在上半年的極端行情下，券商行業正加速業績分化。一方面多家企業深陷投行業務萎縮和權益資產縮水困境，業績顯著承壓，另一方面部分公司通過優化投資策略、創新盈利模式等舉措，不僅有效平滑了市場波動對業績的衝擊，還推動了業務多元化發展，實現了較為亮眼的經營業績。

資本市場方面，機構普遍認為，當前證券行業估值已包含了足夠悲觀的市場預期，從長期來看有足夠的修復空間，建議抓住板塊左側佈局良機。

正值業績窗口期，智通財經APP認為，圍繞業績兑現度和經營邏輯佈局，不失為較為穩健的投資邏輯。興證國際（06058）作為業績增長的強勢標的，值得投資者關注。

8月19日，興證國際公佈半年報業績：期內，公司實現營業收入4.19億元（單位：港元，下同），同比增長67%；淨利潤為8867萬元，同比增長43%；每股盈利0.0182港元，顯示出公司強大的盈利能力和持續增長的潛力。

公告稱，公司盈利上升原因，主要是集團財富管理、企業融資、交易及投資收入等核心業務的收益大幅增長。

多元業務助力成長
盈利上行通道開啟

興證國際圍繞“專業化”與“協同化”兩大主題，深入打造國際化專業平台，打造多元化國際生態圈，並逐步成為多業務特色行業新勢力。今年上半年，公司多元業務放量，驅動業績增長。

收入來源看，公司財富管理業務收入為1.00億元，同比增長26.21%；企業融資服務收入為4872萬元，同比增長103.08%；金融產品及投資業務實現營業收入2.63億元，同比增長87.17%；資產管理服務收入為736萬元。金融產品與投資作為公司的第一大業務，展現出持續增長的潛力。財富管理業務增勢穩健，而企業融資業務的業績翻倍增長，正成為公司業績增長的新引擎。簡言之，多元業務豐富營收來源，協同效應之下助力興證國際盈利上行通道開啟。

具體到各大業務，興證國際持續強化核心業務能力實現增長突破。

首先，政策導向疊加業內競爭加劇，經紀業務綜合佣金率下滑趨勢延續，財富管理轉型仍是當前經紀業務的核心突破口。

興證國際加快發展高附加值的財富管理業務，加強買方投顧服務能力和投研核心能力健設。期內，公司客户數超4.3萬户，證券交易量大幅增加61%，期貨及期權交易量同比增加34%。值得關注的是，公司持續優化客户結構，積極為高質量客户提供保證金融資服務，在香港整體市場交易放緩的環境下，保證金融資規模仍然實現較年初增長13%。

在推進財富管理轉型過程中，興證國際有望持續夯實在機構客户資源、產品投顧和配置能力上的優勢，實現財富管理業務收入和業績佔比的進一步提升。

其次，興證國際的大投行業務成為此份財報成績單中的一抹亮色。

期內，公司持續增強投行專業能力，鞏固債券承銷業務優勢，債券承銷數量和金額均實現大幅增長，其中，債券承銷單數105筆，同比增加119%；債券承銷金額達77億元，同比增長52%。公司中國離岸債券排行榜中資在港券商第8名。

智通財經APP認為，市場競爭加劇的情況下，對目前主承銷商的發行定價、承銷能力提出了更高要求。此外，不同板塊的攜手前行也將共同推動傳統經濟和新經濟的復甦與發展，從這個角度看，打造優質投行將成為券商發展的“必選”路徑。興證國際能夠在在美元利率高企及市場競爭不斷加大的環境下，實現企業融資的勁增，可見其自身實力強硬。

另外，目前券商自營業務收入仍主要取決於股債市場表現，股債表現大幅分化令大類資產配置難度加大，市場波動進一步增加獲取投資收益的難度。興證國際在審慎型中性風險偏好下，嚴控信用風險，把握美元高息市場機遇，逐步增加合理收益的低風險固定收益債務證券規模，帶動投資收益率取得超市場對標指數。其中債權類投資年化ROI超6.93%，權益類投資年化ROI超4.24%。

