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内需接棒 马年增长模式的关键转向
内需接棒 马年增长模式的关键转向 踏入2026年,中国经济的讨论重心正出现明显转变。在外围环境不确定性加大的背景下,单靠出口支撑增长的空间逐步收窄,内需,尤其是消费与有效投资,正成为稳定经济运行...
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内需接棒 马年增长模式的关键转向
分析员 : 温天纳 (独立评股人)
内需接棒 马年增长模式的关键转向

踏入2026年,中国经济的讨论重心正出现明显转变。在外围环境不确定性加大的背景下,单靠出口支撑增长的空间逐步收窄,内需,尤其是消费与有效投资,正成为稳定经济运行的核心动力。从结构角度观察,这并非短期政策取向,而是经济发展阶段转换下的必然结果。

回顾过去两年,净出口对整体经济增长的贡献度偏高,在一定程度上对冲了内需修复偏慢的压力。然而,在高基数效应下,外需的边际拉动力正逐步回落。一方面,全球贸易环境持续复杂化,主要经济体在贸易政策上趋於审慎;另一方面,大宗商品及原材料价格波动,加大了进口金额上行的可能性。在此情况下,若要维持相对平稳的经济增长速度,经济动力必然需要由「外部拉动」转向「内生需求」。

消费端的结构性问题尤为值得关注。与不少经济体相比,中国消费在经济结构中的比重仍有提升空间,差距主要体现在个人消费,特别是服务类消费。进一步拆解可以发现,消费信心不足的现象,集中反映在年轻群体之中。青年就业压力仍然偏高,收入增长预期不稳,加上住房与生活成本的约束,使消费行为趋於保守。这亦解释了为何整体收入并未出现明显下滑,但消费复苏始终显得温和。

从资产负债表角度观察,居民杠杆率在前些年上升较快,而楼市调整削弱了资产端的稳定性,进一步放大了「多储蓄、少消费」的行为倾向。因此,稳定房地产市场预期、降低按揭利率负担、改善收入分配机制,以及透过资本市场提升居民财产性收入,均是修复消费的重要配套,而非单一刺激措施可以即时奏效。

投资方面,挑战同样来自结构层面。企业投资决策取决於盈利预期与融资成本之间的比较。在价格水平偏弱、利润空间受压的情况下,即使名义利率已处於较低水平,实际融资成本仍然偏高,令部分企业选择延後投资。要改善这一局面,关键在於逐步缓解通缩压力,令价格、盈利与投资形成正向循环。

值得留意的是,地方层面的投资取向亦正在调整。过往在财政体制安排及增长压力下,投资资源较多投向产业项目,而民生及社会保障相关投入相对不足。随着经济迈向高质量发展,单靠资本密集型投资已难以同时兼顾就业与收入增长,如何在推动新兴产业发展的同时,改善就业质量与薪酬水平,将成为政策协调的重要课题。

从近期政策讯号观察,取向已更偏向「稳预期、补结构」。房地产政策框架的边际调整,重点不在於重启高杠杆扩张,而在於降低系统性风险、稳定市场运行;财政与金融工具亦更强调精准支持消费、科技创新及中小企业发展,为内需修复提供更稳定的环境。

整体而言,2026年的中国经济,并非依赖单一引擎驱动,而是处於增长动力转换的关键阶段。短期数据或仍有起伏,但只要内需结构持续改善、企业盈利逐步修复,经济的韧性将更多来自内部。对市场而言,真正值得关注的,并非单一季度的增长速度高低,而是这场由外向内的转向,能否顺利完成。 
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更新日期为: 2026年2月9日