連續兩個月銷量突破兩萬輛，零跑（09863）一步一個台階站穩新勢力頭部梯隊，近期發佈了上半年業績，盈利能力大幅改善。

智通財經APP瞭解到，8月16日，零跑發佈2024年中期業績，實現收入88.5億元，同比增長52.2%，毛利率1.1%，同比提升7個百分點，其中第二季度毛利率改善至2.8%，已連續兩個半年度實現毛盈利。另外，該公司亦實現經營現金流淨額為2.7億元。上半年，該公司共交付8.67萬輛，同比增長94.8%，增速領跑行業。

今年以來，汽車行業降價潮一波接着一波，行業淘汰賽加劇，部分品牌出現銷量掉退，能夠實現業績快速增長且盈利大幅改善的屈指可數，而零跑為其中之一。而且，該公司銷量高歌猛進，6月及7月銷量均破兩萬輛，根據理想公佈的周銷量，8月5日-11日，零跑以0.54萬輛超越問界躋身第二，僅次於理想。

其實大部分品牌都在犧牲利潤換取高成長，在價格競爭下，經營現金流持續淨流出，擴張資本基本通過融資獲取，但零跑正逐步實現業績增長、盈利以及現金流的三者均衡，健康穩態的發展才能在激烈的競爭環境中存活，剩者為王。

業績高增，保持健康的現金淨流入

智通財經APP透過零跑財報觀察到，以半年度看，該公司收入保持高增長水平，今年明顯加速，另外核心的一點是去年下半年毛利潤轉正後，今年上半年環比繼續大幅提升，表明該公司已實現單車毛盈虧的平衡。在高前景且競爭激烈的行業，毛盈虧是非常重要的指標，迄今為止，在新能源汽車品牌中，實現毛盈利的屈指可數。

而且即便在一個會計週期實現了毛盈利，由於競爭環境，價格戰下能夠連續實現毛盈利提升的更是少之又少，就比如小鵬汽車，毛盈利就非常不穩定。毛盈利雖然解決了單車盈虧問題，但其他費用仍在吞噬股東淨利潤，需要賣更多的車不斷擴張規模，同時控制成本費用，通過經營槓桿實現規模效益。

零跑今年上半年銷量近乎翻倍，在規模擴張下，運營費用顯著性下降，其中銷售費用率及管理費用率分別為10.21%及4.92%，同比分別下降3.9個百分點及1.89個百分點，而研發費用同比大幅增長為48.4%，彰顯其作為科技型智能電動車企的特質。

更為重要的是，零跑連續實現經營現金流淨額為正，2023年及2024年在上半年分別為1.52億元及2.7億元，改善明顯。經營現金流淨額消除了折舊攤銷、存貨及應收應付增加/減少的非經營項影響，是車企回籠資金以及運營能力的表現，同時可以看到，該公司的經營現金流逐步覆蓋固定資產投資淨支出。

零跑和其他造車新勢力相比，顯著的特點是聚焦，將錢投在車型研發以及技術創新上，聚焦投入主業，因此在固定資產投入上更多的是產線以及設備的支出。其他造車新勢力，以小鵬汽車為例，業務覆蓋廣，包括配套基建以及飛行汽車等，固定資產投入大，其經營現金流淨額難以滿足投資資金缺口，不斷消耗權益資本。

顯然，在經營現金流上零跑具備行業優勢，實際上，健康的現金流對車企長期發展尤為重要，一方面在會計週期內不僅滿足了各項費用的支出，同時滿足部分投資的需求，突出公司強勁的運營能力和業務的造血能力；另一方面實現了從業務層面再投資的良性循環，擺脱融資依賴，在健康的財務狀況下長期穩定的發展。

截止2024年6月，零跑賬上現金等價物為92億元，包括限制現金、存款以及損益類金融資產在手現金合計有164.9億元，現金流充裕，另外公司的有息債並不高，有息負債率僅為8.29%。健康且穩定的現金流，為該公司實現高質量的成長提供了保障。

銷量強勢，下半年海外市場發力

銷量是業績的核心指標，零跑能有這成績離不開強勁的銷量表現，其實不管是短期還是長期，銷量都展現了車企的競爭力，以及未來的生存概率。

首先新能源汽車屬於高成長行業，政策扶持，行業規模高速擴張，行業滲透率持續提升，根據中汽協數據，7月份，新能源汽車滲透率達到了43.8%，就乘用車而言，根據乘聯會數據，該數據超過了50%。行業雖然高景氣，但已從野蠻成長到規範成長，高度競爭的環境下，留給品牌車廠的只有殘酷的生存淘汰賽。

