今年以來，彩客新能源(01986)已多次在港股市場上回購股份：僅10月一個月就回購11次，加上管理層增持超2000萬股，頻繁向市場投資者傳遞信心。而如此舉動，或許是為了穩定“跌跌不休”的股價：自2月以來公司股價中樞就不斷下移，截至12月5日收盤堪堪停留在1港元上方。

消息面上，公司旗下的山東彩客新材料引進戰略投資者，分拆上市進程又獲新進展;華升證券首次對公司給出“買入”評級，稱子公司分拆上市或將推動市場對彩客的重新估值，後續業績具備較大成長空間。

去年3月，彩客首次披露欲從“彩客化學”改名為“彩客新能源”，帶動股價一波上漲行情。但時至今日，新能源這條熱門標籤，還能否讓市場為彩客買賬?

上半年盈利修復不及預期

縱觀公司近年來業績，盈利能力的疲軟是值得關注的問題之一。截至2022年公司營收已恢復至疫情前水平，但淨利僅有2019年的一半。

2023年上半年，公司收益約為9.96億元(人民幣，單位下同)，同比增長7.9%;毛利約1.76億元，同比減少32.8%;母公司擁有人應占溢利3285.3萬元，同比減少58.89%。這是公司連續第四年中報淨利同比下滑，且報告期內公司整體毛利率亦同比下降約10.7個百分點至約17.7%。

彩客新能源成立於1986年，以化工新材料起家，多年深耕中間體產業。於港交所主板上市後，公司正式進入新能源鋰電池材料行業，近年來新能源電池相關業務實現快速增長。

目前，公司業務分為染料及農業化學品中間體、顏料中間體及新材料、電池材料三大板塊，2023年上半年各板塊業務收入佔比分別約為58.8%、19.4%、21.9%，電池材料業務已經超越顏料中間體及新材料業務成為公司第二大主營業務。

據智通財經APP瞭解，佔比近六成的染料及農業化學品中間體業務在2023年上半年實現穩健增長，同比上升約23.4%至約5.85億元。受到去年供應緊張導致的高基數效應影響，期內DSD酸(染料中間體，終端產品用於紙張增白)單位平均售價逐步回覆正常，而DSD酸銷量則同比大幅上升。

顏料中間體及新材料業務主要包括DMAS(顏料中間體，終端產品用於黃色食用色素)、DMSS(終端產品用於高端汽車金屬面漆、高檔外牆塗料等)和新產品BPDA(可用於製造樹脂和PI膜等新型高分子材料)，報告期內，公司產品銷量同比有所上升，但單位平均售價同比下降，該業務整體收入同比基本持平，為約1.93億元。

彩客新能源是領先的染料及農業化學品中間體、顏料中間體細分領域龍頭，擁有全球最大的DSD酸、DMSS生產基地、全球三大一硝基甲苯生產基地。近年來，公司DSD酸、DMSS及DATA、DMAS的生產規模與市場份額均居於世界前列。

展望未來，BPDA是世界上性能最好的薄膜類絕緣材料聚酰亞胺(PI)的原料之一，隨着未來PI膜廣泛應用於柔性線路板、消費電子、高速軌道交通、風力發電、5G通信、柔性顯示、航天航空等多個領域，公司的BPDA業務亦有望分享市場紅利。

2022年12月，彩客新能源公佈關於新建BPDA產品的最新進展，第一期300噸/年產能的BPDA生產線建設已經完成。此前公司透露稱，BPDA生產線的建設將分為兩期，將在第一期生產線生產穩定並考慮市場狀況後開始第二期200噸/年產能的生產線建設，公司BPDA產品總體產能規劃為500噸/年。

磷酸鐵鋰大跌，轉型新能源“出師不利”?

