野村以「最壞時刻未到」為題發表報告，為內地明年增長提供初步展望。如9月報告所述，內地第三季經濟按年增長放緩至4.9%，末季或進一步放緩至3%，源於供應及需求面對衝擊。即使「電荒」消退及房地產調控微調，該行料內地經濟環境將進一步惡化，因現時「痛楚」仍未達到內地政府出手干預的門檻。該行認為，市場仍低估未來經濟及金融市場將要面對的痛楚。該行下調明年首兩季經濟增長預測，由分別3.4%及4.4%，下調至分別2.9%及3.8%；該行料內地將於第二季中段採更有力措施支持經濟。明年第三及第四季按年經濟增長料加快至各5.1%。該行料明年每季按季增長分別0.2%、2.1%、1.4%及1.3%。因此，該行下調明年內地經濟增長預測由4.8%降至4.3%。野村料內地政府明年經濟增長目標定於約5%可達至水平。
報告表示，9月底內地供應面衝擊完全浮現，面對多年來最嚴重「電荒」，主要源於煤炭短缺。需求面而言，該行料內地面對三大負面衝擊，即新一波疫情反彈/內地繼續「清零」政策；出口增長無可避免放緩；以及內地房市下跌。
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野村表示，在9月能源荒過後，內地加快煤炭產出。中國每日煤炭產出接近年內高位。不過，「電荒」或在冬季需求增加時重臨，而明年2月冬奧或導致大批工廠暫時停產。
此外，由於內地持續「清零」政策，效益或隨時間消退，但痛苦則快速加劇，對明年經濟增長帶來下行壓力。為應對潛在系統性風險，內地微調對房市調控，不過，大部分調控措施仍存在，監管機構態度仍十分「鷹派」，內銀仍維持審慎立場，《房產稅》也快將出台。該行認為，內地房市將進一步惡化，直至北京採更堅決措施，該行料將於明年春季出台。此外，由於高基數，海外消費重心由耐用品轉至服務，耐用品需求自然下滑，人民幣強勢以及PPI通脹升溫，出口增長料將進一步放緩。
野村提到，相較以往緊縮周期，是次痛楚門檻更高，但仍然有可觸及的「臨界點」。該行料北京最快12月及明年1月大幅放寬貨幣政策，以及推出財政刺激，以應對下行壓力加劇。該行料下行壓力最壞階段將會是明年首季，屆時料觸及內地痛楚「臨界點」。為提振出口，該行料內地將阻止人民幣升值，甚至容許一定程度的貶值。內地亦可能放寬部分房地產措施。不過，該行料內地仍保留「三條紅線」及「兩條紅線」等措施。在「清零」政策方面，該行料倘經濟形勢過於惡劣，將有一些溫和放寬，但這料屬最後手段。(da/a)
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