春节期间，餐饮需求陡增，立足“在家吃饭”赛道的锅圈备受投资者关注。

据了解，2024年大年初一至初六，海底捞累计接待顾客超950万人次，同比增长超30%。同期，巴奴毛肚火锅多家门店翻台率也超9次。趁此热潮，春节期间，锅圈(02517)股价一路走高，从7.4港元/股的低点上涨到8.25港元/股，涨幅高达11.49%。2月16日，锅圈股价单日涨幅高达7.14%。

图源：百度

不过值得注意的是，整体而言，锅圈的股价并没有持续稳步向上的趋势。2023年11月2日，锅圈登陆港交所，发行价为5.98港元/股，于2024年1月29日达到12.34港元/股的高点。随后，锅圈股价上演“高台跳水”，一路下行。2月19日，锅圈股价更是暴跌13.94%，报收7.1港元/股，距离跌破发行价，仅一步之遥。

资本市场之所以谨慎看待锅圈，主要是因为告别疫情红利后，锅圈正面临营收规模触顶以及加盟店关店率上升的挑战。如果不能及时解决这些问题，仅靠偶发性的疫情、春节红利，投资者显然难以对锅圈有足够的信心。

赶上疫情红利，锅圈凶猛成长

众所周知，三年疫情给中国餐饮业带来了巨大的打击，但由于主打“在家吃饭”，可以极大地规避疫情的影响，锅圈却迎来了属于自己的“黄金时代”。

招股书显示，2020年底-2022年底，锅圈门店数量分别为4300家、6868家以及9221家，后两年分别同比增长59.72%和34.26%。

锅圈之所以可以飞速铺设海量门店，与行业红利井喷，资本大力扶持不无关系。

图源：中商产业研究院

疫情后，中国“在家吃饭”市场飞速成长。中商产业研究院数据显示，2020年，中国“在家吃饭”市场规模为2653亿元，同比增长35.03%。在此背景下，诸多投资机构纷纷投资“在家吃饭”相关项目。

图源：锅圈招股书

作为“在家吃饭”赛道的先行者，锅圈自然是资本的座上宾。招股书披露的数据显示，2019年以来，锅圈共拿到五轮融资，累计融资额为28.3亿元，其中四轮发生于2020年后，融资规模占总融资额的97.53%。

有金主在背后“输血”，锅圈得以不顾及成本，蒙眼狂奔。招股书显示，2020年-2022年，锅圈净利润分别为-0.43亿元、-4.61亿元以及2.3亿元。

针对2020年、2021年为何连续两年亏损，锅圈在招股书中解释称，主要因“人力增长及对加盟商进行的推广活动中投入资源”所致。

尽管连续两年亏损，但随着门店数量增多，锅圈的营收规模却飞速攀升。招股书显示，2020年-2022年，锅圈营收分别为29.65亿元、39.58亿元和71.74亿元，后两年分别同比增长33.5%和81.2%。

好在，随着门店规模逐步走高，形成规模效应，锅圈不光在2022年走出了亏损的泥潭，核心毛利率数据也稳步攀升。招股书显示，
2020年-2022年，锅圈毛利率分别为11.1%、9.0%及17.4%。

后疫情时代，锅圈加盟商迎来血亏

过去几年，锅圈之所以着力拓宽门店规模，主要是因为加盟店是其重要的营收支柱。招股书显示，2020年-2022年，锅圈加盟店渠道营收分别为29.1亿元、37.3亿元和64.8亿元，分别占总营收的98.2%、94.2%和90.3%。

然而需要注意的是，前几年锅圈的加盟店是基于疫情期的“在家吃饭”红利开设的。由于疫情期消费者不能去线下门店堂食，锅圈的海量加盟店当然可以斩获亮眼的业绩。2022年末以来，随着疫情消退，线下经济逐步恢复，消费者的“在家吃饭”需求锐减，锅圈的诸多加盟店开始面临巨大的生存压力。

图源：锅圈招股书

招股书显示，2020年-2022年，锅圈加盟店分别关闭28家、194家及279家，闭店率分别为0.7%、2.8%及3.0%。2023年前四个月，锅圈加盟店关闭132家，接近2022年全年的一半。

对于锅圈来说，每年几百家加盟店关闭，或许无伤大雅，但对于加盟商来说，投资巨大的门店一旦关闭，就可能造成巨额亏损。

2023年4月，《豹变》报道，一杭州加盟商于2022年4月开了一家锅圈，开店前总部介绍30万就能开店，实际上花了40万。因业绩不好，于12月以25万的价格将店面盘了出去，等于8个月时间亏损了15万元。

与闭店率增长相同步，锅圈的存货价值也在增长，2020年-2022年分别为6.47亿元、6.02亿元以及10.47亿元。这从侧面说明，锅圈目前不仅面临难以帮助加盟商创收的挑战，甚至自己还身陷难以高效率出货的泥潭。

迈入2023年，随着疫情彻底烟消云散，锅圈的业绩甚至同比下滑。招股书显示，2023年前四个月，锅圈营收20.78亿元，同比下降3.8%；净利润1.19亿元。

针对为何营收下滑，锅圈在招股书中解释称，“部分原因是人们在疫情消退后，更频繁地外出吃饭。”

火锅、烧烤之外，锅圈没有新故事

不可否认的是，疫情三年，中国“在家吃饭”市场飞速成长，但整体而言，时至今日，“在家吃饭”市场在整体的餐饮行业中，仍属于边缘角色。

图源：艾媒咨询

艾媒咨询披露的数据显示，2023年，中国餐饮市场规模为51886亿元，同期中国在家吃饭餐食解决方案市场规模仅4411亿元，占比仅8.5%。

招股书显示，2022年，中国按在家吃饭餐食解决方案产品零售销售额计，锅圈排名第一，占据3%的市场份额。结合前文的数据不难发现，因市场规模有限，即使已成为行业翘楚，锅圈仍面临失速的挑战。

为了扩大市场影响力，过去几年锅圈一直致力于进行大手笔营销。招股书显示，2020年-2022年，锅圈销售及分销费用分别为2.2亿元、6.29亿元和6.25亿元，营收占比分别为7.4%、15.9%以及8.7%。

不过结合锅圈闭店率上涨以及2023年前四个月营收下滑的现状来看，锅圈的大手笔营销策略显然没有斩获理想成果。

图源：招股书

与大手笔营销相同步，锅圈还致力于摆脱对火锅、烧烤等产品的依赖。招股书显示，锅圈的营收支柱为火锅类和烧烤类产品，此前几年合计营收占比约为90%。

为了找到新的增长曲线，过去几年锅圈推出了速食品牌“憨憨”，以及椰子鸡火锅、肥牛金针菇卷等产品。

不过遗憾的是，锅圈的新兴产品并未充分赢得消费者关注。招股书显示，2020年-2022年，锅圈其他产品营收占比分别为12%、12.5%和13.8%，营收占比连续多年停滞，难以成为公司的“第二条曲线”。

总而言之，尽管过去几年，锅圈的业绩稳步攀升，但这很大程度上都得益于疫情红利以及资本扶持下的海量加盟店。

2023年以来，随着疫情逐步消退，锅圈的业绩出现触顶的迹象，并且闭店率还持续上涨，迎来了多事之秋。

在此背景下，资本市场很难持续看好锅圈。随着春节聚餐红利逐渐消逝，投资者自然纷纷逃离锅圈。

本文转载自微信公众号“深潜atom”,作者：徐太良；智通财经编辑：徐文强。