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龙虾在前业绩在後

最近一个多月，腾讯(700)一直是市场焦点。不论是二月初的急跌，或是最近大热的OpenClaw(龙虾)AI应用。腾讯将於18/3公布业绩，在此分享一下对腾讯的看法。先说近期大热的龙虾AI, 功...

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龙虾在前业绩在後

分析员 : 区良键 (辉立证券业务副董事, 辉立证券)

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腾讯控股 -6.000 (1.091%)

最近一个多月，腾讯(700)一直是市场焦点。不论是二月初的急跌，或是最近大热的OpenClaw(龙虾)AI应用。腾讯将於18/3公布业绩，在此分享一下对腾讯的看法。

先说近期大热的龙虾AI, 功能强劲，令AI发展有从对话型AI向执行型AI发展的趋势。用家可以经自然语言向OpenClaw发出指示，OpenClaw即可从多个程式如Word, Excel等取得有用数据，生成一份高质素的报告；回覆电邮等等。

但OpenClaw亦有不少安全隐患，例如用家的机密资料被入侵等，有报道指内地政府已通知国企及政府部门不可在办公室电脑使用OpenClaw。另外 OpenClaw对不少人或中小企而言，安装及架设亦较复杂。

但这些因素某程度上反而对腾讯有利。
腾讯围绕龙虾相关推出了不少产品，例如WorkBuddy，腾讯云Lighthouse等，集团主席马化腾更表示除了「现有龙虾」，「自研龙虾, 本地虾等」陆绩有来。(1)腾讯用户可用相对便捷的方法用到OpenClaw (2)集团亦为用家提供了不同的防护，例如「龙虾管家.AI安全沙箱」。

2025年DeepSeek横空出世改变了市场对不少中国企业的看法，OpenClaw这类执行型AI，包括腾讯或将推出的自家版本龙虾，或带来另一个DeepSeek时刻。此外App Store及Google Play的佣金下调及收费改革，亦对腾讯有利。

而腾讯还是有一些潜在风险需要注意的：二月初急跌的原因目前仍是谜。有消息指美国正研究腾讯对美国及芬兰游戏集团的投资，例如Epic Game(腾讯目前持有28%股权)，及开发<部落冲突>的手游公司，会否构成对美国的国家安全风险，若禁止集团继续持有这些公司，对腾讯的游戏本业发展自然有影响。另外，明日(18/3)公布业绩，二月急跌会否和春江鸭有关也是要考虑的地方。

但总括而言，市场近期对腾讯的焦点集中在(1)OpenClaw(执行型AI)发展 (2)腾讯业绩。个人预测腾讯末期业绩应不会大幅差於市场预期，OpenClaw有风险，但这类执行型AI的发展热潮应会持续，腾讯自行研发的执行型AI在安全性上或亦较能令内地居民及企业安心。股价如在$530的水平应颇为吸引。

而腾讯16/3收市$558.5，和$530水平略有距离。如对腾讯有类似上文看法，做一个3月到期，行使价$540的Short Put，或是不错的选择。16/3这Put Option曾高见$12.1/股。Short Put投资者有潜在责任，或要在30/3或之前，用Put Option行使价$540买入正股，但视乎他Short Put时的Put Option价格，以16/3最高价为例，他一开始可以先收到$12.1/股。

如果投资者被要求履行责任用$540/股的价格买入正股(一般是在腾讯股价低於$540时才出现)，因为一开始收了$12.1/股，他平均买入腾讯的价格只是$540 - $12.1=$527.9，比上文提及的$530心水买入价要低。

如投资者在16/3正股於$558.5时，不做任何买卖，希望待股价回落至$530才买入股票，但若股价在16/3後持续上升，他或便错过了些机会。如果在16/3做了以上Short Put，即使股价出於某些因素下跌，投资者要履行他Short Put责任，平均买入股票成本也低於最初的心水买入价。

而如果腾讯在3月30日收市价等於/高於Short Put的行使价$540，投资者便可全数赚取一开始收到的$12.1/股作为盈利。不需要正股上升，甚至即使正股下跌，只要3月30日收市价不低於$540，两周的时间每股便有$12.1盈利，应也不错。

然而无人能确保腾讯股价不会大跌，若腾讯出现重大利淡，例如是一份大幅差於市场预期的业绩，以上做法仍有机会出现亏损。面对业绩公布这类重大不确定因素，如果看好腾讯，我或会做以下调整：加入3月到期，行使价$500的Long Put。Long Put可以理解为替腾讯潜在股价下跌买保险，Long Put投资者有权在3月30日或之前，用行使价$500沽出股票。

想像一下，如一开始做了3月到期，行使价$540的Short Put，潜在亏损风险主要是正股下跌。如正股跌穿$540，投资者有潜在责任要用$540/股买入股票。但因为做了3月到期，行使价$500的Long Put，即使腾讯3月30日或之前跌至$500以下，甚至跌至$400，投资者也可以用Long Put行使价$500沽出股票。$540买入股票$500沽出，亏损了$40/股，但如这期权买卖一开始净收$10/股，潜在最大亏损也只是$30/股，不论股价因任何原因跌至$500以下，甚至跌至$400，最大亏损也不会进一步增加，这是为自己的投资筑起一个安全网。

以上期权买卖做多少股数是投资者的个人选择，但Long Put股数最少要和Short Put股数相同，才能确保在3月30日及之前投资者的潜在最大亏损有限。如果只做行使价$540 Short Put，假设是做100股，不计一开始收到的期权金，投资者有潜在责任要用$540买入100股正股，如他不打算用杠杆，所需安排的资金和买卖股票计算方法相若：$540*100 =$54,000。他也可以选择运用杠杆，但任可时间也需要满足按金要求。

个人看法是如果在腾讯公布业绩前，(一)做3月到期，行使价$540 Short Put 和行使价$500 Long Put，净收约$10/股；或(二)做4月到期，行使价$540 Short Put 和行使价$500 Long Put，净收约$12/股；可能也不错。如能每股净收到以上的期权金，即使被要求履行Short Put责任用行使价$540买入股票，平均买入成本也是在$530/股或以下；而且有行使价$500 Long Put作安全网，整套组合最大潜在亏损也有限。

Short Put可以一开始收期权金(因为要承担潜在责任)，但Long Put一开始要付期权金(因为Long Option令投资者拥有权利，以上例子Long Put可视为替投资买了保险)。以16/3收市价计，4月行使价$540 Short Put可收$15.25/股，4月行使价$500 Long Put要付$4.33/股，净收: $15.25 - $4.33 = $10.92/股。和上文目标价相差不远。

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期权有杠杆效应可放大盈亏，任何情况都要满足按金要求, 否则有机会被强制平仓, 部份策略最大潜在损失可以是无限。

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更新日期为: 2026年2月9日

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