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首程控股：「资本+场景+营运」三维布局，构建机器人产业生态闭环
踏入2026年，港股迎来开门红，预计今年将是众多AI应用落地的一年，有望推动整个科技行业蓬勃发展。机器人行业作为AI重要的落地应用，相关概念公司备受市场追捧。其中，笔者多次在专栏推荐、颇具潜力的机器人...
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首程控股：「资本+场景+营运」三维布局，构建机器人产业生态闭环
分析员 : 李慧芬 (研究部董事, 华赢东方 (亚洲) 控股有限公司)
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首程控股  -0.060 (2.752%) 
踏入2026年，港股迎来开门红，预计今年将是众多AI应用落地的一年，有望推动整个科技行业蓬勃发展。机器人行业作为AI重要的落地应用，相关概念公司备受市场追捧。其中，笔者多次在专栏推荐、颇具潜力的机器人概念公司——首程控股（0697.HK），随着旗下机器人投资组合的价值兑现正式启动，预计该公司核心估值逻辑也将迎来全面重估，标志着一个新增长周期的开始。

笔者留意到，当前首程控股（0697.HK）正在进行一场从「资产管理者」到「产业生态构建者」的战略蜕变。公司凭藉其独特的国资背景、庞大的实体场景资源及专业的产业资本运作能力，系统性切入机器人这一国家级战略赛道。其构建的「资本布局、场景赋能、营运加速」三位一体模式，不仅对应「新生产力」发展方向，更在商业层面形成高壁垒的闭环生态。目前，公司财务结构稳健，传统业务提供充足安全边际，而机器人投资组合已进入价值兑现初期，预期将驱动其估值逻辑发生根本性重塑。

笔者认为，市场对首程的认知需超越其传统的停车资产标签。其机器人战略的核心竞争力，在於将三种关键资源进行有机整合：首先，公司透过旗下管理的产业基金（如百亿规模的北京机器人产业发展投资基金），进行穿透产业链的投资。其组合并非分散押注，而是精准锁定宇树科技（全球消费级四足机器人领先者）、银河通用（通用移动操作）、星海图（人形机器人平台）等具备核心技术与平台潜力的「链主」企业。此举旨在获取股权增值的同时，掌控产业生态的关键节点。其次，场景的不可复制性为首程区别於纯财务投资机构的核心优势。其遍布全国的智慧停车场、产业园区及医疗设施，为被投企业提供真实、高频、可标准化复制的应用场景。这些场景既是产品性能的「试金石」，也是商业化落地的「首发站」，极大缓解了初创企业从技术到市场（Go-to-Market）的核心痛点，形成显着的赋能价值。

再者，公司成立全资机器人科技公司，深度参与被投企业的产品推广、租赁服务、系统集成及二次开发。同时，透过设立线下体验店与线上渠道，直接打通至终端用户的销售通路。这种「营运共建」模式，将公司的收益从单纯的投资回报，拓展至持续性的产业服务收入，并强化对整个生态的影响力与协同效应。笔者认为，该模式将首程的角色重新定义为 「产业组织者」 ，其价值不再仅依赖单一资产的营运效率，而是取决於整个生态网络的协同效能与增长潜力。公司财报亦可清晰印证其「双引擎」驱动模型的初步成效，截至最新财报，公司维持低负债比率（约31.5%）及充裕的现金储备。传统基建资产管理业务持续产生稳定现金流，为公司提供罕见的财务安全边际与进行长期科技投资的「耐心资本」基础。此为公司在当前宏观环境中的关键优势。

此外，财务效益已开始显现，来自产业基金收益、投资退出等与科技相关的贡献在收入及利润中的占比持续提升。其机器人投资组合已录得显着账面浮盈，部分项目回报倍数可观。明确价值催化剂：多家核心被投企业（如宇树科技）已进入上市辅导期，预期在未来12至24个月内，将为公司带来实质性的股权变现收益，并成为重估股价的重要催化剂。

另外很重要的一点是，首程的战略与国家顶层设计高度同频，此非偶然，而是其核心竞争力的重要组成部分：契合高端制造与科技自立国策：公司全力投入的机器人产业，是「中国制造2025」及「十四五」规划中明确列出的战略性新兴产业，完美契合发展「新生产力」的战略方向。融入新型基础设施建设：其智慧停车、智慧园区业务本身即是「新基建」的重要组成部分，而推动机器人在各场景的应用，则直接服务於「智慧城市」的建设目标。

笔者认为，当前市场对首程的估值，可能仍部分沿用对传统基建营运商的估值框架，未能充分反映其作为 「科技产业生态平台」 的增长属性与资产价值。随着机器人投资项目的价值透过上市等方式逐步兑现，以及产业营运收入占比的提升，公司有望迎来估值体系的系统性重估。

值得留意的是，首程控股展现了一条清晰且具备深厚资源支撑的战略转型路径。其透过构建机器人产业生态，成功在稳健的传统业务基础上，培育出具备高增长潜力的新引擎。对於投资者而言，该公司提供了一个兼具下行保护与上行潜力的独特配置选择：其稳固的资产负债表与经常性现金流提供了基础的防御价值；而其在机器人领域的深度布局，则是一个分享中国智能制造产业长期增长红利的实质性期权。建议投资者将其纳入长期观察名单，重点跟踪其被投企业的资本市场进程、季度财报中科技相关收益的持续性，以及「场景+营运」赋能模式所带来的协同效益是否进一步扩大。



（本人并没持有以上股票） 
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更新日期为: 2023年1月6日