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息差收窄 本地銀行股欠吸引力
在金融海嘯爆發前,銀行業被譽為「百業之母」。當時經濟正值起飛,息差高企,各項貸款業務興旺,各行各業都以靠銀行的資源支援發展,而且壞帳率低,一眾銀行股例如匯豐控股(00005.HK)備受追捧。 可...
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息差收窄 本地銀行股欠吸引力
分析員 : 岑智勇 (百利好証券策略師)
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創興銀行  -0.010 (0.101%) 
工商銀行  +0.010 (0.182%) 
2020/12/24 11:32
在金融海嘯爆發前,銀行業被譽為「百業之母」。當時經濟正值起飛,息差高企,各項貸款業務興旺,各行各業都以靠銀行的資源支援發展,而且壞帳率低,一眾銀行股例如匯豐控股(00005.HK)備受追捧。

可惜時移勢易,現在全球都是零利息,加上新冠肺炎肆虐,壞帳率高,各地政府都要支持中小企,並鼓勵銀行低息貸款,使利息差大大收窄。而且監管越來越嚴謹,單只是匯控被指涉及洗黑錢事件,違反銀行保密法及敵國貿易法,已經被罰過百億元,元氣大傷。素來「聖誕鐘,買匯豐」的傳統港股投資智慧未有應驗,股價表現偏軟;反而科技股例如小米控股(01810.HK) 及半新股京東健康(06618.HK) 、泡泡瑪特(09992.HK)受資金追捧,接連破頂創上市新高。

其實,銀行股大落後已經是鐵一般事實,即使新冠病毒疫苗陸續有新突破,以及拜登勝出美國總統大選後,舊經濟金融股有追落後的情況。但低息環境將持續一段長時間,加上以上提及的因素,銀行股風光不再,很難再有起息;取而代之受市場追捧的,就是ATMXJ等科技股。

有見及此,本地銀行股近年都相繼出現賣盤潮,雖然本地銀行股近年被認為前景不佳,但內地國企對收購他們卻興致勃勃。當中,比較矚目的有2008年永隆銀行以193億港元賣予招商銀行(03968.HK)及2013年創興銀行(01111.HK)以116億港元賣予越秀集團,筆者想特別評論一下這兩單交易。

外界普遍認為,招行收購永隆銀行作價太貴。由於當時的競爭對手有工商銀行(01398.HK)及澳新銀行等大財團,經過一番龍爭虎鬥,招行以193億港元收購永隆銀行53.12%股權,更於其後一年完成強制性收購永隆銀行餘下股份,使收價總代價擴大至360億港元。這個數目無疑是天價,但筆者認為雖然是有點貴,但物有所值。在2007年至2008年期間,香港上市銀行的市賬率(PB)遠比目前高,普遍的PB值有3倍或以上。

加上,永隆銀行原來的家族經營相對保守,被招行收購後,有國企「撐腰」的永隆變得進取,在內地企業的融資業務大增,貸款增速大於存款,資產規模成長得很快,與招行產生強烈的協同效應,這亦有利於招行發展,加上招行業績一直比同行優勝,近十年招行的股價以倍數攀升,跑贏一眾內銀股。

相反,越秀集團收購創興銀行的交易,相比之下卻相對失色。首先,2013年的大環境已經不同,銀行業好景不復,當時全球銀行的市賬率僅1.2至1.3倍,銀行的股本回報率亦不及過去,較難再現以往的高PB,但越秀集團當時卻以PB超過2倍的作價收購創興,造價確實有點貴。

此外,越秀這次交易只是部份收購,其後並沒有進行強制性收購創興餘下的股份,雖然這樣做能夠保留創興的上市地位,但由於創興銀行在60年代發生過擠提,經營一直相對保守,內地業務相比其他香港中小銀行規模細,高盛報告更指出,創興銀行在香港存款市佔率只有0.8%,所產生的協同效應遠遠不及招行與永隆銀行。

以股份價值去衡量,當年越秀以116億收購創興部份股權,後來兩次配股花費共62億,按現時股份數量去計算,越秀大約以每股24.4元持有,但昨日創興的收市價只有9.54元,雖然持貨期間有派息合共3.5元/股,但股價足足貶值超過一半。 
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更新日期為: 2020年3月11日