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老铺黄金又配股不宜沾手
老铺黄金（6181）为中内地领先黄金珠宝零售商，以古法黄金和一口价黄金产品闻名，近年来积极扩张门店网络和存货储备。然而，该公司近期频繁配股融资，引发市场担忧。 集团日前宣布最新配股计划：配售37...
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老铺黄金又配股不宜沾手
分析员 : 黄德几 (研究部执行董事, 金利丰证券有限公司)
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老铺黄金  -63.000 (8.214%) 
老铺黄金（6181）为中内地领先黄金珠宝零售商，以古法黄金和一口价黄金产品闻名，近年来积极扩张门店网络和存货储备。然而，该公司近期频繁配股融资，引发市场担忧。

集团日前宣布最新配股计划：配售371.18万股新H股，每股配售价732.49港元，较前日收市价767港元折让4.5%，预计集资总额27.19亿港元，净额约27.07亿港元。新股占扩大後H股及已发行股份总数的2.59%及2.1%。这已是公司年内第二次配股，今年5月亦以8%折让配股筹资约27亿元，累计融资逾54亿元。
昨日股价急跌8.2%，收市价704元，接近全日最低位，并且跌穿配股价。

从用途来看，此次集资70%用於一般企业用途，10%用於还债，20%用於扩张销售网络及品牌推广。这看似合理，毕竟黄金市场波动大，存货是核心资产。但频繁配股暴露公司资金压力。黄金价格虽在2025年维持高位，但零售端竞争激烈。公司主打“一口价黄金”和“古法黄金”，前者不按克重计价，而是固定价格销售，融入设计、工艺和品牌附加值，适合时尚消费者；後者采用传统手工技艺，如花丝、錾刻，纯度达99%以上，色泽温润、耐用，但往往以一口价形式售出，工费高达40-100元/克。这些产品虽是纯金，但回收时贬值严重，保值性不如传统按克黄金。

相比之下，老铺黄金无法与Cartier、Tiffany、Graff等着名品牌相提并论。後者不仅销售黄金，还强调高端钻石、彩宝和创新设计，品牌溢价来自全球声誉。Cartier的Love系列或Tiffany的蓝盒子，目标精英客户，价格数倍於古法黄金。老铺黄金目标客群为内地市场，缺乏国际时尚感和增值潜力，毛利率能否长期维持高水平，实在有一定困难，在高金价环境下，存货积压风险上升。

公司最新中期业绩显示，截至6月底止中期业绩，收入达123.54亿元人民币，按年增长251%，主要由珠宝产品及金条销售推动。其中，珠宝收入107.58亿元，占比87.1%，按年升232.8%；金条收入15.96亿元，占比12.9%，升455.2%；按渠道分，零售收入125.84亿元，占比88.7%，升232.8%；批发收入15.997亿元，占比11.3%，升0.2%。毛利47.05亿元，按年升223.4%，毛利率为38.1%（2024年同期41.3%），略有下滑，主要因成本上升，但得益於金价上涨——第二季平均金价834.60元/克，按季升21.53%。税前利润22.68亿元，按年升285.8%；净利22.68亿元，按年升285.8%，每股基本盈利13.38元人民币（2024年同期4.11元）。现金流方面，经营活动净现金流入17.03亿元，升155.9%；投资活动净流出15.87亿元，主要用於存货及店铺扩张；融资活动净流入24.98亿元，包括5月配股所得。存货增至25.16亿元，按年升243.3%，借款增至31.83亿元，按年升131.8%；店铺数达459家，较去年底增48家，目标年底达618家，长远1000家，聚焦高端商场如SKP及IFC。

业绩增长看似亮眼，主要驱动为金价高企及店铺扩张，但隐藏风险，加上接二连三配股稀释股权，摊薄每股收益（EPS）。存货占比高达70%，若金价回落，将面临减值风险。门店拓展虽积极，但内地消费疲软，黄金饰品需求转向投资型产品，老铺黄金的工艺类饰品销售放缓。公司年内第三次调价，反映定价压力。

从宏观看，全球经济不确定性加剧，Fed降息预期虽支撑金价，但中国零售市场复苏缓慢，老铺黄金依赖单一黄金品类，易受原料波动影响。控股股东减持股份亦加剧市场疑虑。综合而言，虽然公司基本面稳健，但频繁配股显示内部资金短缺。

技术上，七月高见1108元高位後见顶回落，过去三个月，一直在长方形通道横行，昨日低开低收，阴阳烛图呈现三只乌鸦，短线有机会下试661元长方形通道底部支持，短线暂宜观望。


证监会持牌人士
并无持有上述股份
 
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更新日期为: 2023年1月6日