<汇港通讯> 瑞士百达资产管理固定收益投资策略及解决方案主管白凯明表示,美国联储局即将迎来新主席沃什,他的领导或将为联储局的货币政策带来重大转变。
沃什明言,他致力维护联邦公开市场委员会(FOMC)的独立性,强调在其领导下,利率决策将在操作层面上不受政治干预。然而,这一承诺需与他对联储局长期以来的批评相权衡,包括所采用的通胀数据及利率预测方式。
这意味著,货币政策最终或会受到政府影响,利率走向更贴近特朗普政府的财政、增长及贸易优先事项。若债券投资者认为联储局独立性受损,他们或会要求美国国债更高的风险溢价,导致孳息曲线变得更陡峭、美债期限溢价上升,以及美元波动性加剧。
沃什偏好所谓的「修剪平均值」(trimmed mean)或「中位数」作为通胀指标。这类指标剔除极端高低的通胀数据,通常显示的价格压力较联储局现时采用的个人消费支出(Personal Consumption Expenditure,PCE)物价指数为低。单从指标选择来看,若以修剪平均值作政策指引,沃什领导下的联储局利率或会较现水平为低。
沃什亦表明,他希望联储局放弃「平均通胀目标制」,即允许通胀短暂高於或低於2%目标,转而采取更严格的政策。这意味著,当通胀高於2%时,联储局更倾向加息。在能源价格上升的环境下,联储局或会维持较高的实际利率更长时间,进一步推高债息及美元。
沃什的其中一大主张,是取消「前瞻指引」政策。该政策自2008年金融危机後实施,旨在为投资者、企业及家庭清晰描绘未来利率走向,理论上可减低金融市场被突如其来的政策变动所冲击的风险。然而,沃什认为这反而限制了联储局在新资讯出现时灵活调整政策的能力。若沃什减少对前瞻指引的依赖,FOMC会议之间的政策路径选择将更广，市场不确定性随之上升。
这将加剧短期利率（特别是两年期内证券）的波动性。若联储局沟通频率及透明度下降，每次经济数据公布及 FOMC 会议都将带来更大市场反应风险。事实上,美国国债市场近年已多次出现剧烈波动。
沃什的另一大主张,关乎联储局资产负债表的运用。他认为,现时联储局持有7万亿美元国债规模过大,并毫不掩饰希望尽快缩减资产负债表的意愿。长远而言,沃什偏好缩表,加上鼓励银行多持有短期国债、减少准备金的流动性规则,或会令私人投资者需持有更多长年期、风险更高的固定收益资产,导致美债期限溢价结构性上升,孳息曲线更陡峭。
对於持有多元化投资组合的债券投资者而言,沃什领导下的联储局未必需要彻底调整资产配置,但有三项审慎措施值得考虑。首先,应降低利率风险,将投资重点放在短久期债券。其次,可增加投资组合中核心投资级信贷的比重。第三,考虑加大新兴市场主权债的配置,尤其是那些财政稳健、央行政策正统、市场逐步深化的国家。 (BC)
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