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1980年代降通脹的啟示 香港公布財政預算案
上期提到，美國通脹回落速度遜預期，勞動市場維持緊張，失業率低於長期平均，另外IMF提高了美國的全年經濟增長預測，整體環境令加息預期稍為再次升溫。 聯儲局大手加息，不少投資者將現況和1980年代初相比...
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1980年代降通脹的啟示 香港公布財政預算案
分析員 : 凱基亞洲投資策略部 (投資策略部, 凱基證券亞洲)
上期提到，美國通脹回落速度遜預期，勞動市場維持緊張，失業率低於長期平均，另外IMF提高了美國的全年經濟增長預測，整體環境令加息預期稍為再次升溫。
聯儲局大手加息，不少投資者將現況和1980年代初相比。今期，我們簡單回顧一下當時利率、企業盈利及股價等走勢。過去面對的情況和現時不盡相同，但鑑古知今，希望仍可以給投資者一點啟示。

1980年初，為應對通脹，當時的聯儲局主席沃爾克(Volcker)一度升息至20%，試圖控制近15%的通脹。在1981年末，聯儲局稍降息至約15%，通脹也回落至10%，經過兩年的緊縮政策後，失業率開始攀升。由於1980至1981年之間當局曾大手減息，減息時標普500指數也出現比較明顯的反彈，當局再加息時，股市也有回調。至於標普500的每股盈利(滾動12個月)，在這兩年間是近乎沒升跌的。

不少數據在1982年都是延續過去的走勢：失業率持續上升，最高曾一度衝破10%，美國GDP也出現倒退，聯儲局進一步減息，通脹也在年末跌至5%左右，開始回穩。同時，企業盈利終於出現下修，標普500的每股盈利由高位計下調近20%。美國經濟在1981年下半年開始進入衰退後，一直維持至1982年尾，大家猜一猜當時標普500的表現是怎樣？

在1982年第3季，也即是企業盈利開始顯著倒退後的半年，標普500便已見底回升，當時仍是衰退期，股市領先著經濟狀況。1982年全年，標普500總回報近22%。之後的1983年，也有近23%的回報。股市在這段時間也出現了「失業高、股市好」的情況。另外，在之後企業盈利真正回升時，標普500有大概一年是橫行的。

我們認為當時可以分成兩個階段。首先，為控制通脹，聯儲局曾經維持利率在15%左右的水平近兩年，即使當時通脹正逐漸回落，當局在短暫減息後也可以很快重新再加，這一階段較接近市場現時對股市的看法。

另外，即使出現經濟衰退及盈利倒退，股市不一定缺乏上升動力，反而只要通脹回落至接近平均，再配合聯儲局減息，股市便有動力回升，這階段或是市場憧憬在下半年或明年初出現的。
現時，市場正逐漸由第一階段過渡至第二階段，經濟倒退及每股盈利下修風險高企，通脹逐漸回落，但何時才回到平均則難以定斷。過去的經驗顯示，過渡期正是一段不錯的時間可以收集股票，我們認為股市仍會領先經濟狀況，分段吸納較具防守力的股票仍然可取。

至於本港經濟發展，近日香港特別行政區財政司司長陳茂波公布2023-24年度財政預算案，預計全年赤字由去年預計的1,398億港元收窄至544億港元。其中提到本港今年全年實質增長由2022年的-3.5%，轉增長約3.5–5.5%，並預計隨經濟復蘇成本壓力將會上漲，預計整體通脹率將會升至2.9%。另外，為支持本港經濟復甦，將再次發放合共5,000港元電子消費券，第一期將於4月發放3,000港元，屆時鄰近中國「五一」消費黃金周將有助帶動本港消費活動。另外，早前市場所討論的樓市「減辣」並沒有發生，本次於印花稅中着手，如物業價值為8百萬元調整後印花稅將有約6萬元減免。但現時市場推算高利息環境將會持續較長時間，惟利息成本因素降低購房意欲，即使樓價近期出現反彈料屬短線，預計印花稅減免推動力有限。


筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。 
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更新日期為: 2023年1月6日