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阿里雲收入增速背後的邏輯，全棧AI勢必全面開花
阿里巴巴（9988）在過去一個季度中，集團業績持續穩健增長，整體收入增速勝市場預期，總收入剔除高鑫和銀泰後，同比增長15%。核心業務的投入持續見效，本季度中國電商CMR同比增長10%，雲智能集團收入同...
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阿里雲收入增速背後的邏輯，全棧AI勢必全面開花
分析員 : 張智威  (聯席董事, 信誠證券有限公司)
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阿里巴巴－Ｗ  -2.600 (1.648%) 
阿里巴巴（9988）在過去一個季度中，集團業績持續穩健增長，整體收入增速勝市場預期，總收入剔除高鑫和銀泰後，同比增長15%。核心業務的投入持續見效，本季度中國電商CMR同比增長10%，雲智能集團收入同比增長34%，AI+雲及大消費兩大核心業務發展勢頭強勁。

雲業務是市場的關注焦點。期內，阿里雲收入增幅創新高至34%，外部商業化收入增長加速至29%，AI相關產品收入已連續九個季度實現三位數的同比增長。增長勢頭主要由公共雲業務收入的提升所驅動，包括AI相關產品採用量的增加。

阿里雲保持市場的領先地位，在細分領域的市場份額持續提升（如中國AI雲市場），推動AI相關收入的貢獻不斷增加。這些AI+雲產品正被越來越多企業客戶加速採用，並愈加側重於增值應用，協助客戶提升使用的深度和廣度，包括計算、存儲、數據庫等傳統雲服務的需求也隨之增長，預期將持續帶動整體雲收入的提升。

在雲計算市場，阿里展現兩大加速趨勢。首先，隨著AI應用的加速落地，愈來愈多開發者及企業客戶偏好選擇具備全棧AI技術產品組合的雲計算廠商。其次，客戶對AI使用的深度和廣度同步提升，顯著拉動對計算、存儲及數據庫等傳統雲產品的需求，推動阿里雲外部商業化收入加速增長。

季報顯示，阿里持續加大對全棧AI能力的投入，涵蓋高性能AI基礎設施、AI基礎模型及AI開發框架。阿里發布的通義旗艦模型Qwen3-Max在大模型調用、編碼解決真實世界問題及Agent工具調用等專項測試中均位列全球前茅。

持續強化全棧AI能力
全棧AI技術是阿里的核心競爭優勢，阿里雲在多個細分市場的份額均顯著提升。期內，混合雲市場的核心參與者增速超過20%，高於市場平均水平，持續擴大份額；金融雲增速領先，市場份額增加。Omdia的《中國AI雲市場，1H25》報告顯示，阿里雲在中國AI雲市場的份額位列第一，佔比35.8%，高於第二至第四名的總和。最近，NBA、萬豪、中國銀聯及博世等企業均與阿里雲達成AI合作。

特別值得一提的是，上周阿里正式啟動千問項目，公測一周下載量超過1,000萬，基於性能領先模型和阿里生態優勢，打造C端AI超級應用。這是重要一步，意味著阿里巴巴在AI To B與AI To C兩個方向齊發力，把握AI時代帶來的機遇。

從投資角度看，AI+雲的強勁表現，加上全棧技術能力和領先地位，已建立開源生態系統，為各行各業提供從基礎設施、平台工具、基礎模型到企業級應用的全方位支援。同時，阿里正將AI融入核心業務以推動轉型，例如高德地圖早前推出全球首個基於地圖的AI原生應用。這正好引證阿里有能力通過全棧AI能力繼續引領中國蓬勃發展的AI雲市場。目前，集團的重點是如何持續擴大用戶基數及拓展應用場景，以滿足客戶的應用程式開發和替換，以及AI訓練與推理的需求。

阿里是中國唯一具備領先模型和豐富生活消費場景的公司。管理層表明集團正處於投入階段，未來會繼續加大投入。在過去四個季度中，AI+雲基礎設施的資本開支約為1200億元人民幣。目前的客戶需求依然非常旺盛，AI服務器的上架節奏遠遠跟不上客戶訂單的增長速度。

針對早前提出的三年內投資3800億元人民幣的資本開支指引，首席執行官吳泳銘在業績電話會議中表示，目前按實際需求來看，預測似乎偏低，若無法充分滿足客戶需求，會考慮進行額外投資。他重申將以更加積極的態度投資整體AI的基礎設施，激發核心業務之間更大的協同效應，並進一步強化將AI投資視為戰略核心的信心，成為驅動阿里持續增長的動能引擎，創造更大的投資價值。

在技術走勢方面，阿里股價於業績前最低曾見146.9港元，隨後出現顯著反彈。目前市盈率(P/E)僅為20.84倍，明顯低於科技股同業，加上最新季度的業績亮眼，未來市場有望重添動力，短線向上挑戰保歷加通道上線171.1港元水平，中線持有並向2026年目標價200港元以上發展。 
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更新日期為: 2023年1月6日