<匯港通訊> 野村證券中國首席分析師陸挺表示,自2020年以來,中國經濟的特徵是出口快速增長與房地產市場崩盤之間存在巨大鴻溝。這種鴻溝反過來又導致中國今年的貿易順差急升至1萬億美元以上,這很可能引發貿易緊張局勢加劇,而且難以持續。
該行認為,造成如此巨大貿易失衡的真正根源在於中國國內通縮和房地產泡沫破裂後國內需求疲軟,故認為,讓人民幣升值可能不符合北京的最佳利益。相反,野村認為,現在是時候結束通縮,徹底清理房地產亂象,並透過改革社會福利制度來提振消費需求。
陸挺表示,北京需要出口增長來抵銷房地產市場的崩盤,但由此產生的巨額貿易失衡不太可能持續。北京必須解決這一困境,以避免經濟突然崩潰。公平地說,過去幾年,北京在彌合貿易和出口兩大鴻溝方面做了很多工作。然而,2025年下半年國內需求再次顯著惡化,1-11月貿易順差突破1萬億美元。目前,市場關注的焦點是北京是否會允許甚至人為推動人民幣升值以應對這一困境。
野村指,人民幣在中國貿易順差激增中所扮演的角色非常有限。2021-2025年,人民幣兌一籃子貨幣升值3.0%,而同期中國出口增長44.8%。正是實際匯率(考慮可貿易商品價格差異)而非名義匯率,使得中國出口商受益於國內物價下跌而海外通脹上升,從而提升了競爭力。如果北京在不採取有效措施穩定房地產市場和消費的情況下,允許甚至鼓勵人民幣升值,出口增長放緩可能會加劇中國的通縮,甚至可能導致人民幣再次面臨貶值壓力。
野村認為,利用人民幣升值來減少貿易順差可能並非北京的最佳策略。相反,該行認為北京應該透過結束通縮來提高「人民幣實際匯率」。而這又要求北京果斷加大政策力度,清理房地產領域錯綜複雜的欠款,並在未來幾年內理順房地產市場亂象。由於房地產市場需要一段時間才能穩定下來,而且「以舊換新」計劃的回報效應也需要一段時間才能顯現,因此,透過改革社會福利體系來提振消費增長可能是最有效的策略。 (BC)
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