《網絡遊戲管理辦法(草案徵求意見稿)》一露面就擊潰了遊戲板塊，騰訊(00700)大跌12.35%，網易-S(09999)大跌24.6%，僅二者合計蒸發市值便超4600億，且還有A股網絡遊戲板塊指數逼近跌停........

事實上，多數機構均認為市場恐慌過了頭，二級市場之所以有如此大的反應，其實是多個因素共同作用的結果。

比如無論是港股亦或是A股，在指數持續走低且成交量萎縮的低迷階段，投資者信心欠缺，精神緊繃，猶如“驚弓之鳥”;再如，該草案徵求意見稿是在盤中發佈，留給資金認真揣摩政策及影響的時間並不多，在心裏沒譜的情況下，基於“羣體效應”的集中出售很容易造成資金踩踏從而加劇市場市場恐慌形成負反饋導致加速跳水。

如此疊加，顯然讓投資者懷疑，遊戲會不會是下一個教培?答案顯而易見——不會!

版號單次審批數量破百

眾所周知，遊戲產業最關鍵、最核心的其實是遊戲版號，有版號，產業才能繼續發展，《網絡遊戲管理辦法》(徵求意見稿)的發佈雖然在一定程度上影響了市場預期，但管理層對遊戲版號的發放則顯得“呵護備至”。

12月22日還未收盤，國家新聞出版署便發佈了2023年進口網絡遊戲審批信息，共40款遊戲獲批，完美世界(002624.SZ)  -0.380 (-1.940%)   旗下《一拳超人：世界》，吉比特(603444.SH)  -5.360 (-1.470%)   旗下雷霆網絡《燭火地牢2》，中青寶(300052.SZ)  -0.420 (-3.457%)   《怪物火車》、《達芬奇密室2》等遊戲均在列。

且在12月25日開盤前，國家新聞出版署發佈了新批准的105款國產遊戲版號，單次審批數量首次突破百款，所涵蓋的遊戲企業範圍也更廣，有力展示了主管部門積極支持網絡遊戲發展的鮮明態度。截至目前，我國2023年遊戲版號發放1075款，遠高於2021年的748款以及2022年的512款。

從遊戲版號發放的角度來看，當前監管並未發生重大改變，監管對促進行業繁榮健康發展的引導思路並未發生根本性變化，且版號發放的穩定性已逐漸增強，高質量常態化發放有望推動行業持續復甦。

國家新聞出版署有關負責人在週末的表態亦鮮明的指出了對遊戲行業發展的態度，其表示，徵求意見稿立足於保障和促進網絡遊戲行業繁榮健康發展，對解決網絡遊戲經營單位準入等問題作了明確，設立了“保障與獎勵”專章，提出一系列鼓勵措施。同時，對保護未成年人和消費者權益作了規定。徵求意見稿起草的過程中，通過多種方式廣泛聽取了相關部門、行業協會、企業等各方意見。

該負責人進一步表明，部門規章向社會公開徵求意見是更廣泛聽取意見、完善規章條款的過程。對於各方就徵求意見稿第十七條、第十八條及其他一些內容提出的關切和意見，國家新聞出版署將認真研究，並將在繼續聽取相關部門、企業、用户等各方意見的基礎上進一步修改完善。

從部門的表述中，機構也看出了一些“暖意”：其一，徵求意見稿旨在促進行業繁榮健康發展，這就意味着，不會一刀切使遊戲行業“大傷元氣”，平穩、穩健的推動行業高質量發展是關鍵;其二，徵求意見稿第十七條、第十八條及其他一些內容並非是已敲定，而是將在聽取各方意見的基礎上進一步修改完善，顯然，還有商量、調整的餘地。

如東吳證券認為，由於目前的部分條款較為模糊，很難量化測算其影響，但可對其進行初步的定性分析：

樂觀情況下，部分爭議性條款將作為指導意見，由遊戲公司在實際運營過程中加以規範，對遊戲的商業模式及流水影響較小，那麼遊戲板塊當前的大跌有望逐漸修復。

悲觀情況下，嚴格監管執行當前意見稿，或對新遊推廣、大ARPU遊戲、以及抽卡遊戲等產生影響，如第十八條中的“禁止每日登錄、首次充值、連續充值等誘導性獎勵”或對新遊獲客及留存有一定影響，但看好廠商優化並通過其他運營方式進行對衝;設置充值限額及彈窗提醒，或對MMO、SLG等依賴大R用户的遊戲品類產生較大影響，以及第二十七條隨機抽取中要求設置抽取道具的直購通道，則以抽卡為主要商業化方式的遊戲或需調整定價以應對。

可見，即使在最悲觀的情況下，所產生的影響也是兩方面的，一方面是依賴於極少數氪金大佬的遊戲產品受影響最大，網遊會是重災區，網遊的二八充值效應較為明顯，極少數玩家可貢獻90%的收入;同時，盈利模式的改變會讓只徒圈一波錢便換一個遊戲的小公司難以維持，這會加速行業出清。

另一方面，從長期看利於精品原創遊戲的頭部廠商。頭部遊戲廠商在悲觀情況下雖也會受一定影響，但其注重遊戲的長週期精細化運營，遊戲的付費用户分佈更加長尾，氪金大佬付費深度有限，付費分佈相對平均、合理，因此通過運營或其他方式對衝影響的措施亦相較充足，有望將影響控制在一定範圍內。同時，悲觀情況下行業長尾企業的出清會讓供給端減少，從而推動玩家持續向頭部企業集中，頭部遊戲廠商仍將從中獲益。