數字是最好的試金石。可見興證國際的自營投資水平已經成為其盈利能力彎道超車的“妙手”。在自營資產配置更均衡、風控體系日益健全的背景下，興證國際深耕場外衍生品市場、具備諸多風險對衝手段，國際化專業平台價值持續凸顯，業績確定性進一步增強，或已具備一定的抗週期屬性。

值得關注的是，自資管新規實施以來，券商資管逐步迴歸主動管理本源，興證國際順應行業發展趨勢、豐富資管產品組合、實現產品優勢互補和資管規模突破、提升主動管理能力發揮重要支撐作用。截至2024年6月末，公司資產管理產品共29只，管理規模約95億元，較年初增長53%。

綜上，興證國際業務結構多元穩健，彰顯強勁實力。未來，隨着各大業務釋放協同增長潛力，其國際化專業平台實力會進一步增強，助力盈利穩定弱化週期屬性。

韌性穿越週期
長期增長邏輯堅挺

從投資的角度來看，券商行業的核心關注點財富管理主線和投資類業務在權益市場復甦中的業績彈性。而長期來看，目前券商板塊處於歷史低位，盈利下行空間鎖定，上行彈性較大。隨着資本市場高質量發展的合力逐步形成，資本市場生態持續優化疊加市場信心實現重塑，權益二級市場有望逐步擺脱近年來的頹勢重回上升趨勢，並進入新一輪上升週期。

對應到興證國際上，短期來看，業績強勁表現短期內有望提振股價。比如，公司績後漲幅2.51%，總市值約為8.16億港元。長期來看，受益於行業估值修復，其配置性價比凸顯。

基本面來看，券商行業盈利承壓，經紀業務方面，2024年7月全市場日均股基成交額同比-17.83%至7,842億元，達到近五年最低點。投行業務方面，監管階段性收緊股權融資背景下，2024H1全市場股權融資規模大幅縮水，IPO/再融資規模分別同比-85%/-60%至325/1405億元，處於歷史極低水平。悲觀/中性/樂觀預期下，預計2024全年上市券商合計歸母淨利潤分別為1067 /1326 /1561億元，對應增速分別為-21.99% /-3.05% /14.10%，對應ROE分別為4.09% /5.06% /5.89%。週期來看，券商行業盈利已經觸底。

資本市場而言，券商H股普遍破淨，估值顯著偏低，向上彈性遠大於向下空間。截至2024年8月1日，14只A+H券商股的H股平均 PB（MRQ）估值僅為0.40，平均歷史估值分位數（2000年以來）為3.36%，平均AH股溢價率為191%。可見悲觀情緒下券商板塊超跌，投資賠率較高，建議抓住板塊左側佈局時機。

回到興證國際上，公司業績逆勢增長，主要得益於其業務多點開花，韌性穿越週期，為盈利增長開啟想象空間。長期來看，公司一方面加強本集團內部各業務線的協同配合，提升盈利能力；另一方面加大與興業證券集團的協同，繼續貫徹落實“雙輪聯動”及“大協同”戰略，打造境內外聯動的國際化專業平台，同時持續完善內控體系，強化科技賦能及內部管理，推動業務和管理提質增效，促進業務高質量發展。

二級市場方面，行業的“市場 beta”特徵並未出現顯著變化，市場長時間低迷對行業業績和估值形成較強壓制，拖累興證國際估值表現。截至8月20日收盤，其PB僅為0.25，配置性價比極高。

考慮到證券行業由於自身特殊屬性，在直接受益於本行業利好政策的同時，還將間接受益於宏觀經濟復甦和利好全市場的各類政策的出台。市場認為在保護中小投資者權益、提升投資者獲得感、穩市場的政策基調下，下半年大概率仍有“政策紅包”可以期待。“耐心資本”已可以逐步關注券商板塊並嘗試左側佈局。而基本面穩健、專業能力強硬的興證國際，在行業盈利復甦、板塊估值修復時有望釋放出較強的業績彈性，理應在券商板塊的配置中佔據一席之地。