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滙控頻頻賣產獲大行看好，其全球網絡協同價值何在?
滙控（00005）上月公布以約百億美元出售加拿大業務，較市場估值高，料賺約57億美元（約445億港元），集團指將積極考慮派一次性股息及回購股份，大行齊唱好，指可提升股息率及每股盈利。上周，再有報道，集...
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滙控頻頻賣產獲大行看好，其全球網絡協同價值何在?
分析員 : 藺常念 (行政總裁, 智易東方證券有限公司)
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滙控（00005）上月公布以約百億美元出售加拿大業務，較市場估值高，料賺約57億美元（約445億港元），集團指將積極考慮派一次性股息及回購股份，大行齊唱好，指可提升股息率及每股盈利。上周，再有報道，集團將於明年4月起，關閉英國114間分行。

滙控一直以「環球金融、全球銀行」模式著稱。然而，近十年來，滙豐陸續退出多個國家市場，包括美國、法國、巴西的零售銀行市場，今年更將俄羅斯、加拿大業務出售給了當地銀行，據悉其新西蘭零售業務也正待價而沽。從滙控上述行動，滙豐作爲其所號稱的全球化商業銀行，從這個層面看，確實名不符實。

從經營業績貢獻反映核心市場的角度看， 2019-2020年間，滙豐亞洲業務貢獻了超過100%的稅前利潤 ; 2022年半年財報顯示，亞洲業務稅前利潤貢獻近七成，僅香港地區的稅前利潤貢獻就有近27%。滙控的大部分利潤貢獻都來自亞洲市場，在此，滙控是否該戰略定位為「亞洲或本土銀行」，正如恒生銀行（11）以享更佳的估值？

再說回滙控上月出售加拿大業務的交易，消息傳出後，滙控單月(11月)股價已累升一成半，已清楚反映出市場取態，就是現存業務結構的錯配。另外，不少外資行隨後亦發表報告，看好滙控剝離業務是有利集團長期前景的表現。摩根士丹利發表研究報告指，出售加拿大交易雖然是早在預期以內，但其3倍市帳率的作價是受市場歡迎。大摩又指，加拿大滙豐佔集團稅前盈利約3.4%，而且其業務專注加國本土，對集團其餘業務的影響有限，潛在資本釋放或佔滙控市值之8%。

富瑞認為，是次交易對集團來說是一個明顯的利好因素，相關派息或有助安撫因2020年初股息減少而感到沮喪的投資者，予滙控英股「持有」評級，給予較現價有溢價的目標價574便士（折合約53.9港元）。

另外，外媒《金融時報》FT中文網上周有一篇評論文章，分析國際金融界對於全球化商業銀行模式的存在價值，頗有見地。該文章引用了眾多事例引證全球化商業銀行在當前的監管風險及經營潛在風險下，隨時引發跨國系統性風險，不但有損全球網絡價值，甚至拖垮集團至存亡之中。

該文章引述一個典型的例子，是英國霸菱銀行的破産案，演繹了由於一個分部、非核心市場最終拖累一個歷史悠久的環球金融集團的潛在風險。例子指，英國霸菱銀行擁有230多年歷史，曾是英國最大銀行，在全球25個國家擁有55個機構網點，却因一位新加坡分行交易員長期造假期貨交易，交易總市值遠超霸菱集團資産總和，最終將霸菱銀行推向破産，引發倫敦股市暴跌、紐約道•瓊斯指數單日下降29個百分點 。

另外，該文章引述根據LexisNexis Risk Solutions統計顯示，英國銀行業每年用於應對反洗錢合規的成本高達287億英鎊。另引述一項全球研究顯示，約有三分之一的全球化商業銀行每年營收約5%用於合規需求。其中，處罰方面，2013年，滙豐因反洗錢案遭美國聯邦法院裁定罰款19.2億美元 ；2020年，花旗因風險管理與內控體系「存在重大缺陷」，遭美聯儲和美國貨幣監理署罰款4億美元 。由此證明，在歐美合規發展趨勢下，環球金融機構面對經營成本及潛在風險已經明顯上升，但歐美國家未來數年大有機會踏入衰退、滯脹，反觀亞洲新興市場活力充沛，相信專注亞洲地區的戰略所帶來的淨收益更是值博。

當前，全球市場重心、地緣關係及消費者模式已經改變。一直以來，關於滙豐分拆上市的呼聲就未曾中斷。筆者早前撰文已經强調，對投資人而言，滙豐若分拆亞太業務，獨立在亞洲上市，將更加符合亞洲投資者的利益。作爲滙控的主要股東平保旗下資管已公開表示，滙豐現時該重新思考及訂定，「新的環球模式」，仔細評估環球金融模式的整體價值與業績貢獻，既然如此，平安的理由是很難拒絕，但創造性的辦法更多，滙控管理層該更積極、更徹底地討論合適的有利各方的方式方法。 
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更新日期為: 2023年1月6日