<匯港通訊> 野村證券中國首席分析師陸挺認為,自去年9月底以來,中國股市的反彈主要得益於穩健的基本面。然而,根據以往的經驗,這輪上漲有可能導致非理性繁榮加劇、槓桿率上升以及泡沫形成。同時下半年經濟基本面可能在各方面明顯減弱,股市反彈本身可能無法對實體經濟產生太大的提振作用。未來幾個月,北京方面可能需要謹慎處理經濟放緩與股市高漲之間微妙的分化。
他稱,自2024年9月觸及低點以來,涵蓋所有A股的全部A股指數已急升56%,而離岸恒生指數則上漲了40%。自4月9日觸及低點以來,這兩個指數分別上漲了32%和30%。股市反彈主要受穩固基本面的推動,包括政策轉向、北京方面直接推動股市復甦、「深尋」時刻、生物製藥行業的快速增長、由於中國在稀土等關鍵材料領域佔據主導地位而導致的中美關稅停戰,以及「反內捲化」運動。然而,隨著家庭紛紛開設經紀賬戶、散戶投資者紛紛湧入交易、市場「專家」和媒體大肆宣揚牛市,該行看到投資者的熱情迅速高漲,尤其是在散戶投資者中。
儘管股市反彈,但陸挺指,下半年經濟基本面可能在各方面惡化。新的緊縮措施可能會擠壓中高端餐飲業,並大幅削減酒類銷售。過去一年「以舊換新」政策推動的耐用品銷售強勁,其回報效應即將顯現。「反內捲化」運動顯示原料需求減少,投資下降。由於美國加徵關稅以及先前前期投入的回報,出口增長很可能會放緩。最後,房地產行業仍在下滑,近期銷售和價格跌幅加劇。國家統計局7月的經濟活動數據已顯示,房地產市場全面惡化,遠低於市場預期。
基於2015年股市大漲大跌的經驗教訓,野村認為本輪股市反彈對實體經濟的支撐作用或有限,中國經濟下半年可能明顯放緩。為了維持股市漲勢並防止大幅回調,監管機構可能會繼續嚴格控制企業在股市的融資。儘管繁榮時期的財富效應可能會刺激消費,但股票投資可能會排擠大件消費、房地產投資甚至資本支出,因為企業主會將資源轉向股市交易。
對北京而言,陸挺指,推出促進增長措施可能會火上加油,加劇股市泡沫。然而,不作為則可能加劇經濟增長放緩。該行認為,北京的最佳策略是吸取過去的教訓,抵制短期內過度推行貨幣政策、避免刺激股市的誘惑,保持警惕,避免採取緊縮性政策,清理房地產市場亂象,並解決一些深層問題,例如社會保障體係不均衡。當股市熱情略為降溫時,北京可能會加強刺激措施力度,以遏止經濟增長放緩。
陸挺維持第四季政策利率下調10個基點和存款準備率下調50個基點的預測,但具體時間尚不確定。 (BC)
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