8月29日，網龍(00777)發佈2024年中期財務業績。期內，公司收益為33億元(單位：人民幣，下同）；税前利潤達7億元，同比增22%。此外，網龍宣佈派發今年中期股息每股普通股0.40港元。

從這份財報來看，網龍在壓力中不乏韌性，彰顯其業務基本盤穩固。而市場對於網龍——這家靠“遊戲+教育”雙輪驅動的企業的期待是，能否在下半年釋放業績增長彈性，飛得更高。

智通財經APP認為，網龍的雙主業增長策略正穩步推進。遊戲業務新品蓄勢待發，《代號-Alpha》預計將於下半年正式上線，並拓展到多個國家。《終焉誓約·海外版》取得了不錯的測試數據，預計這款二次元新遊戲將在未來 6到 9個月內在日本市場推出。此外，“AI+教育”也已經全面駛進發展的快車道。相信隨着遊戲IP矩陣多元打造，教育+AI 驅動全新增長，將會提振網龍長期增長動能。

毛利率實現“三連跳” 剔除一次性遞延税調整全年仍維持歸母淨利十億目標

2024年上半年，網龍核心財務指標持續優化，尤其是毛利率實現“三連跳”，為未來業績加速釋放提供保障。

根據智通財經APP統計，2022年中期網龍的毛利率為54.79%，2023年中期提升至62.13%，2024年中期這一數字再度提升至66.62%。這個毛利率亦是過去三年來的最好水平。

毛利率不是投資決策唯一標準，也不是一把放之四海皆準的鑰匙，但它卻是打開分析之門的鑰匙。同時，毛利率的對比分析往往也是利潤表分析的第一步，之後才是三費、資產減值等分析。

細分而言，Mynd.ai業務毛利率同比增長4.3個百分點至29.7%；遊戲及應用服務業務毛利率為87.2%。整體毛利率提升之後，公司的利潤表現可圈可點。期內，公司歸母淨利達4億元，如果剔除遞延所得税的一次性計提調整（約2億元），上半年歸母淨利實際同比增長24%。管理層在業績發佈會上表示，如不計該遞延所得税調整，預計2024年全年歸母淨利與bloomberg當前預期（約10億元）保持一致。

此外，公司精益管理釋放彈性，各項費用率穩中有降。其中，公司銷售及市場推廣開支費用大幅優化，同比下降20.5%至3.52億元。研發開支為6.96億元，同比增長8.6%，佔收入的比重達21.1%，同比增長3.7個百分點。公司不斷加大研發投入提升研發能力，經典IP遊戲生命力繼續提升並有望不斷拓寬IP矩陣，驅動遊戲品質及流水實現持續增長。

現金流層面， 截至2024年6月30日，網龍的現金、現金等價物及短期投資合計達到37.4億元，對比2023年12月31日的33.7億元增長了11%。強勁的現金儲備為公司提供了更多的財務靈活性，有利於支持業務釋放提供資金支持。

IP遊戲儲備豐富 增量釋放在即 推進全球戰略 AI打開市場空間

網龍“教育+遊戲”驅動業績長期穩定且高質量的增長。期內遊戲及應用服務業務收入為21.2億元，基本與去年同期持平，貢獻營收超六成。Mynd.ai收入11.8億元，佔總營收比例約35.7%。

總之，遊戲業務旗艦IP構築遊戲基石，持續保持收入規模。此外，AI正推動教育信息化的全面升級，有望賦能公司教育業務長期可持續的發展，這也將進一步驅動網龍估值水平提升。

具體到遊戲業務層面，該業務通過全球化戰略，以PC及移動端雙線吸流，為遊戲玩家打造多款IP產品，並不斷技術創新及開發新玩法，使用户保持高度粘性及付費意願。

期內，網龍端遊收入為15.8億元，環比增長1.5%，佔遊戲收入比重達85%。主要得益於期間IP魔域、征服、英魂之刃的端遊國內收入均取得同、環比增長。同期手遊的收入為2.8億元，環比增長0.3%，佔遊戲收入比例為15%，預計多款新遊戲的推出將帶動持續增長。

分地域來看，公司國內收入為16.1億元，環比增長3.5%，佔遊戲收入比重的87%；海外收入為2.5億元，佔遊戲收入比重的13%。相信隨着多款新品在海外市場的推出，將推動業績釋放。比如新遊戲《代號－Alpha》預計將在多個國家上線；《終焉誓約•海外版》取得了不錯的測試結果，預計這款二次元新遊戲將在未來六到九個月內在日本市場推出。此外，新遊戲《星海特攻》將於2025年在全球推出，有潛力成為一款高日活躍用户數(DAU)的重磅新遊。

展望未來，隨着國內市場大盤迴暖與遊戲業務加速出海，疊加旗艦IP產品穩健經營與 IP產品不斷豐富，公司業績增量釋放在即。

具體到產品端，公司以旗艦遊戲為基礎不斷開發新作延續IP生命，目前公司核心IP有《魔域》《征服》《英魂之刃》《終焉誓約》等，為公司構築了龐大的玩家池。

2024年上半年，《魔域》核心國內端遊產品新增用户同比增長46.4%，MAU同比增長13.8%。目前，網龍已經制定了全面深入的計劃，圍繞年輕化、多元化發展《魔域》IP，注重遊戲畫面升級、跨品類聯動以及新魔域IP產品研發，進行泛娛樂領域IP擴張，《魔域》IP壽命的延長和商業化價值的釋放，未來《魔域》IP 生命力有望不斷提升，驅動公司實現業績長效增長。

