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下半年流動性考慮
資本市場受監管信息所影響,持續震盪,不過,從流動性政策看,仍有看點。人行在8月9日及8月11日分別公佈內地今年第二季度貨幣政策執行報告以及7月份金融數據,7月新增社會融資人民幣同比增長呈現减少,增長速...
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下半年流動性考慮
分析員 : 溫天納 (獨立評股人)
2021/08/19 09:25
資本市場受監管信息所影響,持續震盪,不過,從流動性政策看,仍有看點。人行在8月9日及8月11日分別公佈內地今年第二季度貨幣政策執行報告以及7月份金融數據,7月新增社會融資人民幣同比增長呈現减少,增長速度為10.7%, M2同比增長速度為8.3%,較上月底回落0.3個百分點。

剔除季節性因素影響後,社會融資季調環比折年率約在9.4%的水平。從結構觀察上看,政府債券、新增人民幣貸款和新增未貼現銀行承兌匯票壓抑了融資增長。其中,企業債券是僅有的支撐項目,國債拖累政府債券融資同比大幅下跌,地方債發行依舊緩慢。另一方面,信託和委託貸款延續萎縮的趨勢,短期而言,嚴監管難有轉向,表外貸款仍將形成拖累。

信貸需求轉弱,7月份新增人民幣貸款中,短期貸款及票據融資同比增長增加,而中長期貸款同比增長减少。整體而言,企業中長期貸款受生產邊際轉弱影響而回落,同比增長亦呈現减少,同比在年內首度轉負,除受城投監管趨嚴的影響外,也反映了內外需的壓力有所增加,企業融資需求轉弱。此外,居民中長期貸款同比增長减少,地產嚴調控下房地產交易呈現冷卻,居民中長期貸款縮減明顯。短期貸款方面,居民短期貸款同比增長亦出現减少,灾害天氣叠加疫情影響居民出行消費。企業短期貸款同比少增長亦呈現减少,但票據融資依然活躍。

M2同比增長速度減慢,企業和居民信貸同步轉弱,貨幣派生能力下滑等為M2下滑的主要因素。從7月金融數據看,可見內地實體經濟融資需求的轉弱,儘管中長期流動性有寬鬆的趨勢,但目前通脹依然對寬鬆政策形成制約,故此短期內社會融資和信貸仍有機會維持回落的態勢。在這背景下,下半年的政策部署將更爲重要。

筆者再深層次看今年第二季度貨幣政策執行報告,首先,報告對內地經濟的判斷偏保守,相對第一季度,删除了「積極因素明顯增多」,外部環境方面,由第一季度較中性的表述,增強為「更趨嚴峻複雜」。同時亦提及出口受高基數影響,增長速度可能放緩,部分領域投資增長偏弱,餐飲旅遊等接觸型消費尚未完全復甦,一系列因素或形成下半年經濟增長速度放緩的因素,明確下半年內地貨幣政策不存在收緊的基礎,今年第二季度貨幣政策執行報告以及7月份金融數據甚具參考價值。
 
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更新日期為: 2020年3月11日