中銀證券認為，美國推出的「對等關稅」可被視為抑制美元全球大循環的政策舉措，反映了美國政府在面臨「根本特里芬難題」時，以犧牲美元霸權為代價，試圖鞏固美國霸權的選擇。從這個意義上來說，「對等關稅」是美元全球大循環由盛轉衰的一個標誌性的事件。政策推出後美元和美債的走弱，金價的走強，都是美元全球大循環拐頭的表現。
上世紀80年代以來的全球化過程中，國際經濟中形成了「全球失衡」的局面。其中美國是最主要貿易逆差國，全球總貿易逆差大部分都來自美國。在全球失衡中，伴隨著商品全球流動的，是美元的全球大循環——美元經由美國對別國商品的購買而流出美國，又通過別國向美國金融市場的投資而回流美國。正是1971年美元與黃金的脫鉤，讓世界經濟進入了「牙買加體系」時代，擺脫了「休謨機制」對各國貿易不平衡的自動修正，才讓全球失衡變得可能。因此可以說，美元全球大循環催生了全球失衡。
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美元全球大循環興盛的圖景中，埋藏著大循環走向衰落的種子。當前，順差國對美元的需求仍然強勁，但大循環衰落的種子卻正在美國發芽。美元讓美國患上了「荷蘭病」，帶給美國製造業衰退、產業空心化的反噬，威脅到了美國的長遠霸權。美國正面對著「根本特里芬難題」，即美國霸權與美元霸權之間的矛盾——美國霸權造就了美元霸權，但美元霸權反過來卻會導致美國霸權的衰落，以及最終美元霸權的喪失。
2025年4月美國推出的「對等關稅」可被視為抑制美元全球大循環的政策舉措，反映了美國政府在面臨「根本特里芬難題」時，以犧牲美元霸權為代價，試圖鞏固美國霸權的選擇。從這個意義上來說，「對等關稅」是美元全球大循環由盛轉衰的一個標誌性的事件。政策推出後美元和美債的走弱，金價的走強，都是美元全球大循環拐頭的表現。
從美元全球大循環的興衰中，中國可以得到三點啟示。第一，從長期來看，人民幣國際化不應以取代美元、構建人民幣霸權為目標。第二，從中期來看，中國應積極擴大內需，推動消費轉型，以更為順暢的「內循環」來降低對「外循環」的依賴。第三，從短期來看，中國很可能已經接近了外需的「天花板」。
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中銀證券提到，2025年反常偏高的黃金價格也與美元全球大循環的轉折有關。通常情況下，黃金是一種帶有避險屬性的特殊的大宗商品，金價有明顯的逆周期性：全球經濟景氣向好的時候，金價漲幅會跑輸大宗工業原材料的價格；全球經濟景氣走弱的時候，金價反而會跑贏工業原材料價格。在過去40年時間裡，金價的這種逆周期性相當顯著。但情況從2024年6月開始發生了變化。從那至今的這一年多時間里，以7大工業國OECD領先指數衡量的國際經濟景氣度明顯上升，反映國際經濟景氣整體向好。如果按照之前40年的經驗，這時金價應跑輸工業原材料價格才對。但情況恰恰相反，這段時間金價相對工業原材料價格的超漲幅度不降反增，甚至創下了四十年來的新高，完全打破了過去四十年的歷史經驗。
黃金價格的反常衝高，是美元全球大循環轉折的一種反映。儘管在各種國際支付工具的可能備選項中(黃金也包含其中)，至今還找不到任何一種可以取代美元地位的東西，對美元信心的下降還是會影響各類資產的價格。對國際投資者而言，雖然還找不到美元的替代品，但在自己的資產配置中，減少一點美元資產，增加一點黃金，也是合情合理的。金價的反常走高，應該來自於此。(da/a)
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