2024年以来，恒生指数仍在底部盘整，不少板块及个股仍在剧烈盘整中挣扎，但煤炭板块表现依然强势。今年年初至今，港股煤炭板块已累涨22%，已超去年16%的全年涨幅，涨势汹汹的同时，持续冲击阶段新高。

从个股走势来看，像南戈壁(01878)、中国秦发(00866)这样的规模比较小的企业今年以来已实现股价的翻倍增长。而像中国神华(01088)、兖矿能源(01171)、中煤能源(01898)这样的龙头企业在此期间分别实现22.24%、19.95%、16.2%，其中行业“一哥”中国神华的股价更是于近日创下历史新高水平。

在煤炭板块持续受到追捧的背后，到底原因何在？而这样的“黑金行情”又能持续多久呢？

煤价下行业绩承压

从业绩走势来看，2023年对于煤炭企业其实并不算一个丰收年。据国信证券数据显示，2023年煤炭板块整体营收同比下滑10.49%，归母净利润同比下滑26.15%。

据Wind数据显示，在港股煤炭板块中有20家公司发布2023年年度业绩，其中仅有5家公司实现净利润的正增长，分别为蒙古能源、安域亚洲、蒙古焦煤、易大宗及中煤能源。而在净利润下滑的公司中，又以汇力资源和中国神华下滑幅度较小，分别为-7.31%和-11.38%。

智通财经APP了解到，在行业头部标的中，中国神华、兖矿能源、中煤能源这三大企业的营收表现均于期内承压，分别同比下滑0.39%、23.46%、12.5%，分别实现收入3430.74亿元（人民币，下同）、1188.92亿元、1929.69亿元。而在盈利端，这三大企业则表现分化。

作为三大企业中，营收下滑幅度最小的企业，中国神华于期内依托其煤炭、电力、运输及煤化工业务的一体化开发和产运销一条龙运营模式，在各业务板块间的有效协同下，公司营收表现表现稳健的同时，也对冲了部分盈利下滑的影响。

期内，煤炭板块销售收入达2628.68 亿元，同比微降2.3%。其中公司煤炭板块国内销售单吨价格为581 元/吨，同比-8.9%，公司销售价格下跌幅度小于煤价下跌幅度。公司年度长协占自产煤比重为80%，较高的长协比例使得公司煤炭售价波动性更为缓和。而在电力业务方面，公司全年售电收入达856.16 亿元，同比增加9.8%。板块毛利率扩大2.6%至16.9%，利润总额提升34%至106 亿元。

而作为三大头部企业中唯一实现盈利增长的公司，中煤能源持续优化产业布局，打造“煤炭-煤电-煤化工-新能源”产业链。期内，公司单位毛利较高的自产煤销量出现增长，销量实现13391 万吨，同比增加11.3%，公司煤炭板块毛利率仅微降0.5个百分点至24.9%。此外，公司煤化工板块虽然量增价减，但受益于毛利率的提升带动该板块利润同比实现增长。期内，公司煤化工板块实现毛利32.95 亿元，同比增长8.8%，实现毛利率15.4%，同比增加2.1个百分点。

东方证券指出，在2023 年煤价中枢同比下跌的不利外部环境下，公司业绩实现同比提升的一个原因是煤炭、煤化工产品产销量提升，以量补价稳定了业绩。2023 年，公司自产商品煤产量13422 万吨，同比增长12.6,%，主要煤化工产品产量604 万吨，同比增长6.5%。此外，公司资产减值损失较2022年减少是带动公司业绩提升的另一大原因。

相较之下，兖矿能源的业绩表现就逊色许多。期内公司营收及净利分别下滑23.46%及41.55%。若剔除主要用于资产减值的一次性支出，公司经常性净利润为171亿元，同比下降超48%。虽然期内兖煤澳洲增量明显，产量较2023 年增加397.7 万吨，同比增长13.51%。但2023 年公司煤炭业务实现综合毛利率却出现下滑，同比下降7.93 个百分点至51.65%。公司商品煤综合售价803.15 元/吨，同比下降25.49%。与此同时，公司煤化工业务也出现了价格下滑，盈利能力承压的下行态势。期内公司化工业务实现毛利率19.95%，同比下滑1.23 个百分点。

综合来看，在煤炭价格持续下行的2023年，龙头煤炭企业营收均出现了不同程度的下滑，但部分企业依然依靠自身优异的产业布局抵挡住了行业的下行压力。虽然行业整体业绩有所承压，但市场对于煤炭股的热情并未衰退。究其原因，这与煤炭行业高股息的特质有关。

新“国九条”来袭，高分红板块再受关注

智通财经APP注意到，2022年以来，随着全球利率大幅上升，在不确定性的市场环境中,资金追逐确定性，市场对基本面稳健、安全边际高的公司青睐有加，高股息类股票成为了市场追捧的目标。

其实2023年受到盈利波动影响，多数煤企的分红总额有所下滑。据国信证券统计，在头部标的中，仅中煤能源一家煤企实现了分红总额的提升，由2022年的54.76亿元增加至2023年的58.60亿元。而中国神华及兖矿能源的分红总额则出现不同程度的下滑。

不过从分红率来看，中国神华又以最为显眼，其分红比例显著高于其他分红超百亿元的上市公司，拟派发现金红利449.03亿元，占公司2023年度归母净利润的75.22%，2022年度比例为72.8%。而兖矿能源于2023年的分红率在60%左右，公司表示2023年到2025年现金分红比例将不低于60%。相较之下中煤能源的分红率则较低，近年来在30%左右。

值得一提的是，近期随着新“国九条”强调分红、注重分红、强制分红，进一步加强了煤炭板块这一高股息板块的优势。

对此，国开证券指出，近年来，上市央国企估值水平偏低的现象受到市场的广泛关注。鼓励激发分红意愿、促进提升分红水平则是提升投资者对上市公司认可程度的重要渠道，也是监管层重点关注的事项。数据显示，2018-2022年连续5年实施分红的上市公司数量达1600家。其中，近五年连续实施分红的上市央企达220家，占全部央企上市公司比重50%；连续分红地方国企占比超40%。相较于其他行业，本轮行情中，受益于产业格局优化的煤炭表现更为突出。不过其强调，由于煤炭的行业拥挤度相对偏高，后续行情持续性或有所减弱。

而据中国煤炭工业协会日前发布的《2023煤炭行业发展年度报告》指出，综合判断，2024年煤炭市场供需将保持基本平衡态势，其中中长期合同制度有效发挥煤炭市场平稳运行的“压舱石”和“稳定器”作用。

德邦证券指出，当前煤矿安全生产已成为国家工作重点，安全检查预计保持高压状态，产能利用率受到制约，供给收缩预期强化。煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利或将同比增长、前低后高。

信达证券表示，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。

综合来看，2023年下半年开始的煤炭股行情延续至今，离不开公司高股息、高分红的该板块优势。随着新“国九条”的发布，煤炭板块再次被点燃。而在基本面市场，中信证券分析指出，今年一季度煤炭板块净利润平均同比降幅或在25%，目前板块已逐步消化业绩下滑的预期。未来随着煤炭价格逐步企稳，叠加二季度中期需求改善的预期，短期板块有望在震荡中回暖。