2024年，經歷了連續調整後充分築底的教育股在行業比較中估值優勢逐漸明顯，市場目光逐漸再度聚焦於這個被低估並仍具高成長潛力的板塊，其中“雙高增”的2023年財報將成為最基礎的判斷依據。

在剛過去的這一年裏，面對充滿挑戰的經濟環境，京津冀區域職業教育“領頭羊”21世紀教育(01598)卻在逆風的外部環境中取得了令人印象深刻的表現：全年營收利潤大幅高增、核心業務穩中有進、內驅外延夯實增長基礎等，並以強勁的增長抵禦週期波動，展現出行業復甦趨勢下的業務韌性和增長活力。

另一方面，近年以來，在國家政策的指引下，21世紀教育持續以教育為本理念，圍繞着“新職業教育”主線加快轉型升級，如今從2023年財報上來看已是卓有成效，經營漸入佳境。

營收利潤雙雙大幅增長，核心業務經營穩中有進

二十多個春秋過去，作為華北地區老牌職業教育民辦高教龍頭企業，21世紀教育的成長步伐愈加穩健。自2003年開辦第一所學校以來，21世紀教育歷經多年卓有成效的發展，成為以新職業教育為主線，積極實踐產教融合發展方向的綜合性教育集團，擁有多元化的營收來源及廣泛的客户羣體。

目前，集團統共開辦了11所實體學校，為27,662名全日制學生提供教育服務。此外，作為職教業務的一部分，公司還託管石家莊鐵道大學四方學院西校區，同時為3,906名學生提供服務。另一方面，集團致力於豐富教育內涵，打造先進的應用型教育體系，成為領先的覆蓋“學業”到“就業”的全週期職業人才服務商。

業績向來是二級市場最好的“試金石”。21世紀教育發佈截至2023年12月31日止年度業績，集團收入人民幣4.2億元(單位下同)，同比增長34.7%;毛利持續高增，達到1.65億元，淨利潤3983.6萬元，同比增長49.1%，再度實現了高雙位數增長。

具體而言，年內，職業教育板塊實現收入2.7億元，同比增長20.9%，非職業教育板塊實現收入1.50億元，同比大幅增長69.6%，進一步細分來看，不論是職業教育、新高考業務抑或是學前教育業務，全板塊均實現了正向的高雙位數增長。

在“紙面數據”背後，更為難得的是，21世紀教育旗下現有核心業務均延續穩健經營，不斷夯實公司在市場中的品牌影響力，在這樣的過程中，其“長板”優勢已清晰可見。

新校區打開增量空間，育英中學並表補足拼圖

作為集團最重要的業務板塊，職業教育的穩定增長無疑奠定了21世紀教育新一輪高質量發展的基礎。細察不難發現，職業教育分部收入增長主要得益於兩方面，一是隨着旗下石家莊理工職業學院高邑校區的順利落成啟用，辦學規模和學生人數迎來了極為顯著的增量，帶來的整體學費收入較去年同期顯著增長;二則因學校住宿環境改善提升，使得住宿費收入增加。

財報顯示，2023年9月石家莊理工職業學院的高邑校區投入使用，新校區新增學生人數8200餘名，年內學生人數達23,494名，同比增長18.6%;生均收入趨於市場化，達9,151元，同比增長9.0%，新校區落地帶來住宿環境優化，生均住宿費達1,240元，同比增長17.4%。

同時，隨着高邑新區的順利落成啟用，學院持續拓展辦學空間、改善辦學條件、豐富辦學內涵、縱深推進向職業教育前沿建設，通過推動一校雙校區高質量發展，進一步提升品牌影響力，構築了核心競爭力的“內生成長”。

這已在21世紀教育的職教板塊經營中得到了顯著體現：石家莊理工職業學院構建現代職業教育體系，採用“TOP”人才培養模式，通過職業技能+職業素養+人格素養的體系，不斷為社會培養和輸送應用型人才。

在集團職業教育板塊已形成產教融合發展格局的基礎上，石家莊理工職業學院開始探索產教融合5.0版本，即“產教共生”。以服務地方區域經濟產業發展為基礎，產教共同培養人才，共同參與產業端業務，實現產教共生，並在多個維度上取得了極為優異的成績。

校企合作方面，截至2023年末，石家莊理工職業學院已有28個專業與17家企業開展特色專業共建，設置訂單班61個，學徒制試點專業16個;共建設重點專業羣實訓基地13個，校內實驗實訓中心61個，校外實訓基地247個。

2023年3月，集團與京東就共同建設“石家莊理工職業學院•京東電商產教融合示範基地”簽訂戰略協定。2023年5月，其與騰訊雲計算(北京)有限公司共同成立騰訊雲人工智能產業學院，雙方整合優質資源，為雲計算、大數據資料等前沿信息產業高速發展帶來人才支撐資源。

不僅如此，2023年，石家莊理工職業學院累計成立智能製造、互聯網+及數字經濟等新興產業相關的13個產業學院。以新工科為基礎，致力於產教融合、理實融合、技術與文化融合、現代信息技術與教學融合。目前，與華為、海爾、長城汽車、三一重工、石藥、順豐等700多家名優企業保持多種形式的產學研合作關係，其中世界500強等知名企業60餘家。每年通過訂單班等形式協同培育近千人，幫助畢業生實現高品質就業。2023年，公司職教板塊就業率高達97.9%，同比上升0.8個百分點，連續5年持續增長，遠高於省內及行業平均水平。

