一則業績盈警讓威高股份(01066)的市場前景再度蒙上陰影。根據公告，公司2023年營收預計將下滑2%至5%，歸母淨利潤則同比下跌25%至30%。業績預告一出，公司股價聞聲下跌，創下5港元的歷史新低。從年初最高點14.19港元至今，全年最大跌幅已超6成。

俗話説“金眼銀牙銅骨頭”，作為醫療行業熱門領域，骨科醫療市場同樣受到全球人口老齡化加劇、肥胖人口增加及疫情後醫療需求復甦的影響，未來潛在市場空間將持續擴大。

但在長期向好的同時，全球範圍內骨科市場增速已有所放緩，而競爭則日趨激烈，國外巨頭頻頻傳出業務調整、裁員及關廠等消息：過去一年中，Globus
Medical與NuVasive宣佈完成合並且進行一系列裁員重組，強生也決定對旗下骨科和神經外科公司DePuy
Synthes業務開展為期兩年的重組計劃。

而在國內，創傷、脊柱、關節等市場細分領域已然成為紅海，集採又壓制相關公司利潤一路下行。從中報來看，多家骨科相關上市企業中業績表現均有些不盡人意。

作為國產骨科龍頭，當此估值位於歷史性低位之際，威高股份是否還有值得入手的看點呢?

骨科集採拖累業績下滑

據業績預告披露，於截至2023年12月31日止年度，威高股份收入較去年同期因同一控制下企業合併作出的會計重述收入將下跌2%至5%;於報告期間公司擁有人應占純利(不計特殊項目)較去年同期考慮同一控制下企業合併作出的會計重述純利將下跌25%至30%。

實際上，公司業績下滑的跡象早在中期財報中就已經顯現：2023年上半年，公司收入同比下跌約2.6%至68.98億元，股東應占純利同比下跌約21.3%至11.98億元，報告期內毛利率也從去年同期的52.4%下降到51.4%。

據智通財經APP瞭解，威高股份目前分為六個經營分部：醫療器械產品、骨科產品、介入產品、藥品包裝、血液管理及其他。

其中，受到集採影響，骨科產品分部營收大幅減少，從約12億元減少34%至7.97億元;介入產品由7.86億元增長20%至9.48億元，增長勢頭良好;醫療器械產品和藥品包裝業務收入分別保持在35億元和10億元左右，血液管理收入亦無明顯變動。

相比之下，公司利潤對集採反應更加敏感。醫療器械成為唯一一個利潤增長的分部，因公司進行產品結構調整和優化，常規護理類耗材的增長彌補了去年同期防疫物資產品的下降;骨科分部則遭遇了最大幅度的利潤下滑，從4.9億元下降至1.03億元;介入產品利潤從8904萬元降至4563萬元，藥品包裝和血液管理兩個分部的利潤均減少了3000萬元左右。

可以看出，公司營收的下降主要受到骨科集採的拖累，唯一實現利潤增長的醫療器械板塊實際利潤增長金額不足1000萬元。得益於愛琅中國在國內的銷售顯著放量，介入產品領域營收有所增長，但利潤並未同步上漲。

對於業績變動，公司方面則表示，公司不同業務的醫療器械及耗材產品在全國或各地因帶量採購而銷售單價降低，疊加去年同期疫情相關產品的銷售基數較高，及美元利率同比上升使得融資成本有所上升，對公司利潤產生了一定影響。

此外，公司研發費用也有所增長。截至2023年6月30日止的六個月，研發開支約為2.95億元，佔公司收入的4.3%，較2022年同期的3.5%增長了0.8個百分點。

據智通財經APP瞭解，2023年上半年公司經營性現金流淨額為11.17億元，歸母淨利潤現金含量超過 90%，財務狀況較為穩健。

“出海”戰略能否奏效?

集採既是挑戰也是機遇，盈利壓力之下，骨科企業仍體現出了一定的經營韌性。如愛康醫療(01789)受益於國產替代和集採放量，實現業績高增;大博醫療(002901.SZ)  +0.150 (+0.423%)   跨界微創、神經外科等其餘細分領域，更有企業拓展海外市場，多方謀求新增長點。

主業不振的情況下，威高股份也並非全無動作。2023年6月召開的“2023(第三屆)醫療器械供應鏈國際會議”上，公司管理層披露稱威高集團已經制定了新的中長期戰略，主要內容為加大研發力度與加深海外拓展。公司方面提到，會通過對外合作、併購、成立合資公司等方式結合的模式出海。

早在2022年，威高就成立了海外事業部，相繼投資併購了拉得索斯、紐瓦斯克、愛琅等公司，在美國、日本佈局了研發中心;公司還在青島高新區投資建設了威高國際醫療器械產業園，建設威高(上海)國際研究院項目，後者預計2024年年中將交付使用。

據智通財經APP瞭解，得益於對愛琅醫療的收購，威高股份近年來海外收入持續增長。2023年上半年海外收入為16.12億元，佔比約為23.4%，較去年同期的20.6%有所提升，業務涉及美國、亞洲、歐洲、中東及非洲等國家和地區。

愛琅醫療是全球領先的美國醫療器械龍頭企業，主要業務涉及腫瘤介入、血管介入和護理介入等三大領域，核心產品在美國市場佔有率位居前三。藉助愛琅在歐美市場的銷售網絡、對美國監管審批流程的瞭解及管理層的豐富經驗，以愛琅為國際化跳板，威高“出海”戰略成功的可能性的確不小。

然而，2023年8月，彭博社報道稱威高股份或將探索出售美國醫療器械業務的可能性，公司已聘請顧問，為愛琅醫療尋找潛在買家，交易估值或將超過10億美元。若傳聞屬實，威高無異於主動放棄了國際化市場的可能。

而在研發方面，威高仍希望能通過研發投入和技術創新來扭轉骨科業務的低迷。目前公司已經在骨科業務上制定了五個重點方向：新材料、數智化、定製化、微創手術以及骨科康復，此外還佈局了臨牀護理數字化產品、生命信息與支持領域、內分泌領域等新業務板塊，產品涉及呼吸麻醉、泌尿、內分泌、內鏡診療、康復等各專科領域。

不過，未來前景雖然美好，但在真正轉化為業績之前仍然還只是“空中樓閣”。而如此分散化的佈局，不僅令人擔憂是否有着多而不精的嫌疑，也對公司的融資能力提出了更高要求。

既然出售海外業務約等於飲鳩止渴，而新業務商業化尚早，威高只能通過別的手段謀求更多資金。近期，威高子公司山東威高血液淨化製品股份有限公司向上交所遞交招股書，若成功分拆上市，將成為“威高系”旗下第四家上市公司。

小結

儘管2023年業績低於預期，中金仍在報告中指出，預計2023年骨科已完成所有庫存退換貨，且脊柱庫存迴歸到常態水平，至2024年下半年骨科收入及利潤有望反彈。

而從市場層面來看，市場對威高股份的估值主要側重於骨科業務，在現有產品大多技術門檻較低的情況下，未來成長性想象力不足，也導致公司難以獲得醫藥板塊普遍偏高的估值。在更多利好消息發佈前，公司股價恐怕仍缺少一些上行動力。