2022年，彩客公告將公司中文名稱由“彩客化學集團有限公司”更改為“彩客新能源科技有限公司”，體現出了公司欲在高速增長的新能源市場中分一杯羹的決心。

而從今年上半年的業績來看，公司在新能源業務方面進展迅速，於2022年年底已擁有合計8萬噸/年磷酸鐵產品生產能力。

據智通財經APP瞭解，磷酸鐵是新能源正極材料磷酸鐵鋰的前驅體，下游用作製備鋰離子電池，並最終應用於新能源汽車、儲能等領域。彩客自主研發的“一步法”磷酸鐵製備工藝，具備流程短、工藝簡單、安全環保、成本低等優點，且適合大批量工業生產。

然而，從目前看來，彩客的新能源轉型升級之路也並非一帆風順，上半年，受國內磷酸鐵供需格局變化、價格競爭加劇的影響，磷酸鐵價格同比大幅下降，拖累公司在電池材料業務上錄得營收約2.18億元，同比減少13.1%，毛利率亦從去年同期的30.8%下降至-15.3%。據披露，2023年上半年，公司電池材料單位平均售價從去年同期的21072元/噸下降至12255元/噸，下降幅度達到四成。

在雙碳政策的驅動下，近年來國內新能源產業快速發展，帶動磷酸鐵材料需求高增，價格高企和供不應求的境況吸引廠家紛紛擴產。2023年，隨着行業進入產能集中釋放期，下游需求相對減弱，供需格局轉變之下，磷酸鐵“降温”的態勢也十分明顯。

同花順數據顯示，截至10月16日，國內磷酸鐵鋰現貨價報6.84萬元/噸，較年初的16.6萬元/噸下跌超58%。雖然產能快速增長，但產量未能與產能同步擴張，10月國內磷酸鐵鋰開工率為50%，環比下降7%;磷酸鐵產能開工率下滑至48%，環比下降4.9%。

圖：20210701-20230630磷酸鐵鋰價格變化(對比磷酸鋰的價格和新能源汽車產量)

市場持續低迷，也讓彩客的產能擴張腳步有所放緩。在2023年中期報告中公司表示，原計劃於2023年底前完成的新建80000噸/年新產線的計劃及將現有30000噸/年生產線擴建至60000噸/年的擴建計劃或將推遲至2024年底。據此前計劃，公司原本預計到2023年底前磷酸鐵產品總產能將達到19萬噸/年。

然而，若要預測磷酸鐵市場的後市行情，還得將目光放遠到整個動力電池市場來看。

終端需求承壓，動力電池“卷”不動了?

動力電池產業鏈價格普降的連鎖反應，似乎預示着久居風口之上的動力電池正在逐漸“失色”。

2023年以來，因產能過剩，電池級碳酸鋰價格一路下行，從年初50萬元/噸到如今不足15萬元/噸，年內跌幅已超過70%，此外電解液、正極材料等價格也出現明顯降幅。

而汽車消費市場的需求疲軟、競爭加劇，也為動力電池產業鏈的前景蒙上了陰影。乘聯會數據顯示，10月新能源汽車銷量達到95.6萬輛，同比增長33.5%，滲透率達到33.5%;1-10月新能源汽車銷量達到728萬輛，同比增長37.8%，滲透率達到30.4%。

據智通財經APP瞭解，在技術路線上，磷酸鐵鋰電池仍是當前動力電池的主流。1-10月，我國動力電池累計裝車量294.9GWh,累計同比增長31.5%。其中三元電池累計裝車量93.9GWh,佔總裝車量31.8%，累計同比增長6.7%;磷酸鐵鋰電池累計裝車量200.7GWh,佔總裝車量68.1%，累計同比增長47.6%。

終端銷量增速表現不佳，上游磷酸鐵自然也缺乏動力支撐。從眼下情形來看，新能源車市場競爭將進一步加劇，行業出清下半場，規模與成本控制將成為產業鏈相關公司的競爭力價值所在。

作為精細行業化工細分龍頭，彩客新能源的主營中間體業務提供穩定現金流，但被寄予厚望的新能源業務在行業終端承壓的預期下或將一定程度上拖累業績。諸多不確定性影響下，彩客新能源在二級市場的股價表現缺乏上行動力也就不難理解了。