此外，受益於領先的教育體系，集團取得了豐碩辦學成果。年內，石家莊理工職業學院、旗下教師及學生獲得部級、省市級獎項188項，包括：一帶一路暨金磚國家技能發展與技術創新大賽、2023年全國高校數字藝術設計大賽、“國藝魂•共築中國夢，藝展中華魂”第二屆藝術成果展演、2023年全國大學生商務數據分析技能大賽、第九屆中“中裝杯”全國大學生環境設計大賽、全國大學生直播電商技能大賽、“學創杯”全國大學生創業綜合模擬大賽等各類獎項。

在中國技能型人才短缺和產業結構轉型的大背景下，石家莊理工職業學院有望不斷借鑑國際領先經驗，做好職業教育分類管理，強化職業教育學歷與課程的銜接，創新職業教育人才培養與評價模式，構建新時代中國特色職業教育體系。

據瞭解，公司現已取得高邑校區三期工程規劃許可證，未來公司將持續推進新校區的建設工作，為集團帶來進一步收入增長。同時，石家莊理工職業學院還將持續為地方經濟發展貢獻力量，根據當地產業量身打造，因地制宜地進行鍼對性培養和輸送人才，在提高畢業生就業質量的同時，實現職業教育與區域經濟的協同互補，共同打造產教深度融合新格局。

在外延併購方面，公司不僅將持續關注、拓展職業教育及產教融合領域投資併購機會，以獲取職業教育領域更好的發展空間和質量。此外，公司還將不斷延展服務邊界，探索職普融通辦學模式，依託現有辦學經驗成果構建多元化升學通道及體系，與公司既有業務深度融合、協同發展。

在非職教領域，21世紀教育亦在不斷探索普通高中、新高考機構和新天際幼兒園等多元業務的增量空間，同樣在2023年內取得了極為出色的增長。

在學前教育領域佈局中，公司擁有11年的辦園歷史，榮獲石家莊市一級一類園所，憑藉優質的品牌力及師資力量，已在石家莊當地建立起良好口碑與品牌形象，並於2023年仍保持較高滿園率，實現收入3,157萬元，同比增長21.1%。

高中教育方面，21世紀教育自2022年9月收購石家莊育英實驗中學，成功切入到高中教育賽道。育英實驗中學是一所寄宿制普通高級中學，成立至今已有將近三十年的歷史。目前，石家莊育英實驗中學招生順利，截至2023-2024新學年共有2,549名全日制學生，學校升學率及特長生聯考上線率均高於全省平均水平。

自2023財年起，21世紀教育合併石家莊育英實驗中學完整12個月財務報表，育英中學的併入對集團業績有顯著增厚作用，年內實現收入6165萬元，同比大幅增長186.3%，為集團發展注入新動能。

未來，集團將以石家莊育英實驗中學為出發點，引入職業高中牌照。同時，積極尋找其他職業高中和普通高中的併購機會，持續開拓高中階段業務板塊，進一步擴大職普融通領域品牌影響力。

低估值得關注，多重因素驅動估值迴歸

從行業的角度來看，近年以來，教培板塊企穩迴歸規範發展，隨着執行層面細則逐步出台，明確處罰規則與監管主體，逐步進入常態化分類監管;教育行業趨穩且趨勢向上，當下具備強勁、稀缺的經營韌性，板塊估值有望提振，投資者們也亟待在逐步復甦的低估行業中尋找行穩致遠、成長性與確定性兼備的優質標的。

廣發證券研報同步指出，教育板塊業績與估值雙重修復趨勢可延續。年初至今，教育行業剛需屬性凸顯，外部影響因素解除後業務開展快速恢復，同時政策情緒穩步改善支撐估值向合理中樞修復。

近年在宏觀環境、大市及板塊等多重影響下，21世紀教育的股價已處於歷史低點附近徘徊良久，而公司以優質資產和穩健基本面自證了其成長，股價跌入“黃金坑”，如今已是極具配置價值。

值得注意的是，21世紀教育以亮眼業績獲得各大投行的認可，其中國盛證券認為，公司以新職業教育為發展主線，多元化綜合服務，內生外延並重。2023年9月高邑校區投入使用，後續隨新校區學生逐漸滿員，有望持續帶來業績增量。預計公司24-26年實現營業收入為5.31、6.04、6.56億元，歸母淨利潤分別為0.53、0.79、0.97億元，EPS分別為0.05、0.07、0.08元/股，維持“增持”評級。

然而，在相對弱勢且波動的市場中，公司現階段股價0.186港元難以反映出自身的核心價值。從估值角度來看，21世紀教育的市值約2.16億港幣(摺合人民幣約2億元)，而公司在手現金及銀行結餘約2.7億元，顯著高於市值，股息率TTM達到4.3%，當前已極具吸引力。目前該公司的PE(TTM)4.89倍，PB約0.25倍，均遠低於教育板塊的17.31倍及1.5倍，明顯低估，與其較高的增長潛力難以匹配。

綜合看來，21世紀教育業績穩健，職教業務保持高速增長趨勢，高毛利帶來充裕現金流，非職教業務有望成為第二增長曲線，持續加速業績成長。該公司具有長期價值，市值低估且擁有較為不錯的股息率水平，值博率較高。