美债息升，投资级别债更吸引；中国通胀逊预期评论

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美债息升，投资级别债更吸引；中国通胀逊预期

美债息升，投资级别债更吸引；中国通胀逊预期最新公布的3月份CPI显示，美国的通胀回落速度不似预期。整体通胀按年升3.5%，高於预期的3.4%及上月的3.2%，按月计高於预期，整体通胀的升幅主要...

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美债息升，投资级别债更吸引；中国通胀逊预期

分析员 : 凯基亚洲投资策略部 (投资策略部, 凯基证券亚洲)

美债息升，投资级别债更吸引；中国通胀逊预期

最新公布的3月份CPI显示，美国的通胀回落速度不似预期。整体通胀按年升3.5%，高於预期的3.4%及上月的3.2%，按月计高於预期，整体通胀的升幅主要来自住房与汽油价格上升。核心通胀则按年升幅维持於3.8%不变，高於预期的3.7%，按月计升幅也是高於预期。最近3个月的核心通胀升幅以年化计算，则升至4.53%。

高於预期的通胀数据公布後，市场修正今年的减息预期，6月减息的机会仅余17%，首次减息的时间点被推迟至9月，减息的机会率约为93%，年底减息幅度降至不足50点子。市场预期利率将在高位维持更久，以遏止通胀，美债孳息率普遍上扬，现时10年期债息升至4.5%以上，美汇指数升至105以上。

数据公布当日，美股主要指数皆录得下跌。标普500的11个行业中有10个下跌，其中房地产(-4.10%)、公用事业(-1.73%)、原物料(-1.55%)表现较差，能源(+0.38%)是唯一上升的行业。整体标普500指数在当日跌0.95%，跌幅在纳斯达克指数(-0.84%)及道琼斯工业指数(-1.09%)之间。不过，在执笔之时，美股已收复不少失地。

美债孳息率处於高位，投资级别债的潜在回报也高，同时闲置资金的机会成本不低，这一点也是我们上半年投资焦点「AAA」中，第2部份「投资级别债」背後的逻辑。

过去在停止加息後到减息前，是购入投资评级债不错的时机。除了因为现时收益率处於多年高位之外，投资级别债的发行人普遍是大型企业，「大优於小」的投资逻辑也适用於债券类资产。

经济改善，股市创下历史新高，高收益债与股市相关性较高，在第一季有不错的表现。随着时间推进，越来越多的企业有融资需求，若未来经济出现放缓，信贷风险及违约率可能上升，这一点较不利高收益债。在过去5次减息周期中，减息前的3至6个月，中长年期债息率都出现回落；开始减息後6个月，若出现衰退，10年国债平均回到3.0%以下，而没衰退时，债息大概跌至3.5%。这也是为甚麽我们认为「减息前後投资级别债较有利」。

对於较保守的投资者，投资级别或是较理想的选择，出乎意料的通胀数据创造了不错的买入点。入市时，也紧记要按自已的风险接受程度，选择不同年期的债券。

除美国外，中国於周四(11日)同样公布了最新的通胀数据。今次的3月份数据表现逊於市场预期。整体通胀按年升0.1%，按月跌1.0%，均低於前值及市场预期。核心通胀则按年升0.6%，按月跌0.6%，同样低於前值表现。参考过去的通胀数据，不难发现3月份按月录跌的情况已为常态，而今次整体通胀的按月回落幅度则较市场预期跌0.5%较深，今周将会与大家集中讨论按月变化。

在国家统计局分类中，8项有3项录跌，包括食品烟酒、教育文化娱乐及交通通信，分别按月跌2.2%、2.1%及1.4%。当中食品烟酒计入於整体通胀中，这部分令CPI下跌0.61个百分点。而核心通胀，即剔除食品及能源价格变动後，3月份拖累CPI最多的为旅游价格，春节假期後价格回落14.2%，为食品以外的最大拖累项，但5月黄金周假期将至，旅游相关价格或再次迎来涨价。以上两项均为今次3月份数据的主要拖累项目。

另外，消费品类表现不一，衣着价格按月升0.6%，较去年同期环比涨幅多0.1个百分点；但家电及通信工具等则录跌，或反映消费品需求热度并不全面。针对家电，国家发改委表示大规模消费品以旧换新方案，将於未来数日出台，家电为推动行列之一，後续的价量表现值得留意。

整体上，3月CPI环比降幅略超历年春节後的月份，显示目前消费行业整体过剩状况依旧，尽管消费边际复苏，但消费行业供需平衡仍需时间，意味今年CPI或将继续处於低位盘旋。

笔者为证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有上述股份发行人之财务权益。

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更新日期为: 2023年1月6日

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