除了《魔域》IP之外，網龍仍有多個經典 IP，構築完整的IP遊戲矩陣。公司另一頭部IP《征服》，作為中國出海網先鋒，持續向其他中東北非地區國家擴張，期內APA（平均付費用户）同比增長16.7%。另外，《英魂之刃》IP的PC端收入同比增長29.6%，持續兑現商業價值。

在智通財經APP看來，隨着行業步入精品化時代，行業增長更多依託於用户付費 ARPU拉動，擁有經典IP的遊戲廠商天然擁有更充沛的用户積澱以及更好的用户付費潛力，疊加精品IP遊戲的研發，有望深度挖掘用户付費意願並實現長線運營。

網龍通過IP精品遊戲不斷吸引新玩家，並計劃為魔域IP實施多管齊下的增長策略，包括實現現有遊戲的穩定增長，推出《魔域再起》及《魔域口袋2.0》（分別計劃在2025年初和2026六年內推出），以被市場驗證的收入模式吸引和鞏固廣泛的魔域IP玩家羣體。隨着公司在全球市場發揮自身IP優勢，將驅動遊戲收入實現穩健增長。

將目光聚焦在教育業務上，網龍的海外教育子公司Mynd.ai已於去年年底在美國分拆上市，其核心的運營載體為海外教育的普羅米休斯。期內，該業務降本增效成效顯著。銷售費用同比下降25.7%，毛利率同比增長4.3個百分點，經調整後EBIDTA同比增長7.5%。經營性現金流同比增長3400萬元，同比增長38.2%。

目前來看，普羅米休斯龍頭地位穩固，擁有超過100萬間教室的安裝基數,互動顯示屏市場滲透率遙遙領先同行，得益於普羅米休斯強大的品牌認知度、遍佈全球的分銷渠道網絡等競爭優勢。今年年初普羅米休斯推出首個SaaS產品Explain Everything Advanced，以學校作為目標市場，融合軟硬件優勢，一站式完成產品的輸出，很好的滿足了教師及學生需求。

長遠來看，全球IFPD市場空間廣闊仍待滲透，加上行業開始從由硬件主導逐漸轉向以軟件和服務為核心的整合模式，普米憑藉整體競爭優勢將抓住巨大的轉型機遇持續提升市場份額，有望繼續享受賽道紅利，教育業務成長空間突出。

值得關注的是，人工智能技術進步及應用場景的成熟，使得教育信息化產品將再次迎來升級，AI硬件及軟件將重塑行業空間。最近網龍在AI賦能教育、佈局上進展順利。

在泰國高等教育與科研創新部的支援下，公司宣佈了一項開發先進的AI賦能教育平台aom-ai的戰略舉措，預計將於年內推出。在沙特，公司正圍繞K12教育以及技術與職業培訓領域與教育部密切探討多項教育科技合作項目。總之，看好AI+教育，賦能公司業務規模持續性成長及盈利優化。

總結：高股息標的配置性價比凸顯 長期看好業績與估值共振

從投資角度來看，網龍具有較高的長期投資價值。

一方面，公司作為高股息標的，配置性價比凸顯。網龍上市以來持續每年兩次派息，且派息率較為穩定，股息回報率較高，2024年中期保持派息每股0.4港元，TTM股息率達8%。尤其在更具性價比的港股市場，高股息標的低估屬性更加顯著，未來上行彈性更大，具備價格優勢。根據券商研報告，今年上半年遊戲板塊表現不一，港股表現較優，A股較為疲軟，板塊平均市盈率達17.9倍。相較之下，作為高股息標的的網龍被顯著低估，其市盈率約為12倍，PB不足1倍，存在極大的估值修復的空間。

另一方面，網龍業績穩健，長期來看市值保持在上升通道。隨着遊戲業務繼續兑現高增長，現金流穩健增長；教育業務在AI賦能下打開新的增長空間，有望實現業績與估值共振。

從更宏觀層面來看，《黑神話：悟空》全球化領先的商業化成績的影響，在於對國內廣大PC+主機遊戲用户需求、消費意願的深挖，同時驗證了國產高質量端遊商業模式的可行性。長期來看，隨着供給端質量提升，國產端遊有望打開國內及海外千億級別的增量市場，提升遊戲行業整體的景氣度。

此外，目前港股市場正迎來連續四周的收漲，在短期降息交易和政策預期下，港股比A股有更好彈性的觀點持續得到驗證。那麼受益於分母端邏輯的成長板塊比如遊戲，甚至是端遊優質標的可能會有更高彈性。

總之，在雙輪驅動增長戰略穩步推進下，網龍業務基本盤紮實，毛利率保持高水平穩步提升，並積極挖掘新的增長空間，成長潛力充分兑現。在低估值和高股息率下，網龍有望獲得長期資金青睞。