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國產高端消費潛力大 贏家時尚多品牌發力谷銷量
內地民眾對於自有品牌越來越有認同感，奧運帶起國產運動品牌熱外，自有品牌於其他服裝品牌也在2020下半年起便備受熱捧。60多家在港上市的服裝類公司中，今日特別介紹一隻細分市場定位為自有品牌高端女裝的公司...
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國產高端消費潛力大 贏家時尚多品牌發力谷銷量
分析員 : 聶振邦 (獨立評股人)
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贏家時尚  +0.400 (3.252%) 
內地民眾對於自有品牌越來越有認同感，奧運帶起國產運動品牌熱外，自有品牌於其他服裝品牌也在2020下半年起便備受熱捧。60多家在港上市的服裝類公司中，今日特別介紹一隻細分市場定位為自有品牌高端女裝的公司——贏家時尚 (03709.HK)。公司沒有仿效其他同業採取快銷、代工或全產業鏈做大規模的策略，因此沒有加入OEM、休閒服飾或女士內衣等戰場。相反，公司於中國從事自有品牌女裝產品的設計、推廣、營銷及銷售，始終瞄準國內高端消費品市場。公司是唯一一家做國產高端女裝的在港上市公司，換句話說，此股成為投資者能分享內地高消費潛力成果的獨有窗口。

中國經濟正回暖　造就收入增長強勢
國內消費能力強勁的高淨值人群持續增長，為國內高端消費品市場維持高景氣提供有力支撐。贏家時尚剛公佈2021年中期業績，收益達人民幣30.78億元 (人民幣‧同下)，同比增長53.66%，純利為2.80億元，同比大幅增加134.21%；分銷收益達2.27億元，同比增長366.41%。2021上半年，電子商貿收益達3.86億元，同比增長41.70%。

投資者更關心的可算是公司的毛利率，公司始終把毛利率維持在73%之上的高水平，可見消費者願意付費購買高端服裝的同時，更透過公司自家八大品牌的生產優勢，讓採購及生產成本做到最大效益。此外，公司營運策略明確，儘管在自營零售店直屬公司總部管理也好，各地直營零售店銷售策略上，都必須按當地消費者習慣向總部遞交採購訂單，這才可以確保「銷售最大化，貨值最小化」的模式，這跟管理學TQM及JIT的邏輯一致。

拓展西南地區新貴　毛利率持續高位
於2021年6月底，贏家時尚擁有1,935家零售店，其中1,490家為直營零售店，445家由分銷商經營。華東地區依然佔據門店數目最大份額，保持在三成。而西南地區 (包括貴州、重慶、雲南、西藏及四川) 的店鋪增速顯著，今年上半年淨增加31間店鋪 (414 → 445家)；至於零售店數目同比增長10.57% (1,750 → 1,935家)，遠超較去年下半年比較的環比增幅5.39% (1,836 → 1,935家)。整體而言，國內中高端女裝市場已明顯回暖。贏家時尚在銷量大增的情況下，依然能維持高毛利率水平，證明其高端女裝的定位和市場議價權高。

於2021上半年，公司毛利為22.62億元 (人民幣‧同下)，同比增加53.26%或7.86億元；整體毛利率由2020年上半年的73.68% 略微減少至73.49%。至於期內贏家時尚八大品牌，均呈現快速增長勢頭。與此同時，公司亦推出其產品研發創新項目，並繼續大力推進優質供應鏈整合、物流倉儲集中及射頻識別技術 (Radio Frequency Identification, RFID) 項目落地實施、全渠道項目二期優化及三期啟動準備等重大營運管理項目，以提升營運能力及穩固核心競爭優勢。

國內高端消費潛力大　帶動公司銷量
今年上半年，中國經濟穩中向好，消費市場復蘇勢頭不斷增強。其中，服裝行業整體延續2020下半年的增長勢頭，運動服飾和奢侈品領域增速明顯高於其他細分領域。此外，招商銀行與貝恩公司聯合發佈的《2021中國私人財富報告》指出，2020年可投資資產在1,000萬元人民幣以上的中國高淨值人群數量達262萬人，2018至2020年的年均複合增長率爲15%，可見國內高端消費品市場蘊藏著相當大的增長潛力。

2021年是贏家時尚實現三年銷量破百億元目標的開局之年。按目前國產奢侈品的市場增速和潛力看，消費升級背景下，公司交出完美答卷幾乎是板上釘釘。按公司昨日 (8月30日) 股價收報10.32元，處於去年10月以來的偏低水平，故不排除是短線投資者先行獲利所致。長線而言，現時市盈率 (TTM) 只有9.56倍，而服裝股的行業平均市盈率卻超過20.00倍，並見溢利增速為2015年1月14日以來最高，增長達112.78% (第二高見於2015年同期的81.41%)；實際金額亦創上半年新高。觀乎疫情受控令內地經濟繼續回暖，公司佳績可望延續到下半年，若配合港股大市氣氛轉好，初步股價可上望6月底約12.20港元水平；屆時若見成交配合，則可進一步上望今年1月約14.50港元水平。 
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更新日期為: 2023年1月6日