在剛剛過去的三月，上市公司們陸續公佈業績，過去一年的“收成”如何，受到市場的集中關注。以港股啤酒板塊為例，智通財經APP注意到，2023年啤酒行業繼續向高端化發力，大部分啤酒企業都實現了營收淨利的雙增。

但從股價表現來看，其走勢卻反向而行，多數個股的股價均於年內出現大幅下滑，部分個股股價甚至於年內腰斬。2023年全年，港股啤酒板塊累跌超35%，而這一下跌趨勢自2024年以來仍在持續，截至2024年4月10日收市，年內該板塊又已累跌超12%。

股價走勢與業績表現背道而馳的背後，啤酒行業到底怎麼了？

整體業績表現向好

回顧2023年的業績走勢，在一眾港股啤酒股中，百威亞太（01876）憑藉68.56億美元的營收位遙遙領先。雖然如此，但公司的營收增速卻難言理想，期內同比增速僅為5.84%，位居第二的華潤啤酒（00291）正以雙位數的增速激烈追趕中。

而一直以來備受關注的青島啤酒（00168），在2023年的“小便事件”影響的影響下，營收增速也並不亮眼。

再從利潤端來看，規模較小的香港生力啤（00236）成為了歸母淨利的增速冠軍。

2023年，香港生力啤實現歸母淨利8589.8萬港元，同比大增165.90%。對此，公司表示盈利增長主要受惠於香港及華南地區業務業績顯著改善。

但作為行業龍頭的百威亞太，卻陷入了增收不增利的困境。智通財經APP注意到，2023年百威亞太的歸母淨利潤為8.52億美元，同比下降6.68%。

具體來看，盈利的下滑主要是受到去年第四季度表現不佳的影響。2023年四季度，百威亞太的營收為12.9億美元，淨虧損達到了2300萬美元。與此同時，期內，公司多個重要市場的銷量均出現下滑，其中亞太地區西部、中國、亞太地區東部和韓國，銷量分別下滑了1.9%、3.1%、3.4%和中單位數。

作為啤酒高端化趨勢的重要代表企業，百威亞太的高端與超高端產品的銷量佔比已達到50%以上。但在如此這般的高端化趨勢下，公司業績不及預期，股價也屢創新底。投資者不禁發出疑問，啤酒高端化已經不“香”了嗎？

高端化仍為行業主旋律

據智通財經APP瞭解， 2013 年以前為中國啤酒行業的擴張期。隨着2013年中國啤酒產量見頂，達到5065 萬千升的峯值後，我國啤酒產量由最高點轉折向下，2020年下滑至 3411萬千升。其後，啤酒產量雖小幅回暖，但保持相對平穩。其中，2023年產量為3789萬千升，同比增長0.8%。

隨着行業需求見頂，我國啤酒市場進入存量競爭階段，高端化的博弈競爭時代也隨之開啟。中國啤酒市場也開始從中成熟度轉向高成熟度市場，消費者對啤酒的需求從單一同質化向多樣化、個性化轉變。

而整個2023年，啤酒行業也沒有停止高端化的步伐。

其中，華潤啤酒於年報中強調，公司持續推進“決勝高端”戰略落地，通過各類主題推廣和渠道營銷活動，繼續培育與推廣各重點高端品牌。華潤啤酒的高端化進程正是推動公司業績上升的重要原因之一。具體來看，公司於期內推出雪花全麥純生、無醇啤酒“喜力啤酒0.0”、中式穀物為原料的“秦始皇CPA”等高端產品。值得一提的是，公司更是推出了定價高達1199元的烈性啤酒“醲醴”加碼超高端市場。財報顯示，2023年公司次高檔及以上的啤酒銷量約250萬千升，同比增長18.9%，其中，“喜力®”、“雪花純生”、“老雪”和“紅爵”等產品銷量同比均實現快速的雙位數增長。

青島啤酒也在2023年延續中高端趨勢，持續強化白啤、純生、1903 和經典的品牌優勢，加速推進中高檔產品佔比提升。財報顯示，2023年公司中高端以上產品銷量324 萬千升，同比增長10.5%，中高端以上產品銷量佔比提升4.17個百分點至40.46%，產品結構升級顯著。

與此同時，像香港生力啤這樣的小規模企業，也推出了生力白啤，以公司增加在高檔啤酒市場中的競爭力，目前該產品已成為公司高檔、特色及手工啤酒的產品組合中最暢銷的的品牌之一。

而作為啤酒高端化中的領軍企業，百威亞太表示，公司將繼續領導中國市場高端化。於2023年，公司的高端及超高端收入均實現雙位數增長。此外，針對印度、韓國等市場，公司也積極推動高端化步伐。但受累於激烈的市場競爭，公司於韓國市場的高端化發展低於預期。此外，有分析指出，此前，百威亞太曾在中國高端啤酒市場佔有非常高的市場份額，但近年來國產品牌高端化攻勢較猛，這使得百威亞太的優勢越來越小，其優勢地位逐年褪色。

據華創證券測算，2023年行業CR5中青島啤酒在8-10元價格帶佔比最大，達30%，超越百威的24%。而在10-15元價格帶中，百威亞太依然穩坐第一，但華創證券指出，目前華潤喜力補足品牌短板並配合自身渠道與資源優勢實現迅速放量，還帶動純生進店增長加速，當前勢能最強，有望超越百威。在15元以上價格帶中，百威亞太呈現出絕對優勢。不過需要注意的是，近年來國產品牌也逐步開始重視超高端市場。

對於2024年，多家券商指出，高端化依然是啤酒行業發展的主旋律。

中銀證券研報指出，啤酒行業結構升級趨勢不改，關注後續成本紅利的釋放。啤酒企業結構升級進程具有韌性。在競爭格局改善、產能出清兩大因素的推動下，中期來看啤酒企業的結構性升級進程雖然可能會降速，但仍然會延續。啤酒行業2024年有望充分受益於成本紅利的釋放，當前行業估值仍有修復空間。

國聯證券表示，渠道結構而言，國內餐飲業修復可觀，啤酒行業有望受益。我國啤酒企業高端化空間充足，結構升級仍為行業主要邏輯，但消費弱復甦的情況下，結構性升級或為現階段行業的主要特性。同時疊加成本端改善，國內龍頭啤酒企業盈利空間或進一步釋放，有望走出估值底部。

華創證券指出，結合國內消費品環境，啤酒中高端化持續提升的底層原因是在於過去20年消費品通脹浪潮時啤酒未跟上消費品升級步伐，僅在近5-6年加速提升，仍有明顯“後發優勢”。其預計未來中國低檔啤酒銷量將持續收縮，產品結構有望從“金字塔型”向“均衡型”或“橄欖型”發展，中高檔擴容潛力仍足。隨着啤酒高端化步入下半場，頭部酒企也步入運營體系成熟打磨期，高端化空間仍有，方向不改但增速換擋，更需要酒企挖掘質量，將樣板單品繼續打造成為百萬噸以上級別大單品，實現高端的全國化。

而針對近期股價的波動，華創證券續指，這是由於當前市場對高端化的過度擔憂導致估值回落，但實際上高端化方過半程，是龍頭中長期盈利提升的核心驅動。

綜合來看，隨着我國啤酒行業進入存量競爭階段，高端化博弈競爭時代開啟。在2023年消費場景持續復甦的大背景下，大部分港股啤酒企業都依靠高端化實現了營收淨利的雙增。隨着國產品牌的高端化進入下半場，疊加成本端的逐步改善，啤酒行業的“高端化”未來依然值得投資者們的期待。