7月15日正式在港股上市的汽車後市場智能網聯服務提供商——廣聯科技（02531）正在被二級市場“捧殺”。

智通財經APP注意到，廣聯科技於7月12日發佈的配發結果公告顯示，公司全球發售6360萬股股份，香港公開發售佔10%，國際發售佔90%。最終發售價每股4.7港元，全球發售淨籌約2.3億港元，每手500股。其中，香港公開發售獲2.49倍認購，國際發售獲1.06倍認購。

廣聯科技新股公開發售認購雖不十分火爆，但暗盤卻受到追捧。暗盤交易顯示，公司12日的暗盤報價一度達到5.7港元，較招股價上漲21.28%。不計手續費，每手賺500港元。

受益於暗盤的上佳表現，廣聯科技股價在15日無懸念高開，但盤中上演“分鐘遊”行情。開盤後股價迅速拉昇至5.6港元，較發行價上漲19.15%，隨後便遭遇猛烈拋壓，將股價打壓至4.79港元，這一輪拉昇打壓的動作僅用時3分鐘。截至收盤，廣聯科技股價報收於4.8港元，漲幅收窄至2.13%。

收入快速增長，盈利欠穩

市場對廣聯科技股價“一捧一殺”之間，表明投資者存在較大分歧，一如公司整體向好卻欠穩的基本面。

據廣聯科技招股書，公司是一家在中國汽車後市場行業中領先的智能網聯服務提供商，專注於為行業價值鏈上的參與者提供車載硬件產品和SaaS營銷及管理服務。其中，車載硬件包括了車載娛樂系統、車載安全系統、智能核心板三個類別。SaaS營銷及管理服務則包括了SaaS訂閲服務及SaaS增值服務。

其中，SaaS訂閲服務指的是向4S店及渠道客户提供的嘀加SaaS營銷產品以及針對汽車融資租賃公司提供的虎哥e盾SaaS產品。SaaS增值服務則指的是向汽車用户銷售汽車裝飾品及服務以及向4S店客户提供線上線下一體化營銷服務。

業績方面，於2020年至2023年，公司收入從3.52億元（人民幣，下同）逐年增長至5.6億元。根據灼識諮詢報告，按2023年收益計，廣聯科技在中國汽車後市場行業SaaS營銷及管理服務提供商中排名第一，市場份額為6.1%；同期，公司在中國汽車後市場行業車載硬件提供商中排名第三，市場份額為3.4%。

廣聯科技收入穩定增長，主要外因是中國汽車後市場智能網聯服務行業景氣度提升。灼識諮詢報告顯示，2019年至2023年，行業規模億12.7%的年複合增長率提升至122億元，預計2024年至2028年將以19.3%的年複合增長率提升至294億元。

然而，廣聯科技過往盈利表現相對欠穩，公司2020年至2023年的毛利分別約為1.10億元、9468.1萬元、1.73億元及2.52億元；淨利潤分別約為0.48億元、0.35億元、0.49億元及0.51億元。2023年，公司毛利率達到44.9%，同比提升3.1個百分點，但淨利潤率同比下降2.3個百分點至9.2%。

廣告開支激增壓制利潤率

近年來，廣聯科技利潤增長速度明顯低於收入增速，其主要原因之一是公司分銷及銷售開支快速增長。2022年，公司分銷及銷售開支達到9128萬元，同比大幅增長187%；2023年分銷及銷售開支進一步提升至1.59億元，同比增長74.5%。廣告開支在兩年內增長13.5倍。

智通財經APP注意到，廣聯科技分銷及銷售開支結構中廣告開支所佔比重逐年提升，由2021年的27.7%提升至2023年的80.2%，期間廣告開支金額由881.2萬元，提升至1.28億元。

據悉，廣聯科技廣告開支主要包括用户流量獲得開支、營銷服務開支及銷售開支。用户流量獲得開支主要指公司向4S店客户購買用户流量的開支。公司的用户流量獲得開支可能因多個因素而有所不同，包括4S店的位置、4S店客户的預期銷量、車用户客户於4S店的預期流量及目標客户類型。公司的用户流量獲得開支佔往績記錄期間廣告開支的一大部分，原因是公司一般自4S店收購用户流量，與市場慣例一致。

