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大消费布局凑效 闪购推动阿里业务持续突围
上周港股业绩期焦点之一,自然是在恒指权重有高度影响力的阿里巴巴─W (9988),面对内地电商竞争持续激烈,仍在消费业务做出亮点,反映电商业务巩固的根基和韧性,以及淘宝闪购业务越来越具确定性。中国电商...
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大消费布局凑效 闪购推动阿里业务持续突围
分析员 : 聂振邦 (独立评股人)
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阿里巴巴-W  -3.800 (3.072%) 
上周港股业绩期焦点之一,自然是在恒指权重有高度影响力的阿里巴巴─W (9988),面对内地电商竞争持续激烈,仍在消费业务做出亮点,反映电商业务巩固的根基和韧性,以及淘宝闪购业务越来越具确定性。中国电商业务继续是主要收入来源,截至2025年12月底的季度 (2026财年第三季) 收入贡献约1,593亿元 (人民币,同下),同比增长约6%,其中即时零售业务表现尤其亮眼,收入同比大升56%,规模进一步扩大,营运效率持续优化。

预计UE在未来数季将进一步改善
得益於履约物流效率及商业化能力的提升、订单结构的优化并高客户留存率,即时零售业务的单位经济效益 (UE) 和笔单价 (AUV) 持续环比改善,亏损显着收窄,管理层预计未来数季UE将进一步改善。按照管理层提出的阶段性策略,淘宝闪购已由追求规模的快速扩张,转向着力优化用户体验,并透过精细化营运提升整体表现,同时聚焦高价值用户及核心零售品类的发展。从近期业绩表现看,相关策略执行力度到位,阶段性目标大致如期落地。

除短期规模效应外,即时零售业务的战略意义在於透过更高频、更本地化的需求渗透,提升用户心智占有率,最终回流至大消费的整体增长。管理层业绩电话会提到,即时零售与电商展现协同效应,推动淘宝app月活跃消费者同比实现双位数增长。整体电商年度活跃买家增长1.5亿、实物电商年度活跃买家增长1亿、淘宝实物电商年度活跃买家增长超过过去三年的总合。至於购买力最高消费群体的88VIP会员,在连串战略部署亦见成果,数量持续同比双位数增长,已超过5,900万。

随着淘宝闪购接入千问app後,近 1.4 亿用户通过千问首次体验 AI 购物。集团未来将持续提升新增用户的ARPU和购买频次,相信将成为平台未来几年增长的新引擎。此外,即时零售业务对食品、生鲜 、健康等相关品类的增长拉动明显,同时推动盒马、猫超等相关业务的加速发展。

即时零售万亿交易规模目标可期
笔者认为整体布局与未来实现万亿元交易规模的目标一脉相承。管理层已维持闪购和即时零售在2027/28财年的交易规模将达1万亿元人民币的目标,在此规模上实现规模化的正向现金流,并预计2028/29财年将实现整体盈利。这是令市场振奋的消息,管理层提到集团对即时零售的部署,已从促进用户活跃,满足用户多元化的消费场景、拉动成交等多方面切入,成为淘天整体电商板块的基石性业务,对淘天长期发展起到至关重要的战略作用。

笔者认?,淘宝闪购不仅带动整体流量增长,更有效沉淀高质量及高价值用户。即时零售的高频及即时属性,有助提升平台黏性并培养消费习惯,相关流量亦逐步转化为高价值会员。这也反映集团在即时零售上的投入属必要且方向正确的布局,持续增加优质用户、强化增长动能。

笔者亦相信阿里未来两年坚定投入,将可实现市场领先地位。受宏观环境、基础软件服务费带来的高基数效应,以及季节和假期等因素影响,对季度表现构成一定压力。然而,在上述不利因素下仍能保持稳定输出,亦反映淘天电商基本面依然稳健,并不构成对万亿交易规模目标的妨碍。更何况2026年首季内地消费复苏非常明显,同时在即时零售的共同拉动下,料GMV和CMR增速显着回升,电商利润有显着改善。此外,集团将积极在AI侧做投入,计划今年在用户体验侧及商家侧,持续推出新体验,以及升级商家基於AI的新经营模式。笔者相信有助充分释放AI在电商、乃至更广泛的交易场景的潜能,进一步巩固集团的竞争优势。

参考2020/21至2024/25的五个完整财年,以及2025/26财年首三季业绩表现,保守分析阿里的每股合理值不少於150港元 (按市账率分析),反映自2月下旬以来股价已见超卖,倘见短期受累於港股投资气氛欠佳,令股价处於120港元以下,将接近七个月低,实属中长线投资入手良机。


笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况,其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票;其二在文章发出後三个营业日内交易上述的股票。此外,笔者现时也并未持有上述股份。

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更新日期为: 2026年2月9日