中鋁國際一季度淨利同比大增33倍，顯然勾起了外界對有色金屬板塊的探索欲。

4月19日，中鋁國際(02068,601608.SH)發佈了2024年第一季度業績報告。據財報數據顯示，該公司期內實現營業收入為498.53億元，同比增15.77%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.04億元，同比增3343.56%。

對於業績大幅增長的原因，中鋁國際主要是歸功於“內因”——期內，由於公司聚焦新質生產力，強化科技創新，加快改革轉型，工程勘察設計與諮詢業務板塊毛利及利潤貢獻進一步提升，公司歸屬於上市公司股東淨利潤大幅增長。

眾所周知，有色金屬行業屬於典型的週期性行業，行業的表現主要取決於商品價格的表現，即這類行業的強與弱看的是商品價格，當商品價格處於上漲週期，行業公司營收和利潤增加;相反當商品價格下跌的時候，行業公司的營收和利潤就會減少。

因此，藉由中鋁國際的業績暴漲表現，是不是意味着有色金屬板塊將迎來第六波上行週期?行業個股將斬獲業績與股價齊增的“戴維斯雙擊”機遇?

兩大因素觸發“上漲按鈕”

據智通財經APP瞭解，有色金屬主要可以分為四類，即貴金屬、工業金屬、能源金屬及稀有金屬。其中，貴金屬也就是咱們熟悉的黃金和白銀等，而工業金屬則是在工業生產領域應用的比較多的金屬，代表性工業金屬的為銅和鋁，能源金屬則指的是製造鋰電池用的鋰，鈷，鎳等，稀有金屬則指的是稀土。

回顧最近有色金屬的上漲行情，不難發現，主要是以黃金為代表的貴金屬和以銅鋁為代表的工業金屬上漲催化所致。譬如，今年以來，現貨黃金價格已經從年初的482.74元/克上漲至4月22日561.60元/克，有色金屬銅的價格從年初的69,130.00元/噸上漲至4月22日的80,320.00元/噸。

(數據來源：choice)

細究貴金屬和工業金屬的上漲原因，不難發現，主要是源於兩方面原因，一是美聯儲降息預期，二是供給減少。

今年1月31日，美聯儲宣佈，將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%的水平不變。這是美聯儲自2023年9月以來連續第四次維持這一利率區間不變。而至3月，美聯儲仍然給出了降息3次的預期，並預計最早將於5月份開始降息。

一般來説黃金價格通常與美債利率呈反向關係，當利率下降，傳統的固定收益投資(如債券)提供的回報相對較弱，投資者尋找非傳統的財富儲藏手段如貴金屬，從而推高其價格。與此同時，較低的利率會削弱美元，使得黃金對國際買家來説更便宜，從而推動買家對黃金的需求。因此，美聯儲的寬鬆政策和美元走弱是黃金價格上漲的主要推動力。

再來看另外一個支撐因素——供給減少。就拿有色金屬銅供給來説，自2014年以來，銅礦企業較低的資本開支決定了未來銅礦產量增長有限。一方面銅礦的品味下降很快，也就是同樣挖出的銅礦石能夠提煉出的銅越來越少。而且全球銅礦山老齡化很嚴重，約有一半的銅礦開採年限超50年，也就意味着同樣重量的銅礦能提煉出的金屬銅會越來越少。

礦山老齡化、品位下滑等因素顯然也制約了銅精礦供應的增長。據 ICSG、CRU、 Woodmac 數據統計，全球銅礦山露天礦平均品位已經由 1993 年的
0.81%下滑至 0.6% 左右、地下礦平均品位已經由 1993 年的 1.36%下滑至 1.12%。

而除了銅以外，全球鋁、鋅等工業金屬亦面臨供給減少的問題。比如説工業金屬鋅，海外礦山因成本高、罷工、生產事故減產增多，預計影響2023年鋅精礦產量約22萬噸，佔總產量比重約1.5%，供給收縮自礦端向下傳導。

鑑於上，不難看出，美聯儲降息預期+供給減少便是此次有色金屬上漲的主要“觸發按鈕”。

強週期之“風”刮向有色金屬板塊?

覆盤有色金屬的5次強週期行情可知，週期股爆發行情的底層邏輯實際上就是供需關係催化所致。

第一輪強週期行情主要是處於2006年至2007年這一時間段。彼時，得益於全球需求擴張，中國經濟也進入了繁榮期，中國的地產和基建需求旺盛，推動原材料價格猛漲，煤炭、有色、鋼鐵漲幅基本都翻了3-4倍。但隨後2008年的金融風波，促使經濟衰退，週期行情在08年3月見頂回落。

第二輪強週期行情則始於2008年底。為應對金融風波，2008年底，我國政府推出了“四萬億”超強刺激政策，故而促使國內需求也在短期內，快速回升。同時疊加汽車家電下鄉等刺激消費的政策推出，進一步強化了上游資源品的需求，從而催化出有色金屬的強週期行情。

第三輪強週期則是發生在2010年7月到2011年初，主要是由於供給端受限，驅動行業估值提升所致，板塊漲幅遠不及前兩輪行情;第四輪週期則發生在2016-2017年，上漲催化劑就是“供給側改革”;而第五輪週期行情則處於2020-2022年這一時間段，彼時中美週期共振回暖，生產恢復促使上游資源品需求旺盛，亦驅動了有色金屬行業迎來上漲行情。

由上可以看到，有色金屬的上漲行情主要是受供需關係的驅動所致，即供不應求就是強週期，供過於求就是弱週期。

但需要注意的是，由需求端增加催化的上漲行情，一般持續性更強一些，漲幅往往也更大。而由供給端受限催化的上漲行情，往往呈脈衝式，持續性較弱，通常取決於催化因素能持續多久。

所以，結合上述強週期表現可知，第五輪的強週期並未延續至2023年。2023年，我國經濟呈現弱復甦狀態，部分經濟指標增速放緩，有色金屬價格普遍走弱。其中，銅價和鋁價維持堅挺，碳酸鋰、工業硅、鎳價格大幅下跌，黃金由於投資屬性較強，保持震盪上行趨勢，稀土金屬價格呈現下行趨勢。

這一點也可以從有色金屬各大企業的2023年業績窺出。結合港股市場有色金屬概念股的業績來看，2023年對於它們而言，也是“悲喜各不相同”的一年。

譬如，以生產金礦與銀礦為代表的山東黃金(01787)，顯現與黃金走勢一樣的上行走勢，營收同比增長17.83%至592.75億元，淨利潤同比增長114.66%至18.04億元;贛鋒鋰業(01772)則呈現了與碳酸鋰一樣的下滑行情，期內營收同比下降20.69%至328.12億元，淨利潤同比下滑75.70%至49.83億元。而以銅礦為主的江西銅業(00358)則與堅挺的銅價走勢一樣，營收和淨利潤均穩健增長，分別為5203.39億元(同比增8.77%)、67.46億元(同比增12.4%)。

(數據來源：choice)

從上述種種數據，不難發現，此次美聯儲降息和產量的減少帶來的有色金屬板塊上漲行情，持續性並不算強。前文已經提到，強週期的上漲行情要想持續性強，主要是靠需求端來刺激。而此次有色金屬板塊主要是由於供給受限導致，同時疊加中國需求尚未真正恢復，此輪上漲行情的持續性恐怕並不好説。未來，隨着國內的需求明確回升，或許才是一波強週期行情的真正啟動時刻。因此，對於投資者來説，儘管有色金屬板塊短期上漲引人矚目，但追高的風險同樣也在增加，恐需謹慎對待。