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關注經銷商渠道有效管理,「盲盒第一股」泡泡瑪特持續高成長的考量
新股熱潮延續,據外電報道指,泡泡瑪特(09992.HK)銷情理想,國際配售提早截飛。內地傳媒報道,按照現在的認購熱度,泡泡瑪特 最終估值有望達到70億美元(546億港元)。 筆者昨晚讀了泡泡瑪特...
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關注經銷商渠道有效管理,「盲盒第一股」泡泡瑪特持續高成長的考量
分析員 : 梁延浩 (研究部主管 , 勤豐證券)
2020/12/07 09:35
新股熱潮延續,據外電報道指,泡泡瑪特(09992.HK)銷情理想,國際配售提早截飛。內地傳媒報道,按照現在的認購熱度,泡泡瑪特 最終估值有望達到70億美元(546億港元)。

筆者昨晚讀了泡泡瑪特的招股書,業績確實爆炸,根據招股書顯示,2017年至2019年,泡泡瑪特的營收分別為人民幣1.58億元(下同)、5.15億元和16.83億元,同期淨利潤分別為160萬元、9,950萬元和4.51億元,3年暴漲近300倍。公司產品包括玩具及自行設計的盲盒,而主盲盒是基於品牌及產品的知名度及受歡迎程度飆升,行銷思路是以好奇心推動消費者嘗試、收集。

如何開拓IP衍生的文化壁壘

在泡泡瑪特的各個IP中,人氣最高、最暢銷的是自有IP Molly。Molly於2019年創造的營收是4.56億,佔比27.1%,第二名是獨家IP Pucky,佔比18.7%,以2019年計,兩大IP約佔公司貢獻接近一半的收入。

由此,泡泡瑪特基於IP開發各種潮流玩具產品,公司在招股書風險因素中曾特別提到,“Molly對我們的銷售表現至關重要,我們無法確保Molly的受歡迎程度及市場接受程度可以保持在其現有水平。”泡泡瑪特稱,Molly銷量的任何減少,都可能對其收益及經營業績產生不利影響。由此可預計,公司依賴大IP,一旦大IP受歡迎程度疲軟,或許對公司業績會有很大影響,其IP衍生的文化壁壘或許才是值得期待的長尾市場。

與南京金鷹存在訴訟糾紛

其次,泡泡瑪特目前有零售店、線上渠道、機器人商店、展會、批發五大銷售渠道,而於2019年零售店渠道銷售佔比43.9%,依然是泡泡瑪特最主要的銷售渠道。

據泡泡瑪特招股書披露,泡泡瑪特與南京金鷹存在訴訟糾紛。金鷹商貿集團(中國)有限公司間接持有南京金鷹泡泡瑪特的48%股份。南京金鷹泡泡瑪特為泡泡瑪特最大的客戶及經銷商。

查看資料及內媒近日報道,2020年8月28日,泡泡瑪特接獲有關金鷹國際(作為股東)代表南京金鷹泡泡瑪特於江蘇省南京市中級人民法院向北京泡泡瑪特提起的申索。申索指稱北京泡泡瑪特違反投資合作協定,自行而非通過南京金鷹泡泡瑪特於專屬地區開設19間零售店及191間機器人商店(「申索店舖」)。

根據申索,金鷹國際若勝訴,有權要求(i)北京泡泡瑪特應停止於專屬地區經營申索店舖;及(ii)北京泡泡瑪特應向南京金鷹泡泡瑪特返還為數約1.17億元的款項,即北京泡泡瑪特於截至2019年12月31日止年度自於專屬地區經營申索店舖獲得的所指稱毛利。

這些申索店舖在2017-2019三個年度和2020上半年,產生收益約190萬元、2,620萬元、1.269億元及6,300萬元(佔泡泡瑪特總收益的約1.2%、5.1%、7.5%及7.7%);及毛利約110萬元、1,740萬元、8,630萬元及4,170萬元(佔泡泡瑪特集團總毛利的約1.4%、5.8%、7.9%及7.8%)。

目前上述訴訟尚未判決,但若金鷹國際勝訴,泡泡瑪特或將會被要求停止於上述專屬地區經營有關店舖。有關歸屬於南京金鷹泡泡瑪特所擁有的專屬地區,涉及江蘇、浙江、安徽、雲南、四川、陝西及上海南京西路,這些區域是目前國內商業比較活躍的市場,未來極具發展潛力的市場。

由於泡泡瑪特與南京金鷹泡泡瑪特仍有合作關係,上市後的泡泡瑪特在上述專屬地區擴張開店也或會受到來自金鷹國際方面的制約,影響其未來零售渠道擴張。

總結,除了上述的不確定性因素之外,行業競爭亦需要重點關注。潮玩市場行業壁壘太低,目前處於充分競爭狀態,最大市場佔有率就是泡泡瑪特的8.5%,還是一個分散的行業。公司收入是由整體良好營商環境所帶動,謹慎處理與經銷商的合作關係,是未來業務提升的誘因之一,推動持續高盈利能力的動力。

泡泡瑪特上市後,資本市場對公司規模、流量的追逐只會更加饑渴,預計泡泡瑪特未來仍需借助經銷商之力快速拓店。若無法保證對經銷商的有效管理,或將為其未來業務規模擴張帶來阻力。


筆者為香港證監會持牌人士,個人及客戶沒有持有上述股份。
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更新日期為: 2020年3月11日