零跑在這場淘汰賽中脱穎而出，上半年銷量強勢，7月繼續領跑行業，以52.12%的增速跑贏行業25.12個百分點，而前7個月銷量以84.9%增速跑贏行業53.8個百分點。以單月看，1月到7月銷量均保持高增長水平，6月及7月連續兩個月超過2萬輛，8月，根據周銷量榜單，以單週賣出超過5000輛水平，預計將創下月度新高。

該公司在售車型包括C10/C11/C01/T01以及6月份上市的C16，主力車型為C10、C11及C16，貢獻了超過70%的銷量。主力車型均為SUV車型，有純電和增程兩個版本，其中增程車銷售最為火爆，其中C16憑藉着極具競爭力的配置表現和價格優勢，上市即熱銷，截至7月22日，C16上市首月累計大定突破10000台。

零跑的車為何賣得好，主要原因或有三種可能：一是行業高增帶動，及零跑的車基本為SUV，當下消費者偏好發生改變，對家庭用車以及舒適性乘坐需求更高，根據乘聯會的數據，今年7月及前7月，SUV銷量增速遠高於轎車；二是公司堅持全域自研以及成本定價，打造高品價比車型獲得消費者認可；三是品牌初步建立，在白熱化的競爭環境中，消費者擔心買到出局的品牌，零跑穩健的發展模式讓消費者購買更安心。

當然，高品價比是最核心的原因，零跑佔整車成本60%以上的核心零部件自主研發，始終堅持技術創新及優化設計，在今年1月份發佈全域自研最新技術創新成果，即LEAP3.0六大智能電動核心技術，3月發佈搭載六大核心技術的“全家桶”，6月發佈行業最具競爭力SUV車型C16。朱江明曾談到，零跑的品牌定位就是希望給用户提供更高配置、更優品質、好而不貴的產品。

值得一提的是，除了做好國內市場，零跑也在加大海外市場的開拓，2023年引入國際巨頭Stellantis集團作為戰略股東，開啟全球化擴張之路，今年5月14日，零跑國際合資公司正式成立，成為中國汽車行業首個反向合資公司。進入下半年，兩家公司合作更加緊密，相關車型也加快了出口步伐。

 圖：零跑C10及T03在上海港

據Stellantis集團消息，零跑國際於7月從中國向歐洲發運首批零跑電動汽車，將自今年9月起在歐洲9國開始銷售零跑C10和T03電動汽車，並計劃在2024年年底前將其在歐洲的銷售網點擴展至200家。此外，自2024年第四季度起，零跑國際也將在中東和非洲、亞太以及南美市場投放C10和T03車型。據悉，在接下來的三年裏，零跑國際每年將至少推出一款新車型。

市值低估，穩態發展估值將得到修正

零跑堅持長期的發展戰略，在保證業務運營穩健的同時，加快市場擴張，周銷量勢頭迅猛，坐穩新勢力頭部梯隊。今年上半年，高速增長的業績、盈利能力的顯著提升以及現金流持續淨流入，在某種程度上為該公司品牌築造競爭優勢，在當前消費環境下穩態格為重要，讓消費者更放心的選購。

下半年該公司有望繼續保持銷量強勢，在7月份，國家發展改革委、財政部印發《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，新補貼標準提高至購買新能源乘用車補2萬元，行業滲透率將進一步提升，而該公司憑藉高品價比及穩態發展勢頭將拿下更多的市場份額。

而從各大投行的觀點中，也看出市場普遍對零跑未來看好態度。國金證券研報認為，零跑作為港股新勢力，之前一直被市場忽視，公司的精細化管理能力和合資出海模式的鋭度，是最大的預期差；浦銀國際研報認為零跑汽車是當前新能源車行業首選，認為零跑今年有望衝擊25萬輛銷量目標，且從明年來看，零跑將發佈B系列車型，並且海外新能源車銷量有望放量成長。

在二級市場，零跑市值顯然是被低估的，作為參照，該公司今年前7個月銷量比小鵬高出了72.23%，然而市值卻僅有300億港元，比小鵬低了40%，更為重要的是，零跑的經營現金流進入業務層面的良性循環。隨着業務規模不斷擴張，以及海外市場業績釋放，得到更多的投資者及消費者認可，相信該公司的估值也將得到修正。