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長期價值獲重估，佳績貝殼開展升浪

2023年對內地各行各業均是意義重大，為疫後復常首年，市場高度關注上市公司中期業績表現。業界公認的領先線上、線下一體化房產交易和服務平台貝殼─W (2423) 交出亮麗業績，次季收入按年增長41%至1...

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長期價值獲重估，佳績貝殼開展升浪

分析員 : 聶振邦 (獨立評股人)

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2023年對內地各行各業均是意義重大，為疫後復常首年，市場高度關注上市公司中期業績表現。業界公認的領先線上、線下一體化房產交易和服務平台貝殼─W (2423) 交出亮麗業績，次季收入按年增長41%至195億元人民幣 (下同)，超出市場預期；經調整純利24億元，大幅超出市場預期43%。績後，該股不但股價大漲，本周一創一個月新高，開展升浪，並獲投行看好前景，長期投資價值顯現。

中金發表報告稱，考慮貝殼營運槓桿釋放優於預期，維持經調整淨利潤預測基本不變。中金維持予貝殼美股「跑贏行業」評級和目標價25美元。此外，筆者留意，貝殼佳績，源自集團對服務者和店東不斷加強的支持賦能，有效的降本增效，不斷深化的極致精細化運營和新業務的快速成長，於是更好地把握市場波動恢復中的契機使然。

家裝家居業務收入騰飛
貝殼作為行業領軍企業，業務邏輯與之高度契合，而且具有成本優勢。集團一直著力於新房、存量房、家裝家居、新興業務等，今年7月將企業戰略升級為「一體三翼」，新設貝好家為。「第三翼」推動供給側升級。新房業務於2023上半年收入超過171億元，佔總收入逾四成三，按年增長近36%。存量房業務收入也近156億元，按年增長超過33%。兩項業務為集團帶來穩定收入基礎。而業務多元化帶來更強收入支撐，第二季，貝殼家裝家居業務收入超過26億元，在可比較基礎下按年增長91%。，成果來自過去幾年在能力上的堅定投入和與聖都的成功融合帶來了規模和效益上的突破。今年2月以來，該業務連續5個月單月合同額破10億元，二季度實現合同額超6億元。

新房業務實現多方共贏
此外，現時收入來源兩大支柱新房和存量房業務，期內同見精心部署。集團的新房業務取得了大幅超出行業的業績表現，這建立在優異的經營健康度和佣金回款管理之上。在二季度，新房回款進一步增加至100.6億元，連續8個季度超過新房收入，開發商預付佣占總佣金的比例同比大幅提升至53%。貝殼建立了對消費者、服務者和房地產開發商都更安全的作業環境，並推行要求房地產開發商預付款項的「預付佣」模式，為經紀人帶來更多安全感，實現多方共贏。另於存量房業務，集團們持續拓展、加強門店和經紀人網絡，期內亦進一步提升優質門店的聯網規模，賦能優質門店做好經營管理和經紀人招募，推進大店模式。在新房業務方面，受益於目標市場的穩定發展、對新房業務生態治理的堅定投入以及開發商預付佣的「快佣」模式帶動，貝殼新房業務淨收入為64億元，按年提升15.9%，貢獻利潤率維持在45.6%的高位，按年提升了8.9個百分點。

租賃住房管理運營精心
還值得一提的是，貝殼在積極穩妥擴大租賃住房管理運營服務規模的同時，從多方面不斷加強底層能力建設，以提高資產管理效率和服務質量。基於居住市場各種需求，貝殼積極響應「租購並舉」號召，打造多元化租住解決方案。截至二季度末，專注於分散式租賃住房管理服務的省心租業務在管房源規模超過120,000套，入住率達到94.5%。這背後的業務線索或許蘊藏著新的行業機會與價值。

截至2023年6月底，專注於分散式租賃住房管理服務的省心租業務在管規模超過12萬套，入住率較第一季度末進一步提升了1.1個百分點達到94.5%。集團為業主帶來省心的租賃服務和可靠的資產管理服務，也致力於推進服務和履約的標準化落地，為租客帶來更高質量和多元化的租住體驗，筆者相信集團佳績能延續，2023全年業績表現值得憧憬。

於8月31日 (當晚公佈中期業績) ，貝殼收報40.65港元，市賬率約1.90倍，合理市賬率不少於3.00倍，證明現價顯著低於合理水平。每股合理值超過62.00元，潛在升幅吸引。此外，集團宣布擴大現有股份回購計劃，由10億美元增至20億美元，過去一年斥資超過6.05億美元回購；而2023上半年股東應佔溢利超過40億元人民幣，創同期歷史新高，充裕的收入意味著其能夠持續支持經營策略上的變革。同時，集團亦宣派特別股息每股0.057美元，除了體現管理層對股東權益的高度重視，亦間接反映集團財務健康。未來業績繼續向好，派息值得關注。

中長期而言，受多個積極因素提振，港股有望迎來超跌後的反彈窗口期。在這樣的「拐點」時刻，貝殼的行業龍頭地位穩固，業績長期維持穩定增長，其企業的經營策略、經營優勢等方面均能表現企業的長期價值，當前是較好的佈局時機，可重點關注。

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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更新日期為: 2023年1月6日

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