2023年下半年，福莱特玻璃(06865)似乎进入了“水逆期”：非但股价自6月下旬以来就一直走下坡路，创逾三年来新低;且11月来小摩、朱雀基金等股东接连减持公司股份，更有里昂大幅下调公司目标价及盈利预测，将评级由“买入”降至“跑输大市”。

从三季度财报来看，公司营收与利润双双增长，超出市场预期，且产能扩张速度持续加快，呈现出向好势头，但业绩发布后市场资金仍表现冷淡，并未为股价带来提振。业绩与股价相背离的原因，或许并不像表面上看起来那么简单。

光伏玻璃龙头领跑同业，Q3业绩超预期

福莱特玻璃为深耕光伏玻璃二十余载的龙头，2022年福莱特在全球光伏玻璃市场份额为28%，位列第二。除了主营光伏玻璃外，公司也提供浮法玻璃原片及其下游深加工的工程玻璃、家居(消费类)玻璃等。

2023年，光伏产业链产品价格的快速回落助推国内光伏装机需求延续了高速增长态势。国家能源局数据显示，2023年前三季度，全国光伏新增装机12894万千瓦，同比增长145%;截至2023年9月底，全国光伏发电装机容量达到5.2亿千瓦。2023年前三季度，全国光伏发电量4369亿千瓦时，同比增长33%;全国光伏发电利用率98.3%，同比提升0.3个百分点。

据智通财经APP了解，尽管行业持续维持高景气度，但由于产业链价格大幅下行，相关光伏企业的业绩普遍出现回落。而在产业链当中，光伏玻璃处于行业中游环节，下游则为各个组件厂商。

光伏玻璃是光伏组件的必备材料，主要加装在光伏组件的最外层，目的是阻隔水分和腐蚀气体等带来的影响，起到保护电池片和电极的作用。因此，其质量直接决定了光伏组件的发电效率和组件的使用年限。

由于上下游行业集中度较高，加上光伏玻璃本身质量趋于同质化，导致光伏玻璃企业在议价方面的话语权相对有限。同时，随着光伏玻璃近年来呈现出供需双增的格局，激烈的竞争也拖累光伏玻璃厂商利润有所缩水。

从上半年上市公司披露的业绩来看，11家业内主要上市公司中，9家营收同比增长，8家净利润同比降低;据财联社统计，今年上半年，光伏玻璃行业平均毛利率为15.30%，已经是近五年来的最低点，比去年同期减少2.42个百分点。

而纵观近年福莱特玻璃的业绩，公司营收增长较快，但在盈利能力方面却显得有些上行乏力，2022年净利润仅同比增长0.13%。

2023年第三季度，公司盈利能力有所改善，实现营业收入62.06亿元，同比增长58.72%;实现归母净利润8.84亿元，同比增长76.19%。实现扣非归母净利润8.76
亿元，同比增长77.3%。

纵观前三季度整体表现，前三季度营业收入158.85亿元(人民币，下同)，同比增长41.64%;归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增长30.86%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.46亿元，同比增长32.44%。

虽然不到两位数的同比增速，相比起数年前高光时期已经不可同日而语，但考虑到上半年行业阶段性过剩的压力，福莱特玻璃这样的业绩表现已经超出预期。

据智通财经APP了解，由于光伏玻璃技术门槛较高、建设周期长、产能弹性小，因此行业进入壁垒较高，目前主要为信义光能、福莱特玻璃两家龙头市场份额领先，呈现出双寡头格局。

在这样一个典型的具备重资产属性的制造业中，企业的综合竞争力更依赖于规模效应与成本控制带来的价格优势。而无论是在生产规模还是成本控制方面，福莱特玻璃均可圈可点。

在产能方面，公司加快产能扩张，截至2023年6月30日，公司现有产能为日熔化量2.06万吨，预计有4条1200吨产线将于Q4投产，到年底产能可达25400吨/日，同比增长30%。公司方面透露，除了国内规划的产能在走听证会的审批流程，公司也考虑在海外进一步扩产，预计未来公司将保持一定扩产节奏，市占率有望长期提升。

成本方面，第三季度主要原材料纯碱价格有所回落，带动公司毛利率提高至24.52%，同比提升3.5个百分点，环比提升4.6个百分点。而在未来规划上，公司正积极提升1600吨大窑炉占比以进一步降低成本，该大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，相比千吨级能耗可降10%-15%，成品率由85%提至88%-89%，目前公司千吨级及以上的大型窑炉占比近90%。

行业供需两旺，原材料降价带动盈利修复

长远来看，福莱特玻璃身为市占率较高的头部企业仍有着稳固的领先优势，在行业整体承压时更是逆风保持业绩增长，但股价却一直未能跟随业绩上行，这或许要从近期光伏玻璃产业层面上来找找原因。

目前，光伏玻璃呈现出“供需双增”的格局。2020-2021年间，光伏玻璃价格高企导致业内新建产能扩张迅速，据光伏行业协会数据，截至2022年12月底光伏压延玻璃总产能约为84299
t/d，其中在产窑炉产能约为79389 t/d，同比增长84.4%;2023年6月，国内光伏玻璃在产产能进一步提升至8.6万吨/日，同比增长56%。

一方面，供需比趋紧，导致上半年光伏玻璃盈利能力承压;另一方面，原材料成本的波动也是影响光伏玻璃企业利润空间的重要因素。

据智通财经APP了解，纯碱是浮法玻璃、光伏玻璃的主要上游原料之一。2023年上半年纯碱价格出现大幅下行，整体处于底部运行状态;但11月以来，纯碱期货价格呈现持续上行走势，月内最大涨幅已超过30%。

展望后市，在成本方面，民生证券指出，2023年下半年纯碱新增产能投放压力较大，2024年行业产量增速或达10.7%，纯碱或将呈现供过于求态势，压制纯碱价格进一步走弱;

而在供需格局方面，供给端今年以来光伏玻璃行业产能扩张已明显减缓，据工信部统计，截至2023年7月，光伏玻璃总产能约9万吨/天，相较年初增长7.14%。各地光伏玻璃产能预警政策下，下半年整体新增供给依然较为有限;

在需求端，华泰证券指出，2022年光伏全球装机并网进度落后于组件产量，随着2023年光伏组件生产节奏进一步加快，潜在库存有所增加，市场消化节奏仍有不确定性。

9月初，受到原材料成本上涨的影响，多家光伏玻璃企业已向上调价，市场消息称不同厚度的光伏玻璃价格上调2-3元/㎡。与之前售价相比，涨幅约为12%。而在此之前，光伏产业链多个环节已出现较为明显的涨价。

可以看出，在业绩与基本面超出业内平均水平的前提下，福莱特玻璃在二级市场上的颓势主要受到行业整体不确定性的影响。非但供需关系仍面临一定挑战，公司的盈利能力还将受制于上游原材料价格波动。因此，在目前公司估值接近历史低位的当下，左侧配置的性价比提升，宜保持谨慎乐观态度给予持续关注。