地板之下還有地下室，多晶硅價格還能跌多深？截至目前，多晶硅價格已突破所有在產企業現金成本，根據最新的價格顯示，N/P類型多晶硅價格分佈在3-5萬元/噸，要知道在2022年時價格曾超過30萬元/噸，相當於價格下降了至少80%。

產能過剩+庫存高企，多晶硅價格持續壓縮行業利潤，比如龍頭通威股份2024年Q1收入下滑超過40%，並錄得虧損，產品價格或已跌破成本線。然而否極泰來，有機構稱，絕大多數參與者挺價意願較強，低價情況選擇壓貨不出，且大多數在產廠家已採用停產檢修方式應對底價，價格有企穩預期。

新特能源（01799）和通威股份同為行業龍頭，Q1淨利潤雖然大幅下滑，但仍為盈利，這主要為兩家公司延伸的產業鏈差異導致，通威主要延伸太陽能電池領域，而新特能源則是風電及光伏電站建設及運營。港A股投資者均不看好板塊，部分機構投資者選擇退出離場，個股市值一路下探。

那麼，各大參與者挺價支撐下，多晶硅價格是否可企穩，這將主導板塊估值走勢，而對於新特能源來説，長期築底下是否存在反彈機遇？

產能過剩，價格大跌

智通財經APP瞭解到，光伏行業是多晶硅使用量最大的行業領域，而光伏產業鏈大體為多晶硅-硅片-電池片-組件-光伏裝機。光伏裝機下游為太陽能電站及運營，客户主要為終端用電用户，太陽能發電裝機容量保持雙位數的增速，2023年約609.5G億瓦，同比增長達55.2%，僅次於火電裝機量。

多晶硅處於產業鏈最上游，可製成多晶硅錠或單晶硅棒，2023年多晶硅產量高達147.1萬噸，同比增長77.9%，保持高增趨勢。其實多晶硅產能在2022年已嚴重過剩，產能可以提供超過310GW的組件使用，而當年新增的光伏裝機約147GW，過剩量就超過了100%。行業雖高增長，但上游庫存累積，產能利用率持續下行。

此外，行業集中度非常高，排名前三的為通威股份、協鑫科技及新特能源，以2022年產能算，全球市場份額分別為20.36%、18.27%及14.9%，合計超過50%。其中新特產能為20萬噸，2023年進一步提升至30萬噸，增長達50%，然而產能利用率無法跟上擴產節奏，按產量及銷/產能計算，分別為63.77%及67.63%。

由於產能過剩，多晶硅價格一路下行，根據生意社數據，今年以來跌幅近40%，太陽能級硅片跌破4萬元/噸，大部分參與者基本處於“量增價降”的局面，而價格的下降顯然大幅度超過了銷量增長的幅度，導致業績出現下滑。以新特為例，2023年銷量增長了90.16%，但多晶硅業務收入下降了23.95%。

2024年前5月多晶硅價格再度大幅下行，即便是龍頭也扛不住而虧損，為抵抗價格下跌，各大參與者開始檢修，降負荷計劃，降低產能供給量，不過目前更多的是消化庫存量，產能不開工對企業也是不小的成本。下游增量需求保持增長，但消化庫存需要時間，而且長期仍舊看產能，短期價格反彈或無法改變單邊下行趨勢。

根據招商期貨研報，2024年國內多晶硅可投產能合計達53.5萬噸，產能的增量已遠超下游的需求量，導致無效投資。多晶硅價格趨勢並不容樂觀，行業虧損倒逼部分企業停產甚至被淘汰出局，產能出清後供需平衡，價格才可能會企穩。中短期來看，淘汰週期下，各大企業仍舊要做好持續虧損的準備。

短期難解，盈利存憂

新特能源核心業務為多晶硅業務，但近幾年進軍了下游發電領域，風電及光伏板塊收入貢獻逐年提升，對多晶硅業務下滑帶來抗性。2023年該公司收入為307.52億元，其中多晶硅業務、風能/光伏電站建設以及運營收入份額分別為63.47%、20.38%及7.2%，其中運營業務收入逆勢增長66.6%。

值得一提的是，該公司三大業務均保持盈利能力，2023年多晶硅業務、風能/光伏電站建設以及運營毛利率及除税前利潤率分別為35.84%、14.45%及58.42%和28.67%、13.54%及27.11%，利潤（毛利及税前利潤）貢獻分別為68.1%、11.72%及12.57%和75.14%、15.12%及8.05%。可見，多晶硅業務依舊是該公司業績的主導地位。

2024年Q1，新特能源收入為56.01億元，同比大幅度下滑44.5%，同行通威股份業績同樣大幅下滑，多晶硅產能過剩中短期無解，新特能源基本面難以大幅改觀。

不過該公司可以通過高利潤率的電站運營業務進行小彌補。截止2023年末，該公司在河南、廣西、新疆等地新增投資建設運營電站，已實現併網發電的運營電站累計裝機達到3.23GW，在建項目約1GW。此外，該公司發展逆變器、SVG、柔性直流換流閥等周邊業務，其中逆變器國內外市場簽約出貨量超過15GW，同比增長近一倍。

在財務方面，新特能源主動降低債務水平，2023年資產負債率為52%，其中有息債221.87億元，有息債率25.82%，但擁有現金等價物118.67億元，佔比總資產13.81%，是短期借款的5倍，現金流較為充裕。但需要注意的是，該公司存在存貨跌價的風險，2023年末存貨有36.58億元，同比下降21%，存貨週轉天數雖有一定優化，但由於今年價格大幅下降，上半年預計仍有較大的跌價準備。

長期樂觀，觸底反彈

發展清潔能源是國家長期戰略，中國的地理位置決定了發展光伏為最有方案，因此近幾年光伏裝機量一直都在領跑其他能源，並且超過了水電僅次於火電。同時，國家層面也在加碼支持行業發展，如2023年4月，國家能源局印發《2023年能源工作指導意見》，規劃風電、光伏發電量佔全社會用電量的比重達到15.3%。

產業鏈下游長期增長也為上游多晶硅增長帶來保障，多晶硅過剩的產能消化以時間換空間，目前多晶硅價格已跌破多數企業的成本線，在參與者對抗下，預計中短期價格處於底部盤整狀態，淘汰賽+產能出清，長期而言價格有望修復性回升。也就是説多晶硅行業最壞的時期已經過去，估值底部下價投資金左側佈局。

新特能源基本面跟隨行業趨勢，短期多晶硅價格波動下，改善仍需要風電/光伏電站建設及運營發力，長期仍有預期，價格回暖有助於產能釋放。近期上交所准予該公司註冊基礎設施公募REITs，市場反映較為積極，得到監管層及機構投資者認可。不過該公司於2022年以來沒有再派息，2024年業績繼續下滑，大概率也不會派息。

各大券商對新特能源觀點不一，但多數認為行業已經觸底。其中交銀國際研報認為多晶硅價格下跌，或已低於企業的生產成本，並認為將有大量產線（包括公司甘泉堡基地）提前進行檢修，多晶硅價格已基本見底，第三季度有望觸底回升；國信證券研報認為當前硅料價格或已接近底部區域，儘管供需格局扭轉尚需時日，但新特能源股價對市場悲觀預期已有較為充分的反應。

儘管有不同的看法，但樂觀派已經用真金白銀作出了表決，部分機構投資者在加大對新特能源的投資，比如今年3月份，寧泉資產多次增持該公司，總金額超過7000萬港元，持股比例提升至7.25%。新特能源超前佈局產能，短期影響利潤，但長期需求釋放利用率，有望持續獲得價值投資者親睞，觸底反彈。