遊戲龍頭基本面依舊穩固

回到遊戲廠商基本面，龍頭玩家業績的復甦也證實了行業的持續回暖。

騰訊2023年第三季度總收入同比增長10%，符合市場預期，Non-IFRS歸母淨利潤同比增長39%，大幅高於市場一致預期，收入結構變化帶來了盈利能力的持續提升。期內公司經營活動現金淨流入650億元，創歷史新高，同比、環比增長均約60%左右。

遊戲業務方面，報告期內騰訊網絡遊戲收入同比增長7%，環比增長3%，增速較二季度有所恢復。其中，國內遊戲收入同比增長5%，環比增長3%，這得益於新遊的發佈以及《王者榮耀》、《DNF》等長青遊戲收入的增加。目前公司國內手遊儲備包括《王者萬象棋》、《星之破曉》、《大航海時代：海上霸主》、《三角洲行動》等已獲得版號，且《元夢之星》已於近期推出，上線首日已登頂iOS免費總榜TOP
1、暢銷榜TOP 3，再次展現公司打造精品遊戲的實力。

國際遊戲方面，報告期內收入同比增長14%，環比增長5%。其中PUBG
Mobile》收入回升，《勝利女神：妮姬》、《Valorant》和《TripleMatch
3D》亦貢獻同比增長。天風證券表示，騰訊與育碧合作多款手遊產品，包括《彩虹六號M》、《全境封鎖：曙光》、《刺客信條：代號Jade》。此外，Supercell亦有多款遊戲在研發/測試階段。因此其認為騰訊海外遊戲儲備仍較充足。

網易2023年第三季度的總收入為272.7億元，同比增長11.6%，經調整歸母持續經營淨利潤為86億元，同比增長15.7%，收入、淨利潤均超彭博一致預期，這主要得益於遊戲業務的持續強勢。

報告期內，由於三款新遊戲上線表現強勁以及經典的旗艦類遊戲產品如《夢幻西遊》系列等熱度持續，因此網易遊戲及相關增值服務收入為218億元，同比增長16.5%，環比增長15.9%，業務復甦勢頭明顯。

從目前遊戲產品池中看，網易有多款排名頭部的遊戲。其中手遊產品《射鵰》、《燕雲十六聲》、《零號任務》、端遊《燕雲十六聲》均獲得了版號，預計明年上線。海外遊戲方面，《蛋仔派對》和《巔峯極速》在海外測試中實現亮眼表現，預計明年上線後將覆蓋更多主流市場。國元國際表示，未來隨着公司遊戲產品結構以及渠道成本持續優化，網易整體利潤率仍有提升空間。

遊戲研運發行全鏈路發展的中手遊(00302)在最新財報中亦有亮眼表現。數據顯示，中手遊2023年上半年的收入為15.35億元，同比增長24.6%，經調整淨利潤扭虧為盈，錄得7616.8萬元，而2022年同期虧損1.57億元。

業績的大幅增長主要得益於公司報告期內共有8款新手游上線。目前，中手遊有充足的自研遊戲儲備，僅大陸地區便包括了《斗羅大陸：史萊克學院》、《仙劍世界》、《聊天羣的日常生活》、《鬥破蒼穹：巔峯對決》、《新三國志曹操傳》、《斗羅大陸：逆轉時空》、《火影忍者：木葉高手》等，該等遊戲預計於2024年可全部上線。同時，中手遊在港澳台及海外地區亦有豐富產品儲備，為公司2024年的發展奠定堅實基礎。

A股市場中，世紀華通(002602.SZ)  +0.070 (+0.412%)   的業績復甦趨勢亦十分明顯。2023年第三季度中，公司收入為37.37億元，同比增長38.89%，淨利潤為5.61億元，同比大增174.58%。這主要得益於公司海外點點互動爆款新遊戲收入高增。浙商證券表示，點點互動多款產品成為爆款，體現了其優秀的遊戲研發能力及精準的海外用户需求洞察能力，這使其未來更有可能打造更多海外爆款遊戲，有望貢獻可持續收入增量。

而在國內遊戲方面，世紀華通運營穩健。公司在移動端遊戲保持 MMO
品類優勢的同時，大力拓展布局新的品類;電腦端遊戲方面，公司IP儲備豐富，包括《熱血傳奇》《龍之谷》《傳奇世界》《彩虹島》《英雄年代》《風雲》《神無月》《光明勇士》等。浙商證券在點評公司Q3業績時表示，世紀華通遊戲產品生命週期長、用户粘性高，可持續穩定貢獻收入。

正所謂“流水不爭先，爭的是滔滔不絕”，行業發展亦是如此，走得穩，才能走得遠。既然監管定調推動遊戲行業繁榮健康發展，那麼遊戲產業便仍大有可為。但投資者往往對短期事件反應過激而忽略長期大勢，也正是如此，市場才孕育了獲取超額收益的機會。

此事件也進一步證明，遊戲行業高質量發展已是大勢所趨，這就意味着產業的出清和進入壁壘的提升，頭部玩家將會是最受益者。對於基本面穩健且已展現復甦趨勢的頭部遊戲廠商而言，即使徵求意見稿按悲觀情況實施，從當前位置拉長時間維度看，已有較高安全墊，值得投資者重點關注。