智通財經APP獲悉，民生證券發佈研究報告稱，維持中國宏橋(01378)“推薦”評級。該行指出鋁價上行以及成本讓利明顯提升中國宏橋業績彈性，綠色能源轉型助力長遠發展。預計公司2024-2026年將實現歸母淨利177.96億元、200.65億元和219.85億元，對應現價的PE分別為5、4和4倍。
中國宏橋2024年半年業績實現高增長。2024H1公司實現營收735.9億元，同比+12%;實現淨利潤100.1億元，同比+236.7%，高於6月份公司發佈的淨利潤預告(95.1億元)。2024H1歸母淨利91.5億元，同比+272.7%。
民生證券列出了中國宏橋的未來發展看點。其一，中國宏橋鋁土礦、氧化鋁、電解鋁一體化佈局完善，原料保障能力強。其二，原料端讓利明顯，公司業績彈性較大。其三，公司部分電解鋁產能轉移雲南，有助於公司長遠發展。其四，公司參股幾內亞鐵礦石項目，橫向拓展鐵礦石資源。
民生證券主要觀點如下：
電解鋁、氧化鋁價格走強，公司盈利顯著提升
1)量：2024H1公司電解鋁產量322.1萬噸，同比5.3%。公司雲南電解鋁產能(148.8萬噸)枯水期限產比例僅7%，2024年3月份雲南產能逐步復產，截止6月底雲南產能基本復產完畢，測算Q2公司雲南電解鋁產量36.4萬噸。山東電解鋁產能(497.1萬噸)預計滿產運行，測算Q2公司山東電解鋁產量124.3萬噸。氧化鋁方面，公司2024H1氧化鋁銷量550.7萬噸，同比+2.4%。
2)價&利：24Q2市場鋁價環比+1490元/噸，氧化鋁環比+258元/噸，預焙陽極環比+37元/噸，動力煤價格環比-53元/噸，雲南地區由於Q2逐步進入豐水期，測算Q2雲南電費環比小幅下滑。公司山東電解鋁電力主要來自於自備電，成本受動力煤市場價影響較大。我們測算山東地區電解鋁Q2税前利潤為2782元/噸(不包含上游氧化鋁利潤)。此外，隨着氧化鋁價格走高，國內外氧化鋁板塊盈利能力增強，根據SMM數據，Q2氧化鋁平均單噸利潤達到875元/噸。
3)中期分紅：24H1中期股息每股0.59港元/股(23H1：0.34港元/股)，總共分紅約55.9億港元，分紅比例約為56%。
未來看點
1)產業鏈一體化佈局完善。公司電解鋁合規產能645.9萬噸，其中山東產能497.1萬噸，雲南產能148.8萬噸;氧化鋁產能1950萬噸，其中國內產能1750萬噸，印尼產能200萬噸;公司聯營的幾內亞鋁土礦項目產能5000萬噸，公司持股22.5%，折算權益產能1125萬噸。公司鋁土礦、氧化鋁、電解鋁一體化佈局完善，原料保障能力強。
2)動力煤價格走弱，成本讓利提升業績彈性。公司山東電解鋁電力主要來自於自備，成本受動力煤市場價影響較大。動力煤價格下行，2024年6月底，5500大卡動力煤價跌至850元/噸附近。2023年以來，預焙陽極價格走弱。原料端讓利明顯，公司業績彈性較大。
3)部分電解鋁產能轉移雲南，綠電助力長遠發展。2019年，公司開始將電解鋁產能向雲南轉移，雲南宏泰新材料正逐步投產。雲南電源以水電為主，雙碳背景下，綠色鋁溢價提升，有助於公司長遠發展。
4)參股幾內亞鐵礦石項目，橫向拓展鐵礦石資源。公司子公司魏橋鋁電及WinningLogistics各自持有WCH的50%股權，而WCH間接擁有幾內亞西芒杜鐵礦石項目中鐵礦山1號區塊及2號區塊開發和生產鐵礦石的權益，未來魏橋鋁電有望享有相應的鐵礦石投資回報。
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