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商汤2025下半年EBITDA首次转正 增长质量现韧性
2025年,人工智能产业进入「大模型商业化」关键期,业界纷纷竞逐效能与算力优势。作为国内AI龙头之一的商汤集团(0020),在最新业绩中交出一份具象徵意义的成绩单——兼顾高质量...
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商汤2025下半年EBITDA首次转正 增长质量现韧性
分析员 : 聂振邦 (独立评股人)
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商汤-W  -0.020 (1.064%) 
2025年,人工智能产业进入「大模型商业化」关键期,业界纷纷竞逐效能与算力优势。作为国内AI龙头之一的商汤集团(0020),在最新业绩中交出一份具象徵意义的成绩单——兼顾高质量增长与上市後首次半年度盈利。业绩表现超出市场预期,显示公司在经营韧性与技术转型之间,找到了新的平衡点。

商汤一向以技术见长,2025年继续聚焦多模态大模型研发,推出原生架构「NEO」,强调以同业十分之一的训练资源达至顶尖表现,重新定义推理效率及训练范式。旗下「日日新」大模型在多项权威测试中名列前茅,并进一步拓展至办公、内容创建、金融及智能终端等应用场景,逐步形成可复制的商业模式。

在C端应用方面,「咔皮Kapi」系列用户规模突破千万,验证AI原生产品的渗透潜能。技术从科研走向消费端,象徵商汤正尝试走出纯技术供应商角色,建构更完整的AI生态版图。

「大装置」带动产业协同 出海布局初显成果
「大装置」作为「三位一体」战略的技术基础,於2025年实现从技术优势向产业闭环的关键突破。全年支撑近百万项模型研发任务,全面打通自底层硬件至顶层应用、从软件栈到模型适配的完整链路。其中,LightX2V世界模型推理系统在国产硬件平台上取得突破性表现,性能超越部分海外晶片。

「大装置」持续牵头引领国产生态协同发展。商汤联合华为升腾、海光、寒武纪等十多间晶片厂商,共同推出「商汤大装置算力Mall」。目前,「大装置」已成为科研机构、互联网巨头、泛娱乐企业、具身智能公司及大模型新创的核心合作夥伴,并於沙地阿拉伯落地中国首个海外国产算力集群。截至业绩公布日(周二),「大装置」运营算力总规模提升至4.04万PetaFLOPS(FP16)。

CV2.0首次录得净利与现金流双正 「X」创新业务获外部资本青睐
视觉AI正从技术投入期迈向规模化收获期。报告期内,企业级视觉AI业务(CV2.0)率先实现盈利,并连续两年录得正现金流,成为推动集团收入增长与现金回流的重要引擎。地区布局已延伸至东南亚及中东等新兴市场,部分项目开始以「中国方案」模式复制至海外。

「1+X」战略逐步成形,成效开始体现,「母舰」承载核心能力,「子舰」X业务专注垂直赛道。目前,端侧晶片与智能驾驶业务已完成融资并独立运营,为未来分拆上市预留发展空间。

笔者观察最新业绩数据可见,2025年商汤持续加大前沿研发投入,在大模型架构创新、训练范式、推理效率及空间理解等领域取得突破,持续巩固其国内技术领先地位。

半年EBITDA转正 稳步迈向盈利化
商汤在保持底层技术创新的同时,实现收入与EBITDA双增长,在行业中展现出增长韧性与经营效率,稳步走向高质量发展。根据最新业绩,全年总收入创历史新高,按年增长33%至人民币50亿元;净亏损大幅收窄58.6%,EBITDA层面亏损减至4.7亿元,单看下半年更录得首次半年度转正至3.8亿元,标志集团正式由长期技术投入期迈向可持续盈利阶段。值得关注的是,经营现金流自上市以来首次录得正数,贸易应收回款达48.7亿元,现金周转周期大幅改善至129天,反映资金运用效率明显提升。

展望2026年,商汤计划推出基於第二代NEO架构的新模型,於效能与性价比上再作升级。随着智能体AI竞赛升温,集团有望凭藉原生多模态优势抢占先机,商汤中长期估值或将迎来重估契机。

股价走势上,面对2月底伊朗战事爆发以来,恒指虽见3月24日反弹逾680点,但截至当日收市,3月暂见恒指仍累跌近6.00%。另见科指虽同期也跌近6.00%,但若考虑到2月已跌逾一成,证明过去接近两个月科技股明显受压,拖累期内商汤股价走弱亦可理解。然而,观乎商汤股价已回到去年9月初低水平,於2.00元左右,市账率约2.60倍,远低於2021至2025年均值约3.50倍,反映每股合理值保守而言也不低於2.60元,配合按上述分析去年亮丽业绩,带动股价回归合理水平,现价属不俗进场时机。


笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况,其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票;其二在文章发出後三个营业日内交易上述的股票。此外,笔者现时也并未持有上述股份。

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更新日期为: 2026年2月9日