創新藥板塊，爆火！

正式登陸港股的恆瑞醫藥，高開29.4%，新加坡生物科技公司Mirxes-B上市首日高開24.46%，中國衛生集團今日復牌高開50.71%。

在創新藥盈利反轉+AI醫療的雙重加持下，恆生醫藥ETF(159892)今年累計漲幅高達32.57%。

實際上，今年以來，港股醫藥板塊的表現一直不錯。以恆生生物科技指數為例，今年累計漲幅超30%，大幅跑贏同期的恆生指數、恆生科技指數的漲幅。

這個漲幅，並不比熱門的AI板塊低。

是什麼造就這個板塊的火爆，後續又能否繼續上漲？

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多重利好共振

近期港股創新藥板塊能夠持續火爆，源於多重利好因素的共振，其中有三點比較重要的。

説得最多的，是出海方面取得的突破，這是創新藥企基本面的重大改變，創新藥企未來的營收、利潤增長更具確定性，空間也更大，進而提升整個板塊的估值。

5月20日，三生製藥發佈公告，宣佈其與跨國藥企輝瑞就PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707簽訂了總額超60億美元的獨家許可協議，並以12.5億美元首付款創下國產雙抗藥物License-out首付款紀錄。同時，輝瑞還計劃在該合作協議生效日認購三生製藥價值1億美元的普通股股份。

受此消息刺激，公告發布當日三生製藥股價一度漲超40%。

這標誌着中國創新藥企從“仿製跟隨”邁向“全球引領”，並推動行業合作模式的升級。

近年來，中國創新藥企正通過License-out模式加速全球化佈局，以技術授權方式積極佈局國際市場，深度融入全球醫藥產業鏈分工體系，正朝着從“醫藥大國”到“創新藥強國”的華麗轉身。

統計數據顯示，2024年中國創新藥對License-out完成94筆，出海交易總金額高達519億美元，同比增長26%。而2025年1-3月，中國License-out交易已有41起，總金額達369.29億美元，均再創同期歷史新高。

另一個也受到廣泛關注的，是國內公司到港股上市的良好反應。

今年港股的IPO表現不錯，前有蜜雪冰城IPO被熱捧，最近又有寧德時代這樣的大白馬公司，在港股IPO後股價大漲，甚至一度出現港股股價比A股還高的情形，顯示出資本對於國內公司登陸港股的認可。

當中的原因很多，如海外投資者可以直接在港股市場買到更多優質的、性價比更高的中國公司；又如在規則方面，有公司採用Regulation S規則將大部分美國境內的投資者排除在外，國際配售中非美外資投資者佔比很高，如寧德時代23位基石投資者中，來自中東的主權基金科威特投資局（KIA）投資佔比接近20%，一定程度上規避了美國政府的政策風險。

另外，香港交易所在政策層面也積極改革，方便國內企業赴港上市。5月6日，港交所推出“科企專線”上市新政，進一步便利特專科技公司及生物科技公司申請上市，並允許這些公司可以選擇以保密形式提交上市申請。

還有一個，在流動性方面，從資金流向上看，內外資金一直在淨流入港股。

從去年開始，南向資金幾乎每個月都在淨買入港股，今年前四個月就砸了500多億，創新藥板塊是其中一個買入重點。

外資方面，隨着中國創新科技發展出現新亮點、中國資產重估，以及關税問題導致美元資產吸引力有所消退，全球資金流向非美市場、當地市場、新興市場的現象出現，都改變了外資過去幾年對於港股的負面看法，加上創新藥板塊本身就對流動性極為敏感，因此成為利好對象。

當然，投資除了看過去，看現在，更重要的，是看未來。

那創新藥接下來，究竟有沒有能力繼續吸引資金流入？

02

繼續看好

在目前全球宏觀環境都存在不確定性的時候，我們看到資金在明顯劃分為兩大陣營。

一種是以避險為主，強調低風險，穩定收益，這些資金比較喜歡扎堆到黃金、債券、高息股等板塊，甚至直接持有現金；而另一類，則扎堆到以前沿科技為主的板塊，這些資金能夠容忍相對高的風險，但也要求高回報，以平衡所承受的風險。

這種策略，也可以總結為廣受歡迎的槓鈴策略。

避險類相對簡單，但前沿科技通常存在高波動，投資者如果選股、擇時方面稍不留意，非但無法盈利，反而造成虧損，所以前沿科技的投資策略要更科學，更有效，最好當然是選擇兼具低估值、高成長的板塊，既有清晰的安全邊際，也有廣闊的盈利空間。

