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平安好醫生價值增長深度解析：大摩看好其生態、AI與戰略轉型共築護城河
平安好醫生（1833）近年來，特別是其股價在年內實現顯著上漲後，已成為市場關注的焦點。摩根士丹利等機構的深入研報，揭示了其股價表現背後的堅實邏輯，這不僅是市場情緒的驅動，更根源於公司獨特的商業模式、清...
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平安好醫生價值增長深度解析：大摩看好其生態、AI與戰略轉型共築護城河
分析員 : 張智威  (聯席董事, 信誠證券有限公司)
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平安好醫生  -0.470 (3.241%) 
平安好醫生（1833）近年來，特別是其股價在年內實現顯著上漲後，已成為市場關注的焦點。摩根士丹利等機構的深入研報，揭示了其股價表現背後的堅實邏輯，這不僅是市場情緒的驅動，更根源於公司獨特的商業模式、清晰的戰略轉型以及人工智慧（AI）技術帶來的效率革命。

首先，獨特生態系統，構築無法複製的核心壁壘。摩根士丹利指出，平安好醫生的根本優勢，在於其植根於中國平安集團所構築的獨一無二的生態系統。這一生態提供了兩項關鍵的戰略資產：1. 龐大且高質量的客戶基礎：背靠平安集團超過2.47億的個人金融客戶，平安好醫生獲得了絕大多數互聯網醫療平臺難以企及的流量入口。這些客戶具有真實的金融關係和高黏性，不僅是醫療服務的潛在使用者，更是其與保險、銀行產品深度融合的基礎。2. 深厚且專有的數據積澱，公司累積了超過14.4億條結構化的線上問診數據，並能合法合規地觸及平安集團內相關的保險理賠與健康檔案數據。這些海量、高價值的專有數據，成為訓練醫療垂直領域AI大模型的「燃料」，是技術領先的基石。以此為基礎，公司成功打造了一個以「家庭醫生」和「養老管家」為服務樞紐，融合醫療服務、健康管理、養老照護、保險保障與智能科技的綜合性生態圈。這個生態圈的閉環運作，使得服務（場景）、數據、技術三者之間形成了強大的「飛輪效應」，豐富的場景產生數據，數據驅動AI技術進化，AI技術反哺提升服務效率與體驗，進而吸引更多用戶和深化場景。這構成了其最寬廣的護城河。

其次，AI深度賦能，從成本優化到服務差異化的關鍵引擎。平醫作為業內AI開發與應用的先行者，其成果已直接體現在營運和財務指標上：2025年上半年，AI的應用使家庭醫生服務的單客平均成本大幅降低約52%，同時診斷準確率維持在約98%的高水準。這意味著公司在不犧牲服務質量的前提下，實現了服務能力的規模化擴張和盈利模型的優化。此外，技術產品的深化，自研的「平安醫博通」大模型與外部先進技術的整合，持續提升內部運營與外部服務的生產力。特別是「平安芯醫」AI醫生的推出，作為真人醫生的數字分身，有效補充了線上服務供給，提升了響應能力。再者，驅動差異化競爭，基於專有數據訓練的垂直模型，能夠提供更精準、個性化的健康干預方案，這使得平安好醫生的服務從單純的線上問診，升級為貫穿預防、診療、康復、慢病管理、養老的數字化健康管理夥伴，實現了與同業的差異化。

另外，公司戰略轉型，增長引擎從C端向B/F端成功切換。公司展現出清晰的戰略定力，主動進行業務重心調整，從早期側重於補貼和市場份額的C端消費市場，轉向更具價值深度和協同效應的企業客戶（B端）與綜合金融客戶（F端）。F端是其生態協同的天然體現。通過將醫療健康服務作為平安保險、銀行等金融產品的增值權益或內嵌服務，直接觸達海量高價值金融客戶。目前滲透率僅約8%，未來伴隨產品設計創新與客戶教育深化，成長空間廣闊。購買高額儲蓄險的客戶更可進階享受養老服務，實現客戶生命週期價值的最大化挖掘。
B端（企業客戶）：此板塊已成為增長的新引擎。通過為超過4,500家大中型企業提供員工健康管理解決方案（如體檢、企業醫務室、健康計畫等），公司打開了穩定的企業付費市場。摩根士丹利預計，未來B端亦有望引領平醫整體增長，公司B端將在未來3-5年實現30%-50%的擴張。

在財務前景方面，該行預期，在B端強勁增長與F端穩步滲透的驅動下，公司中期内收入有望保持10%以上的年複合增長率。利潤率持續改善，公司主動收縮低毛利業務（如單純的商品銷售），聚焦高毛利的醫療服務與企業解決方案。同時，AI驅動的運營效率提升，將顯著優化費用結構（預計銷售及管理費用率將逐步下降）。摩根士丹利預測，其淨利率將從2025年預估的5%-6%，中期内穩步提升至10%甚至更高的水平，這標誌著公司將進入規模與盈利並重的健康發展階段。

年內股價的卓越表現，正是二級市場對上述「生態優勢-技術賦能-戰略轉型-財務改善」邏輯鏈條的認可。投資者看到的不僅是短期的業績反彈，更是在中國人口老齡化、健康意識提升、醫療支付體系改革的大趨勢下，平安好醫生所代表的「醫療+保險+科技」融合模式的巨大潛力。


利益申報及風險聲明：本文章只是個人對個別股份的評論及分析，有關內容只供參考，並不能確保所有資料的完整及真確性，亦不構成任何買賣或認購邀約。投資者要注意股價波動的風險及個人承受能力。本人並無持有上述股份。 
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更新日期為: 2023年1月6日