恒指去年扭轉連續四年下跌的弱勢，全年累漲17.7%(科指累漲逾18%)，港股今年1月初至中旬向下，市場擔心美國總統特朗普上台引發不確定性加劇，恒指於1月13日曾跌至18,671點。不過，至1月下旬內地初創人工智能(AI)公司深度求索(DeepSeek)的R1開源大模型「橫空出世」，DeepSeek熱潮令市場憧憬中國企業可藉AI實現降本增效，市場資金對中國資產作出重估敘事。雖然大市年內受美國「對等關稅」消息所擾動，但中國今年首11個月出口總值仍按年升5.4%，貿易順差首突破1萬億美元大關(按年增長逾21%)，在岸人民幣兌美元今年以來累計升值逾4%，南向資金大幅流入，今年淨流入1.4萬億元，較去年淨流入8,079億元按年大升逾73%，港股通標的表現亮眼。

首季DeepSeek引領中國資產重估，恒生科技指數領跑(按年升20%)；第二季雖受美國「對等關稅」消息所擾動，但本港上市的新消費股及創新藥板塊「起步」；隨著A股走強，第三季內地居民「存款活化」，中資股票、基金等成為居民存款的主要替代資產，市場聚焦國產晶片替代、國產算力的資本擴張及創新藥「出海」等；第四季中美同意暫停關稅戰一年、阿里發布千問聊天機械人，進入消費者AI市場，恒指於10月初見全年高位(27,381點)，但其後受到日本央行加息引發套息交易平倉憂慮、美國AI泡沫論及北水對港股淨流入放緩所影響。

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總結2025年全年，恒指收報25,630點升5,570點或27.77%；國指收報8,913點，累升1,623點或22.3%；科指收報5,515點，累升1,047點或23.5%

【DeepSeek面世 恒指首季升15%】

今年初，受憂慮美國總統特朗普上台引發不確定性加劇，恒指於1月13日曾跌至18,671點的全年最低位，年內累跌1,388點或6.9%。隨後內地初創人工智能(AI)公司深度求索(DeepSeek)的R1開源大模型「橫空出世」，AI相關科技與互聯網板塊受捧。國家主席習近平於2月中在時隔七年再召開民企座談會，會見在各行各業具有代表性的民營企業家，包括多名AI及科網企業代表人物，如DeepSeek的創始人梁文鋒、宇樹科技創始人王興興、阿里巴巴(09988.HK)  -1.700 (-1.176%)    沽空 $7.89億; 比率 15.498%   創始人馬雲及騰訊(00700.HK)  -1.000 (-0.167%)    沽空 $5.17億; 比率 7.960%   創始人馬化騰等，顯示中央對科創民企、科技行業為未來經濟增長作為驅動力的高度重視，顯示科技民企受到國家政策支持，可緩解市場對行業相關監管風險憂慮，令中資科網股迎來估值重估。

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科網巨企阿里巴巴出席2月中民企座談會後，同月下旬宣布未來三年將投入超過3,800億元人民幣，用於建設雲和AI硬件基礎設施，總額超過去十年總和，消息提振整個港股投資氣氛，與DeepSeek因素共同推動「港股科技牛」行情。

於3月初兩會期間，全國人大審議政府工作報告中提出大力提振消費成今年工作首要任務，提出安排超長期特別國債3,000億元人民幣支持消費品以舊換新，市場憧憬個別板塊如家電、手機及汽車可受惠。恒指首季累升3,059點或15.3%，恒科指首季累升926點或20.7%。港股首三個月的平均每日成交金額為2,427億元，較去年同期的994億元大升144%。而今年1月至3月北水淨流入各為1,256億元、1,528億元及1,603億元，按年顯著上升。

【中美互暫降關稅 恒指價量齊升】

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進入第二季，美國總統特朗普於4月初宣布對全球實施「對等關稅」，大幅超出市場預期，引發全球市場震盪。恒指於4月7日曾急挫逾3,000點，創歷來最大單日點數跌幅，成交額亦創新高。內地4月官方製造業PMI跌至49，低於市場預期，在宏觀經濟不明朗困擾大市，恒指4月累跌1,000點或4.3%，科指4月累跌307點或5.7%。5月初，中美發表聯合聲明互相削減關稅90日，加上內地推出一系列政策提振市場情緒，恒指5月初開始反彈。而今年4月至6月北水淨流入各為1,666億元、456億元及802.5億元。恒指第二季累升952點或4.1%，恒生科指第二季累跌91點或1.7%。

踏入下半年，市場憧憬國產算力的資本擴張。阿里於8月底公布2026財年首財季(截至今年6月底止財季)業績，純利按年升78%，旗下雲智能集團收入按年升26%，主要來自公共雲業務收入增長推動，AI相關產品收入連續八個季度實現三位數按年升幅。摩根士丹利指中國最優質的人工智慧賦能者(指阿里)正在上演，阿里成為港股「科技牛」行情的領航者。北水資金持續支持港股，單計9月份，北水累計流入逾1,885億元，按月增約68%，而港股9月平均每日成交金額為3,167億元，較去年同期的1,692億元上升87%。而恒指第三季累升2,783點或11.6%；科指則累升1,162點或22%。

【第四季恒指上落市 美減息幅度放慢】

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踏入第四季，市場震盪及缺乏方向。大市抽升過後，科技增長板塊的預期和倉位均較高，使投資者對利淡消息趨向敏感，再加上美股市場上AI泡沫擔憂、10月至11月期間美國聯邦政府更經歷了史上最長的43天停擺、美聯儲降息預期存不明朗因素，均放大大市波動，恒生科技指數從10月2日最高位6,715點，至12月16日最低見5,348點一度累挫20%。投資者亦擔心內地房地產市場銷售表現、內房企業債務重組等情況。

隨著內地「反內捲」落實，依法依規治理企業低價無序競爭，涉及行業包括光伏、儲能、鋰電池、水泥、有色金屬及新能源汽車，促進物價合理回升，內地11月消費者物價指數(CPI)按年上升0.7%，創2024年3月來最高，而11月工業生產者出廠價格指數按月升0.1%，連續第二個月按月上升，令市場憧憬內地是否正由「主動去庫存」(需求下行->庫存下行->企業利潤下行」的傳導過程)階段，未來將過渡至「被動去庫存」(需求回升->庫存下行->企業利潤修復)的階段。於12月中，中央經濟工作會議表示，要苦練內功應對外部挑戰，繼續實施適度寬鬆貨幣政策，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，著力穩定房地產市場並深入實施提振消費專項行動措施等，市場憧憬將於明年兩會將有更多新政策刺激內需。而今年10月至12月北水淨流入各為925億元、1,219億元及逾194億元，12月份明顯減少。單計第四季，恒指累跌1,225點或4.6%。(ta/w/t)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-12-31 12:25。)