域的中际旭创。其中，基石药业、富途控股、华泰证券、信达生物、阿里巴巴、好未来、美高梅中国、腾讯均为我们 2025 年第二季度的首选标的(2025
年 3 月 26 日曾发布报告)。
图1：摩根大通下半年10大首选标的
图 2：摩根大通覆盖的 “实惠体验类” 标的，市值超 50 亿美元且远期市盈率(FTM P/E)≤25 倍
图 3：摩根大通覆盖的信息技术创新企业中的首选标的
图 5：摩根大通首选的金融板块企业
摩根士丹利中国指数(MXCN)：基准 / 乐观 / 悲观情景目标位为 80/89/70
基准情景考虑到以下因素：
1)全球流动性有利，美元走弱;
2)对民营企业(POEs)的政策环境更为宽松;
3)南下资金流入态势良好，中国人民银行(PBOC)通过国家外汇管理局(SAFE)提高对港股上市中资股的资产配置，构成政策托底。
悲观情景考虑到：1)市场竞争比预期更严峻，拖累一致预期每股收益(EPS);2)美中达成协议的障碍较高，导致境内产能过剩加剧，企业信心下降。
乐观情景考虑到：1)人工智能应用推动净息差(NPM)有利扩张，MSCI 中国指数中互联网板块权重超 40%;2)中美谈判可能带来的变化 /
改革，包括金融市场开放和产业政策调整，或引发行业整合。
自 5 月底以来，IBES 对 MXCN 2025 年每股收益的一致预期整数位基本稳定在港元 6.2，2025 年每股收益同比增速目前约为
6%，原因是一年前指数调整后基数较高。对于 2025 年，小摩认为 MXCN
的一致预期每股收益存在上行风险，因为人工智能应用不断增加，有助于推动每股收益增长，尤其是对权重较大的互联网企业而言。
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