3月以來，一家運動鞋代工巨頭悄然走出喜人漲幅。不足2個月時間內，裕元集團(00551)已從8港元附近漲至14港元以上，漲幅接近200%，引發不少市場資金關注。

消息面上，近日裕元集團發佈盈喜，預期2024年第一季度公司擁有人應占溢利將同比增加約95%至100%，而去年同期溢利為5080萬美元。公司方面指出，業績提升主要受惠於全球鞋履行業逐步復甦、訂單趨常態化，帶動產能利用率及生產效率有所提升，加之低基期效應支持。此外，期間出售一間聯營公司之部分權益產生之一次性收益約1260萬美元。

截至目前，裕元集團股價已接近2021年11月的歷史水平，達到兩年半以來的高點。股價上行背後，裕元集團的基本面是否迎來了復甦拐點?

全年營收、淨利雙降

據智通財經APP瞭解，裕元集團是寶成集團旗下負責鞋服代工業的公司，寶成集團的主營業務是生產製造批發休閒運動鞋、服裝與配件，為Nike(耐克)、adidas(阿迪達斯)、Reebok(鋭步)、New
Balance、Asics(亞瑟士)等50多家國際知名品牌提供設計製造及生產服務。

在Q1業績預增之前，裕元集團的財務表現實際上有所下滑。2023年公司營收78.90億美元，同比下降12%;淨利潤2.75億美元，同比下降7.3%。此外，公司派發末期息0.7港元，全年派息減少18.2%。但與財務表現截然相反的是，財報發佈後裕元集團股價大幅高開，創下階段新高。

分業務來看，公司鞋類製造業務全年營收下降18.4%，但下半年跌勢有所緩和，全年製造毛利率同比改善0.8個百分點至19.2%;寶勝零售業務全年增長7.7%，達到200.6億元人民幣。

分品類來看，運動/户外鞋全年收入40.41億美元，同比減少17.4%，佔比87%;休閒鞋和户外涼鞋全年收入6.16
億美元，同比減少24.5%，佔比13%;鞋底、配件及其他收入4.02億美元，同比減少19%。

分渠道來看，全渠道收入佔比27%，加盟店收入佔比21%，泛微店收入佔比13%;直營店和其他佔比52%。

裕元集團表示，去年全球鞋履行業處於去庫存週期，導致訂貨趨於保守，影響集團製造業務;而內地消費零售温和復甦，實體店的客流量回穩，加上低基期效應，帶動寶勝整體銷售增長。

2023年全年公司產能利用率為79%，同比減少8個百分點，第四季度產能利用率明顯改善，環比增加6個百分點至85%。全年鞋履出貨量2.18億雙，同比下降20%，其中中國大陸出貨量佔比12%，越南佔比34%，印尼佔比49%，其他地區佔比5%。

財務狀況方面，全年負債率有所改善，借貸總額同比下降32%至9.7億美元，期末現金同比增加12%至11.4 億美元。

行業遇冷 運動鞋服巨頭業績承壓

回顧2023年的業績表現，從宏觀層面來看，全年消費温和復甦，消費規模創下歷史新高。2023年，我國全年社會消費品零售總額達到471495億元，比上年增長7.2%，消費對經濟增長貢獻率達82.5%;從產業層面來看，多數已公佈財報的鞋履服裝上市企業業績都有所增長，而裕元集團為耐克、阿迪達斯等知名品牌的代工企業，其業績表現也與上游的運動品牌緊密相關。

據智通財經APP瞭解，在已公佈的32家A股鞋服行業上市公司中，有17家企業業績預增，佔比約為53%。其中，男女服裝、家居內衣企業業績多有增長，童裝和箱包鞋履企業則呈現出整體下降趨勢。

而具體到裕元集團所處的運動鞋服行業，受到全球消費者購買力下降、行業進入清庫存週期等多重不利因素影響，2023年多數體育品牌營收增速有所放緩，耐克、阿迪達斯等龍頭企業屢屢傳出裁員、減產消息。其中，阿迪達斯2023年財年營收214.27億歐元，同比減少5%;耐克在2024財年第二財季營收僅同比增長1%，第三季度非但營收增速下降至0.3%，淨利增速也轉為負數，淨利同比減少5.48%、環比下滑25.73%。

行業尚未走出“寒冬”，中國市場競爭的進一步加劇也將使得阿迪達斯、耐克等國際巨頭面臨更多業績壓力。全球管理諮詢公司麥肯錫在最新發布的《2024體育用品報告》中指出，在2023年中國體育市場排名前20的運動品牌中，本土企業佔據了60%市場份額，全球體育用品巨頭的地盤正被中國企業及lululemon、Gymshark等新興運動品牌瓜分。

展望2024年，儘管消費復甦態勢持續，運動鞋服行業仍然喜憂參半。根據阿迪達斯發佈的2024年業績指引，不考慮貨幣因素，預計2024年銷售額將以中等個位數的速度增長。2023年前九個月，阿迪達斯全球的庫存水平已下降超11億歐元，這或將表明公司已開始邁入新的增長週期。

此外，宏觀層面上，也有一些積極因素料將提振市場需求。在今年舉行的巴黎奧運會、歐洲盃、美洲盃等一系列大型體育賽事的催化下，運動品牌銷售熱度有望提升，如阿迪達斯近日已正式發佈了包含49款鞋履的「運動員裝備系列」，涵蓋41個不同奧運會項目;耐克亦發佈了由其贊助的多支巴黎奧運會隊伍的比賽服及相關運動裝備，還計劃推出有史以來最具創新性的霹靂舞鞋Nike
Jam，將潮流文化融入品牌價值。

低估值、高股息具備性價比優勢?

若深入分析近兩個月中裕元集團股價上行的動力，行業層面的利好並非唯一影響因素，公司業績的低基數效應與高股息屬性也是投資機構關注的重點。

據智通財經APP瞭解，近日花旗重申裕元集團“買入”評級，將2024至2026財年淨利潤預測上調20%至22%，目標價由12.5港元上調至16.5港元。該行指出，較高的股息率加上其2024至2026年每股盈利年均複合增長率料達20%，已然具備一定的吸引力。

高盛則在研究報告中指出，裕元末期息每股0.7港元，全年派息0.9港元，派息比率接近70%，加上另外1500萬美元回購(佔2023年淨利潤約5%)，意味着公司股息率11%，考慮到公司利潤率及訂單改善，其股價已被過度低估。

短期來看，2023年Q4和2024年Q1的財務數據傳遞出了積極信號，即將到來的巴黎奧運會也成為催化市場情緒的重要因素;但從更長時間維度來考量，如今公司股價已然持續低位反彈了一段時間，目前存在回吐漲幅的不確定性，而運動鞋服行業的真正復甦或將等到下半年，仍不宜忽視市場競爭環境加劇、需求不及預期的風險。作為運動鞋代工龍頭，若有合適的入場時機，裕元集團仍存在長期配置價值。