“雙減”已有兩年有餘，作為教培龍頭，新東方（09901）已實現逆境反轉，從低點至今市值悄悄的翻了8倍。

新東方這幾年大張闊斧的改革，探索並佈局新業務，如成立了東方甄選，擠進直播電商行業，佈局文旅，跨界再創業，多元化佈局有效降低了“雙減”帶來的破壞性打擊，業績收入也在穩步復甦。從2022年4月開始，該公司市值呈趨勢性上漲，最低價6.62港元上漲至62港元，20個月漲了8.4倍。

智通財經APP瞭解到，直播電商已成為該公司最強勢的增長業務，自成立以來保持着高增長水平，近日該公司公告將認購東方甄選配發及發行5135.23萬股認購股份，認購價為每股股份31.75港元，認購總額為15億元。此次認購，加強了該公司對標的控股權，足見其對直播電商業務的重視。

那麼，此次收購對新東方業績及財務都有哪些影響，以及從低點翻好幾倍的市值未來還能升嗎？

多元業務轉型，直播電商業績爆發

新東方是國內領先的教育培訓機構，2021年受“雙減”政策影響，10月正式宣佈全面終止K-9學科類校外培訓業務，並開始探索非培訓類業務，12月推出“東方甄選”，進入直播領域，並於2022年成功出圈，2023年成立文旅公司，業務邊界不斷開拓。截止目前，該公司已形成了素質教育、留學諮詢以及直播業務等多元業態。

從收入端看，2021年下半年該公司停止向幼兒園至 9 年級學生提供相關學科類培訓服務，導致2022財年收入大幅下滑，2023財年，非學科培訓教育，包括素質教育以及備考課程業務等處於轉型陣痛期，收入表現不太理想，但直播業務收入翻了三倍多，收入份額提升至22%，抵消了主業的下滑。

而2024財年Q1，主業得到全面恢復，其中出國考試準備和出國諮詢業務收入同比分別增長51.7%和26.6%，針對成人及大學生的國內備考業務收入增長25.5%，各項教育屬性新業務同比翻倍。在多元業務增長驅動下，該公司期間收入11億美元，同比大增47.7%，恢復至2021財年同期84%，利潤恢復顯著，股東淨利潤1.65億美元，同比增長150.6%，較2021財年同期增長170.5%。

從業務利潤看，三大業務都有明顯的提升，2023財年，教育服務及備考課程、留學諮詢以和自產產品&直播電商毛利率及經營利潤率分別為58%及18%、49%及9%和44%及22%，直播電商業務明顯利潤率要更高。2024財年Q1未披露業務利潤情況，但各項業務保持增長趨勢，而經營利潤達到18.6%，預計均較2023財年有一定提升。

此外，強勁的業務表現帶來充裕現金流，2024財年Q1該公司經營現金流淨額達到3.36億美元，佔比收入30.55%，超過2021財年（年度）4.13個百分點，截止8月，現金等價物有17.5億美元，加上定期及短期投資合共有46億美元，佔比總資產達68.9%。充沛的現金流為該公司發展直播電商及文旅等新業務帶來保障。

主業轉型表現一般，新業務還得看東方甄選

智通財經APP瞭解到，新東方在培訓教育主業上的轉型方向包括：一是出國考試及諮詢；二是成人及大學考試；三是非學科領域，發展素質教育、遊學研學以及智能學習系統及設備。疫情期間轉型業務需求被抑制表現均不理想，疫情後需求爆發，其中非學科領域增速水平遠高於前兩個方向。

截止2023年8月，該公司擁有學校及學習中心的總數為793間，保持着淨新增，非學科類業務佈局60個城市，Q1報名人次43.8萬名，智能學校系統及設備活躍付費用户為18.1萬户。值得注意的是，該公司於2021年起加大投入OMO教育生態系統，對各項業務賦能顯著，稱將持續投入維護OMO系統，以支持主要業務的穩健復甦以及教育屬性新業務的急速發展。

實際上，新東方主業上業績表現與行業趨同，並無超預期，而進擊直播電商業務打造新增長極，使其業績擁有遙遙領先領先於行業的復甦能力。

東方甄選於2021年底首次開播，於2022年下半年直播賣貨模式爆發，2023財年，直播電商業務GMV突破100億，實現收入38.8億元，驅動東方甄選收入翻了6.5倍。該公司打造了抖音+APP+淘寶的跨平台直播矩陣 ，包括主賬號東方甄選，以及矩陣號包括美麗生活、圖書號、將近酒、自營產品號以及看世界號。

該公司是懂私域流量的，通過打造多個爆款IP，獲得更高的粉絲經濟效應。不過和一般的IP不同，東方甄選不是MCN機構，而是直播帶貨與品牌打造相結合的消費品領域新星，主要賣自營產品。在去年1月份，該公司就開始在自營產品上探索出路，目前已推出200+款自營產品，2023財年自營產品收入佔比達到67%。

值得注意的是，東方甄選之前是新東方在線，因此也有教育分部，主要為大學的線上教育服務。2023財年其K12教育已經停止，大學教育付費人次為58.1萬次，同比增長6.4%，業務收入為5.91億元，另有線上教育的機構客户收入0.4億元，毛利率都非常高，分別為74.62%及76.3%。

新東方持有東方甄選54.95%的股份，此次公告除了要認購股份外，還要把東方甄選的教育業務拿下，教育部分收購代價15億元，PS值2.4倍，遠比同行估值低（如新東方4.5倍及好未來7.6倍等）。如此，東方甄選將不再經營教育業務，專注直播電商，而新東方也獲得更高的股權，分享更多的利潤及分紅。

對業績影響顯著，市值上升有基本面強支撐

此次認購完成後，新東方對東方甄選持股佔比將達到57.08%，對新東方業績影響主要表現兩個方面：一是教育業務並表，項目收入規模較低，對收入增長影響有限，但利潤率高，對毛利增長貢獻約4%；二是東方甄選股份提升帶來的增量，東方甄選打造規模效應，若達到百億營收規模，對新東方的業績影響將是顯著性的。

2023財年東方甄選直播業務的毛利率是38.14%，按照各大券商的收入預測，比如中信建投及海通國際，2024財年在55-60億元區間，若取低值，在利潤率穩定的情況下，分別貢獻貢獻收入及毛利31.39億元及11.97億元，分別貢獻增長14.7%及75.4%。隨着東方甄選收入規模擴張，對業績影響也將持續釋放。

不過，此次交易後，新東方賬上將減少30億元，比東方甄選股份提升帶來的資產值要高得多，這部分大概率計入商譽及無形資產值裏。這對於擁有46億美元現金的新東方來説，減少等值4億多美元對財務影響並不大，仍有超過40億美元用於拓展業務規模以及尋找更多的業務機遇。

新東方文旅業務剛起步，文旅行業不像直播那樣錢來得快，資產收益爬坡緩慢，能否打造像直播業務那樣的增長曲線尚存不確定性。但可以確定的是，該公司多元業務戰略不會改變，未來或打造更多的業務體系。該公司看好未來發展前景，通過回購方式給到二級市場持股信心，截止10月底，已回購1.933億美元，佔比計劃回購額48.3%。

在二級市場，新東方市值雖然已經翻了好幾倍，但現價相比於之前的高點仍縮水達60%，而其業績按季度已經恢復至雙減前的80%，收購東方甄選教育業務及增持股份後，對業績影響顯著，2024財年有望突破新高。目前該公司估值仍處於相對的歷史低位，而業績及市值均處於上升通道，有較強的基本面支撐。