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滙控強化亞洲特色增韌力
香港是國際金融中心,滙控(00005)是跨國大型銀行,擁有環球網絡。最近有研究機構In Toto發表報告,若出售亞洲業務 25% 的股權,切離亞洲業務,將恒生併入新集團,可專注推動收入增長和營運效率,...
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滙控強化亞洲特色增韌力
分析員 : 藺常念 (行政總裁, 智易東方證券有限公司)
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2022/06/21 09:22
香港是國際金融中心,滙控(00005)是跨國大型銀行,擁有環球網絡。最近有研究機構In Toto發表報告,若出售亞洲業務 25% 的股權,切離亞洲業務,將恒生併入新集團,可專注推動收入增長和營運效率,降低執行風險,當中一次性成本雖然較大,但預計最終可帶來254億美元額外價值,較現估值高19%。

對於有市場聲音指滙控本身的角色定位獨特,分拆建議反而有可能失去其特點及發揮空間,筆者認為,從過去十年,滙控股價由紅底股至過去三年股價持續於40至60元之間徘徊,當中儘管經歷港股3萬點的牛市,至昨天收市價49.55元來看,資金已經用行動表態,滙控全球化管理是時候思考。

網絡價值收入上,筆者認同in Toto報告上指,財富和私人銀行業務未必存有顯著的協同效益,故同樣地亞洲業務若部分或完全分離也未能構成同等的實際風險。因為,可以預期,銀行管理層料會因應實際情況採取相對的措施,將客戶業務或會保留,降低影響性。其次,滙豐可以採取措施減少收入損失。例如,滙豐可以與被分拆的亞洲業務合作,就如其目前通過簽署諒解備忘錄與沙特英國銀行或恒生銀行合作一樣。或者,被分拆的業務可以像其他銀行一樣尋求第三方聯盟進行跨境業務,繼而減少批發客戶的網絡收入的實際損失。

從報表上看,滙控多年來依賴亞洲地區業務,以支撐集團業績,一直遭市場詬病。根據興業證券研究報告,進入 21 世紀第二個十年,滙控亞洲的收入占比就提升至 40% 以上,而且比重越來越大。近日披露的一季報進一步顯示,滙控首季 48.31% 的經調整收入以及 60.71% 的經調整除稅前利潤均來自亞洲。

在利潤方面,從 2016 年至 2020 年,滙控在歐洲地區的除稅前利潤出現持續虧損,個別年份北美洲也出現虧損。而亞洲地區業務保持良好增速和盈利能力,一枝獨秀地支撑著滙控整體利潤表現。在過去二年,全球疫情發生後,亞洲地區進一步成爲貢獻利潤的主力。截至 2020 年底,亞洲除稅前利潤爲 128.32 億美元,雖較 2019 年底 184.68 億美元减少,但其在歐洲、拉丁美洲的市場發生虧損,滙控在亞洲市場貢獻的利潤占比從 2019 年底的 138.4% 上漲到 146.2%。

價值投資是作者所奉行,但若那間公司根本就沒有前景,但你却因股價下跌而買入,這完全不是價值投資,這只是你喜歡買入股價下跌的股票而矣。永遠畢菲特買股票,都是看前景重於股價。

分拆後,對於滙控而言,亞洲業務盈利强勁,有望重啓每年四次分紅,同時市值提升(亞洲業務)帶來公允價值收益增厚利潤表及資産負債表。對於投資者而言,滙控利潤表現改善,亦可以吸引更多投資者,帶動估值提升,實現派息分紅及估值溢價回升的雙重回報,管理層因時制宜,才能發揮滙控永遠可以保持韌力(resilience)的特色。
 
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更新日期為: 2020年3月11日