至於哪些板塊會成為選項？

大家可能首先想到AI以及AI配套的，例如核電板塊，這些當然是目前市場最熱門高成長板塊，不過這個板塊的估值已經炒得比較貴，如果接下來有一些大回撤，再去佈局會更好。

所以，不妨將眼光投向另外一些估值仍處於低位，但成長性不低的板塊。

例如創新藥，以港股為例，恆生生物科技指數的最新動態市盈率為25.13倍，如果單看PE絕對值，不算低，甚至已經超過不少製造業板塊，但考慮到有不少創新藥公司仍存在虧損狀態，綜合加權下來，這個絕對值所反應的估值水平其實是非常底部的狀態。

還有一個對比數據，就是25.13倍的動態PE，處於上市以來2.43%的歷史分位點，2018年最高峯的時候，對應的數字超過80倍。

再説一下成長性。

先來看幾個硬核數據：

百濟神州去年營收增長52%，虧損從28億收窄到12億，25Q1已實現季度盈利；信達生物靠一款GLP-1藥物的海外授權，光首付款就收了5億美元；恆瑞醫藥賣了一款ADC藥物的歐洲權益，直接把研發成本全收回來了，今年Q1收入同比增加20.1%，股東淨利潤同比增加37.6%。

這些數字背後，是中國創新藥企的集體蜕變，如果説前幾年創新藥還停留在"講故事"階段，那麼現在是真的開始兌現業績了。

一個科技型的成長行業，大概會經歷幾個估值明顯提升的階段。

概念階段、具體產品推出階段、銷售滲透率突破門檻（一般是5%），營收快速增長階段、利潤轉正階段、以及行業競爭格局穩定，企業各項經營指標達到最佳的階段。

目前，國內的創新藥企（或藥企的創新藥業務），大概處於第四個階段的初始階段。

資本市場對於一個科技成長行業，利潤從虧轉盈的時候，通常會給予非常好的反饋。而對於行業本身而言，此時通常也是進入業績和估值雙提升的時候，未來很可能會出現類似2020年-2021年特斯拉、2023-2024年英偉達，利潤、估值、股價螺旋式上升的情景。

在增長的持續性方面，創新藥板塊還有不少值得期待的技術突破，有幾個賽道尤其值得關注：

ADC藥物（生物導彈），榮昌生物的維迪西妥單抗臨床數據碾壓羅氏同類產品；CAR-T細胞治療，復星凱特的阿基侖賽注射液已經治癒了多位晚期癌症患者；基因編輯，藥明康德投資的基因編輯公司正在攻克遺傳病難題。

中金預測，未來5年這些賽道會誕生3-5家千億市值公司。

當然，作為高彈性板塊，創新藥公司的股價波動通常比較高，同時研究創新藥公司所需要的專業知識也比較多，投資者可以採用ETF這類簡單易行、攻守兼備的投資工具去佈局。

可以關注一下恆生醫藥ETF(159892)，跟蹤恆生生物科技指數，聚焦創新藥、CXO、醫療器械、互聯網醫療等前沿領域，涵蓋港股最具代表性的50家生物科技公司，前十大重倉股包含信達生物、藥明生物、百濟神州、康方生物、石藥集團、三生製藥等，個個都是細分領域扛把子，合計權重超60%。

恆生生物科技指數指數有兩大亮點：創新藥濃度MAX：超60%倉位押注PD-1、CAR-T、ADC藥物等前沿領域，契合"國產替代+出海"雙主線。同時佈局AI醫療新風口：持倉阿里健康、京東健康、晶泰控股、微創醫療、微創機器人等。

得益於標的指數優質及可T+0交易，恆生醫藥ETF(159892)頗受市場資金青睞，年內日均成交額高達7.58億元，最新規模為42.52億元，雙雙穩居同類產品第一。

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結語

港股創新藥板塊，從2021年觸頂後，經過4年的調整，利空因素計價已經較為充分，包括宏觀的、政策的、市場的、行業的以及公司基本面的，而從去年開始，以上多個因素出現邊際改善的信號，今年以來底部反轉趨勢越加明顯。

有機構就指出，目前我國創新藥進入成果兌現階段，研發進展催化較多，且不易受貿易戰影響，有望持續作為2025年醫藥板塊的投資主線。

從產業催化劑來看，5月ASCO會議將至，多家創新藥公司將在ASCO披露重磅數據，諸多國內創新藥企有望繼續迎來催化。

港股因為“18A規則”允許未盈利生物科技公司赴港上市，匯聚了信達生物、康方生物、石藥集團、三生製藥、再鼎醫藥等一批具備全球競爭力的創新藥企，這些標的在A股市場稀缺。更重要的是，目前板塊的整體估值還處於歷史底部區域，有明顯的性價比優勢，值得投資者重點關注。

而恆生醫藥等相關ETF為內地投資者提供便捷配置渠道，同樣值得投資者重點關注。（全文完）