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託管大股東的優質資產 國美估值上修可期
國美零售 (0493) 繼早前確定了以代價股份發行換來位於北京和長沙的三個優質物業20年非現金租賃後,昨天 (10月11日) 中午亦公佈與控股股東全資擁有的國美管理訂立框架協議,公司將向國美管理旗下五...
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託管大股東的優質資產 國美估值上修可期
分析員 : 聶振邦 (獨立評股人)
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國美零售  0.000 (0.000%) 
2021/10/12 09:11
國美零售 (0493) 繼早前確定了以代價股份發行換來位於北京和長沙的三個優質物業20年非現金租賃後,昨天 (10月11日) 中午亦公佈與控股股東全資擁有的國美管理訂立框架協議,公司將向國美管理旗下五家附屬公司 (國美家、共享共建、打扮家、安迅物流及國美窖藏) 提供管理服務,服務期自2022年1月1起日至2024年12月31日止,為期三年。根據框架協議,公司將向此五家公司提供全面和廣泛的日常業務管理服務,以及特別的諮詢服務。

三年收益28億元及優惠購股權 估值可上修
當中,最值得關注的是按此框架協議,國美零售將就為五家公司提供管理服務收取年度服務費,費用按相關公司之綜合年度經營收入的固定累進百分比 (介乎1.0%至3.5%) 計算,並按此訂下三年的管理費用總金額最高上限為人民幤28億元。除年度服務費外,公司於未來三年內將有權按零元代價收取股權獎勵,最多為各公司10%股權。此外,公司亦已獲授各公司的購股權,可自2022年起的未來三年內行使購股權,且按各公司於行使時市場估值經協議百分比折扣 (介乎40%至50%) 的估值收購相關公司最多30%股權,同時亦享有優先收購權。

以上的管理服務框架協議及購股權安排,可說是大股東「明益」國美零售,而此安排也有不少後著跟進,公司的家電供應鏈業務或於未來分拆獨立上市。另外,國美零售通過此管理服務協議安排,可受惠於通過託管形式,以輕資產的營運模式來管控五家公司,並覆蓋了「一店多能」線下展示場景、家裝、家居、物流配送、酒業等多個家生活業務領域,預期與公司現有的「家‧生活」戰略和業務高度契合,產生良好的協同效應。

再者,大股東旗下的國美管理,即這五家公司的實控公司,承擔了它們在業務擴張及持續發展中的資本開支,因此國美零售在上述的五個領域的業務營運中,所面對的資本風險「歸零」。如此悉心安排,反映了大股東積極拓展國美零售的「家‧生活」業務的決心,相信國美零售未來的估值空間亦有望向上勁翻。誠然配合現時的業務發展鴻圖,公司需要大量資金支持,上述項目的管理費收入,將令國美零售的財務狀況更加穩健,從而令股價的抗跌能力增加。

家‧生活戰略與國家政策高度契合
作為中國領先的科技型、體驗型、娛樂態、社交化的家生活科技零售服務商,國美零售在線上、線下、供應鏈、物流、大數據等方面已累積豐富的運營管理經驗。在「家‧生活」戰略第二階段,公司聚焦零售業和家服務業,亦與國家政策高度契合,在當前國家發展思路逐步向「共同富裕」傾斜、經濟戰略強調「雙循環」發展格局和高質量發展轉變的背景下,宏觀政策對民生與消費的關注已越來越明顯。今年以來,促進新型消費、鼓勵便民惠民、支持鄉村振興、倡導公平競爭等相關政策相繼出台,為公司當前推動深化「家‧生活」戰略第二階段提供了持續向好的外部環境。

同時,通過託管五家公司,亦使國美零售全鏈路供應鏈最優,通過線上線下融合形成的網格化、數字化,同步賦能公司的銷售迎來大額增長,並可大幅降低流量獲客成本。通過線上「一店一頁」、線下展廳,本地生活服務等,有利於促使公司與五家公司形成低成本的流量聚集池,預期引流成本可顯著低於同行業水平。

可期的可觀收益、優惠購股價、顯著的創收降本效益,加上更進一步接入規模預期逾10萬億的家生活市場賽道,以及正旺盛發展的數字化本地生活服務市場,國美的線上線下雙平台的更進一步深化發展騰飛可期。公司股價昨天升近9%收市,單計消息公佈後下午股價便升逾一成一 (0.77 → 0.86元),反映市場看好此次託管安排。據了解,託管服務已開始接入,對2021年度之全年業績的貢獻,不排除也能為投資者帶來驚喜。


筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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更新日期為: 2020年3月11日