據智通財經APP觀察，廣聯科技向4S店購買流量費用增長，一定程度上可以視作公司SaaS+增值服務營收規模擴大的“先行指標”。

廣聯科技在招股書中表示，依託公司向4S店客户提供SaaS訂閲服務，於2021年公司開始為4S店客户提供SaaS+增值服務。公司通過客户的反饋發現車用户在4S店傳統的經營業態下有許多車輛全生命週期內的需求未能被滿足，如車用户的汽車輕改及配件需求、4S店的流失客户對車險續保的需求等。

鑑於此，廣聯科技在往績記錄期間通過4S店客户提供的用户流量為車用户提供汽車輕改及配件產品及服務。同時，通過嘀加SaaS，公司以客户反饋、業務場景發現及滿足車用户個性化需求的產品選擇服務，通過用户洞察為4S店客户提供在線線下一體化營銷服務。公司幫助4S店客户精準匹配用户標籤，提供在線內容種草、直播活動運營等確認意向車用户，並將在線線索導入交易線下轉化服務。

因此，SaaS+增值業務在滿足車用户需求的同時幫助4S店客户生成了新的交易，增加了4S店客户的額外收益，助力透過SaaS訂閲服務實現高用户黏性，並在SaaS+增值業務上取得成功。在這個過程中，廣聯科技通過提供汽車輕改及配件產品及服務向車用户收取費用，公司其後向4S店客户支付用户流量獲取費用，以獲取其私域用户流量。

隨着廣告投入力度加大，廣聯科技SaaS增值服務收入由2021年的931.4萬元，提升至約2億元，佔收入比重由2.9%提升至35.7%。

2021年以來，SaaS增值服務貢獻了大多數營收增量，但對利潤的增長貢獻相對有限。不僅如此，由於廣告開支快速增長，公司經營所用所得現金淨額由2021年的5759.1萬元逐年下降至2023年的2611.8萬元。

儘管如此，廣聯科技未來仍將重點發力SaaS增值服務業務。根據灼識諮詢的預測，2023至2028年，汽車後市場的車載硬件產品的市場規模增速僅為2.2%，存量競爭特徵明顯。反觀SaaS增值服務市場2023至2028年的年複合增長率預計保持在60.2%。

需要注意的是，SaaS增值服務市場增速雖快，但成長天花板並不高，灼識諮詢預計2028年的市場規模僅為141億元。即便加上SaaS訂閲服務市場，2028年整個SaaS營銷及管理行業市場規模也只有220億元。

另一方面，2023年，汽車後市場的SaaS營銷及管理市場，前5大企業的市佔率僅為21.3%，顯示行業競爭分散，也意味着業內尚未產生有絕對領先地位的企業，這需要廣聯科技持續打造差異化的競爭能力。

根據灼識諮詢的資料，創新技術的出現為汽車後市場行業的運營模式帶來革命性改變。因此，廣聯科技必須創新及開發客户所需的產品及服務，以保持公司在業內的競爭力而不被競爭對手超越。

因此，廣聯科技擬於未來五年投入資金通過開發技術及功能改進增強和進一步加強的研發能力，藉此增強的競爭力。其中包括：為數字化營銷及管理解決方案開發創新功能；增強AI能力；升級現有數字化鏈接解決方案；增強解決方案中的雲原生技術；增加對雲基礎設施的投資。

智通財經APP注意到，2021年至2022年，廣聯科技的研發開支分別為1680.3萬元、1699.9萬元和1807.4萬元，在期間費用中並不佔優。未來若公司一方面加強流量的購買，另一方面明顯提升研發開支，公司短期內可能持續面臨淨利潤率表現承壓的局面。

公司也在招股書中指出，雖然於往績記錄期間來自SaaS營銷及管理服務及SaaS增值服務的溢利有所增長，但由於公司在銷售車載硬件產品的經驗支持下提供有關服務的歷史有限，因此準確預測未來經營業績的能力受到限制，並受到多項不確定因素所影響，包括公司規劃和模擬未來增長的能力。

鑑於廣聯科技車載硬件產品的成長性相對較弱，以SaaS增值服務為代表的新業務尚處於投入期，投資者選擇在公司股價大漲時落袋為安，或許不失為上策。