國內風電市場佔有率連續13年排名第一，2023年在全球風電市場排名第一，在行業內多年保持領先地位，風光無限的金風科技（02208）卻承載這投資者的心酸：業績不穩定，盈利持續下滑，市值大幅縮水。

智通財經APP瞭解到，金風科技是國內最早進入風力發電設備製造領域的企業之一，二十多年的發展，早已成為行業的NO1，不過近幾年遇到了發展瓶頸，收入停滯，盈利下降，在2021-2023年淨利潤下滑幅度高達64%。而受業績影響，公司市值持續下跌，週期內較高點跌去了82%。

實際上，在“雙碳”政策加持下，風電行業依舊具有長期主義的投資屬性，根據能源局數據，2023年風電裝機容量4.4億千瓦，同比增長20.7%，保持雙位數的增速，金風科技作為風機龍頭也依舊是投資者重點關注的標的。今年該公司估值有所回升，然而基本面並未出現明顯的拐點，Q1利潤仍繼續承壓，同比下滑達73%。

目前港股投資環境漸佳，恆指持續性反彈，而各大板塊賺錢效應也持續凸顯，那麼金風科技能否藉助大市扭轉估值趨勢呢？

風電行業保持增長

業績是估值的基本盤，金風科技想要市值和業績戴維斯雙擊，需要扭轉利潤下滑的趨勢。從行業來看，風電行業是清潔能源產業，貫穿“雙碳”未來幾十年的發展前景，風電正處在快速發展階段，根據“十四五”規劃，每年新增裝機5000萬千瓦以上，這也為風電運維市場迎來了發展機遇。

根據能源局的數據，2023年我國風電裝機容量4.4億千瓦，在能源總裝機量佔比持續提升到15.1%，2020-2023年複合增速16%，不過平均每年新增裝機容量3900萬千瓦，較規劃目標值低了22%以上。這主要為風機不穩定以及棄風等因素，另外陸上風電補貼取消打擊參與者積極性，但市場理性迴歸後，在能源轉型大方向下行業有望加速。

值得一提的是，全國大多數省份在碳達峯實施方案中提出推進使用風力發電建設，部分省份提出風電裝機規模發展要求，如河北省到2027年風電、光伏發電裝機達到11900萬千瓦，，四川省要求到2025年水電、風電、太陽能發電總裝機容量達到1.38億千瓦以上等。有機構預測，預計2027年中國風電行業市場規模超過700億美元。

風電企業包括純做風電的企業以及火電轉型的企業，為了更好抓住政策風口，積極加大產業鏈的佈局，把控供應鏈及成本，這倒逼對依賴風機作為收入來源的標的也進行產業鏈佈局，比如金風科技，持續加大風電場和風電服務佈局。而風機參與者競爭較為激烈，對金風科技構成強勁競爭對手的包括明陽智能、遠景能源以及運達股份，競爭導致“量價”的不穩定性，價格競爭下，參與者利潤持續被壓縮。

風機拖累業績

金風科技是全國風機龍頭，受產業鏈佈局及行業競爭影響也最大。在2021-2023年，風電裝機容量增速分別為17%、12%及19%，而該公司的收入增速分別為-9.62%、-8.85%以及8.63%。其實該公司風機出貨量仍保持着增長，但出貨價格下降導致業績下滑，背離行業趨勢，而這也使得利潤率持續下降。

2023年該公司風機出貨量為13.8GW，三年複合增速為13.62%，然風機收入複合增速為-9.2%，這主要受風機出貨價格下降導致。2021-2023年該公司的風機出貨價格分別為374元/MW，235元/MW以及239元/MW。受出貨價影響，該公司風機利潤連年虧損，2023年税前虧損6.2億元，虧損率1.88%。

風機業務不賺錢，但風電場業務“狠賺錢”，產業鏈佈局下，金風科技的發電業務彌補了風機業務的損失。以2023年來説，該公司的風機、風電場以及風電服務收入份額分別為65.56%、21.72%及10.43%，其中風電場開發業務表現搶眼，2023年收入增速達57.96%，三年複合增速達到43.14%。

