建银国际报告指出，腾讯音乐-SW(01698.HK) -1.300 (-1.273%) 沽空 $1.18千万; 比率 8.322% (TME.US) 第二季业绩表现强劲，不仅强化该行对其音乐订阅业务「ARPPU驱动策略」的乐观看法，更揭示非订阅业务(广告、演唱会及艺人周边)有望凭藉动态音乐内容生态与粉丝经济，成为中长期增长动力。扩充非订阅服务的同时，并对SVIP提供专享权利，将促进SVIP转化并推升音乐订阅ARPPU。该行认为腾讯音乐正构建「线上音乐串流+线下音乐服务」的自强化商业模式，进一步巩固行业领导地位。
基於对非订阅业务更乐观的预期，该行将腾讯音乐2025至27年各年盈测上调5%、7%及6%。估值基年从2025年滚动至2026年後，因非订阅业务前景改善，目标市盈率从24倍上调至28倍，H股目标价由75.66港元提升至111.2港元。美股目标价由19.4美元大幅提升至28.5美元。考虑其差异化商业模式与收入多元化带来可持续的盈利增长能见度，维持「跑赢大市」评级。
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该行预期，腾讯音乐第三季营收按年增长17%至82.1亿元人民币，主要受音乐订阅业务(按年+17%)、非订阅业务(按年+35%)及直播业务(按年-2%)驱动。预计音乐订阅用户净增130万至1.257亿，ARPPU按季提升0.2元人民币，或按年增长10%至11.9元人民币。非GAAP净利润按年增长32%至23.9亿元人民币。(ad/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-08-14 16:25。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)
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