風電場業務是該公司最賺錢的業務，2023年税前利潤44.46億元，利潤率40.73%，利潤貢獻176.43%，從過去兩年看，該業務對利潤的貢獻均超過100%。截止2023年，該公司內外自營風電場權益裝機容量合計7.3GW，國內外風電項目新增權益併網裝機容量1.8GW，在建容量2.35GW，在西北地區佔比近50%。

此外，金風科技的風電服務業務收入具有明顯的波動性，且利潤也在加速下滑，2023年税前利潤3.17億元，同比下滑達69.5%，利潤率6.05%。風電場發電業務挽救了糟糕了風機及風電服務業務，該公司也在加大風電場業務的投資，資產規模持續擴張，截止2023年末風電場資產為765.48億元，佔比提升至35.43%。

顯然，風機業務是該公司扭轉現狀的突破口，一方面該業務仍佔據收入核心，提升盈利能力具有立竿見影的效果，另一方面該業務資產佔比超過50%，而負債率為66.4%，低於風電場的74.7%，業績提升有助於大幅優化財務。2024年該業務“量”或顯著改善，Q1風機外銷售容量1436.34MW，同比增長達29.4%，但在“價”依舊嚴峻，導致收入增長，利潤卻持續下滑的境況。

截止2024年3月，該公司外部待執行訂單總量為24.4.GW，其中4MW(含)-6MW 機組 11GW，6MW及以上機組12.7GW，合計佔比97.1%。另外，該公司在手外部訂單共計32.4GW，其中海外訂單量為 5.5GW，在手訂單總計 33.7GW，同比增長13.76%。倘若風機出貨價格穩定，訂單量增長可通過規模帶動盈利優化。

基本面具有改善預期

長期來看，風機業務對金風科技而言主要在於供應鏈的優勢，發展重心是風電場發電業務，該業務利潤率高，前景廣，將是估值能否迴歸高位的關鍵。該公司的風電場業務主要有兩個發展方向，即發展海上風電以及開拓海外市場，今年以來，其持續加碼兩大方向的投入，擴張風電領域的資產規模。

比如在去年11月份，該公司公告，為把握國內海上風電市場快速增長機遇，將投資建設北部灣風電零碳產業基地，總投資金額為60億元；在今年5月份，該公司與東南亞領先的可再生能源公司TBC簽訂Kalayaan 2風電項目協議，正式進軍菲律賓市場，同時將業務版圖擴展至6大洲、40個國家。

2023年，金風科技的海外市場收入為78.3億元，同比增長82.7%，收入份額18.46%，根據海外訂單情況預計2024年仍保持高增趨勢。目前該公司海外佈局的非流動資產佔比僅為7.57%，其中澳大利亞和阿根廷，非流動資產佔比分別為1.5%及5.53%，隨着更多海外項目落地，海外業務將成為該公司重要的增長曲線。為了防止匯率波動對海外業績帶來影響，該公司於今年3月公告將展開匯率及利率套期保值業務。

值得注意的是，該公司積極回報股東，堅持每年都派息，今年公佈了未來三年（2024-2026年）的回報規劃，最近3年以現金方式累計分配的利潤不少於最近3年實現的年均可分配利潤的30%，同時按盈利情況可中期分紅。根據東方Choice數據，自2010年以來，該公司累計分紅14次，分紅比例33.34%。

綜合看來，金風科技業績下滑主要受風機業務影響，2024年Q1風機出貨量增長明顯，不過出貨價依舊在低位，對盈利改善有限，不過風機龍頭優勢將更好的發展風電場業務，以及全球化的佈局。風電場發電業務已成為該公司的重點發展的業務，在高利潤率下，收入貢獻提升將顯著改善公司基本面。

短期來看，金風科技估值仍受風機業務的盈利壓制，但長期來看，在“雙碳”政策下，風電行業仍舊是長期投資的板塊之一，且該公司全球風電佈局釋放成本優勢，盈利具有改善預期，同時其派息穩健，長期估值有望得到迴歸。