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港股五連升，韓國晶片股為何一日反彈近三成？

本周港股我行我素。華爾街晶片股大上大落，韓國三星、SK海力士更出現雙位數升跌，恒指卻由星期一升到星期五，五個交易日合共升921.20點，收報25,884.43點，累計升幅3.69%。星期一至星期三分別...

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港股五連升，韓國晶片股為何一日反彈近三成？

分析員 : 藺常念 (行政總裁, 意博資本)

本周港股我行我素。華爾街晶片股大上大落，韓國三星、SK海力士更出現雙位數升跌，恒指卻由星期一升到星期五，五個交易日合共升921.20點，收報25,884.43點，累計升幅3.69%。星期一至星期三分別升243.95點、103.67點和497.07點，因此星期三應該是升497點，不是197點；星期四再升50.96點，星期五微升25.55點，升勢後段明顯放慢，但始終沒有倒跌。

撐市的仍是幾隻大家熟悉的科技股。小米三日升約19%，騰訊升逾7%，美團升約6.5%，阿里亦升逾3%。升市主要靠資金重新追逐大型科網股。小米跑得最快，市場炒手機業務之外，也把汽車業務的增長一併計入股價；騰訊和阿里有盈利、有現金流，又長期回購，承接力較強。

偏偏同一時間，海外半導體股經歷今年少見的急跌。導火線是中國開始生產國產浸沒式深紫外光刻機的消息。這則消息由《The Information》引述知情人士披露，再由路透社轉述，並不是中國政府正式宣布。報道估計今年先製造約五台，交付對象包括中芯、華虹和長鑫，設備性能、可靠性以及真正量產能力仍有待驗證。

五台機的數量其實很少，短期內不可能改變全球晶片供應，也不可能立即搶走三星、SK海力士和美光的生意。市場反應如此激烈，原因是全球晶片股早已升得太多。GPU、HBM記憶體和晶片設備是上半年最擁擠的交易，基金持倉重，估值又高。一有風吹草動，大家同一時間減磅，跌幅自然比消息本身更誇張。

韓國市場首當其衝。三星跌13.4%，SK海力士跌14.7%，KOSPI指數亦大幅下挫。美國方面，美光連跌多日，AMD、英偉達、博通和Arm亦受壓。中國光刻機只是其中一個原因，市場同時擔心AI基建是否投資過度、雲端公司會否用供應商融資來維持訂單，以及龐大資本開支最終能否變成現金流。這些問題年初沒有人肯問，股價跌起來便人人都問。

淡友是否趁勢大舉加倉，現有資料不足以證實；沒有逐日沽空、借貨成本和未平倉空倉的變化，不能把跌幅全算在沽空者頭上。

星期三的美股還遇上聯儲局議息。聯邦基金利率維持在3.50厘至3.75厘，投票結果是九票對三票。三名異議委員主張加息四分之一厘，因此不是公開市場委員會否決聯儲局，而是委員會內有三票認為現行利率不夠高。油價當日再升，債息居高不下，晶片股又跌，道指終於挫1,153點，標指跌112點，納指跌434點。

翌日市況完全反轉。道指回升614點，標指升121點，納指升679點。微軟業績理想，股價急升15.5%；美光反彈18.4%，AMD升13%。前一晚沽得太盡的股份，遇上微軟業績支持AI需求，淡倉回補和撈底盤一起入市，反彈自然又快又急。亞馬遜所謂升逾9%，則是公布業績後的盤後升幅；正常交易時段只升約3.9%，兩者不宜混為一談。

到星期五，韓國市場的反彈比跌市更加誇張。KOSPI急升17.9%，是歷來最大單日升幅；SK海力士升29.95%，幾乎升到每日上限，三星電子亦升26.81%。微軟和亞馬遜的業績顯示，雲端業務正在把部分AI開支轉化成收入；三星與SK海力士本身又交出紀錄業績，資金於是趕着補回早幾日沽出的股份。這種一日跌一成、隔幾日又升近三成的走勢，更像擁擠交易拆倉後的劇烈回補，而不是產業基本面在四十八小時內完全改變。

美股星期五仍然向上，道指升277點，標指升52點，納指升252點。亞馬遜在正常交易時段再升15.3%，可是晶片股沒有全面跟隨：美光回吐5.9%，AMD跌1.9%，Arm跌0.8%，只有英偉達升近3%。蘋果業績後更跌7.4%。指數看來強勢，股份之間卻各走各路，市場仍在分辨哪些公司的AI投資已經帶來收入，哪些股份只靠高估值支撐。恒指同日僅升25.55點，收報25,884.43點，企穩25,800點，但26,000點仍未衝破。

港股科技與美國晶片股走勢相反，並不矛盾。阿里、騰訊和美團賺的是廣告、平台、雲服務和本地生活收入，小米則有手機、物聯網和汽車。它們不是靠GPU或HBM售價賺錢。中國若能逐步建立自己的晶片設備和供應鏈，長遠有機會降低運算成本，對平台和應用公司未必是壞事。港股科網股的估值又低於美國AI硬件股，資金由最昂貴、最擁擠的板塊撤出後，回流較便宜的中國科技股，也算合理。

不過，「科技自主」不是所有科技股的通行證。國產記憶體產能增加，可能壓低DRAM價格，對三星、SK海力士和美光的利潤構成壓力；雲端和軟件公司若因晶片成本下降而受惠，情況剛好相反。同一項技術突破，設備商、晶圓廠、記憶體廠和應用平台的得失可以完全不同。見到半導體三個字便全線追入，遲早會買錯對象。

恒指全周五連升，累計進帳921點，背後亦不會只有一批資金。南向資金買入、指數基金補倉、早前建立的淡倉平盤，加上內地穩定資本市場的政策預期，都可以推動騰訊、阿里等重磅股。幾隻大股的指數權重高，集中買盤已足以把恒指推上去。問題是其他股份能否跟隨，成交能否維持。如果升市長期只靠四五隻巨型科技股，指數雖然好看，整體市場的基礎仍不算穩固。另外，在卡塔爾、沙特和阿聯酋斡旋下，特朗普暫緩美國對伊朗的新一輪空襲，最新方案亦要求美伊重返談判桌並停止區內攻擊；若停火能延伸至以色列戰線並帶動油價回落，對港股會有短線提振。不過，協議仍未落實，過去幾次停火很快告吹，市場不宜把消息當成戰事已經結束。

恒指來到25,800點附近，26,000點自然成為短線阻力。五連升後出現獲利回吐，十分正常，不必見跌一兩日便認為升浪完結。較值得擔心的是美國債息再上、油價推高通脹，以及聯儲局轉向加息。這幾項因素都會提高香港市場的資金成本，科技股估值也會受到影響。

大型平台股方面，騰訊和阿里有現金流與回購支持，回落時承接力通常較好；小米升勢凌厲，但汽車交付、毛利率和資本開支仍要由業績證明。純概念半導體股的波幅最大，光刻機消息若遲遲沒有型號、良率、產量和客戶驗收等資料，股價隨時由炒突破變成炒回吐，注碼不宜過重。

周五的收市表現令25,800點成為短線好淡分界，但26,000點仍要靠成交配合才能突破。美國十年期債息已升至4.71厘，油價也維持高位，兩項因素都限制科技股估值。今次港股升、美國晶片股分化、韓股急跌後再暴升，反映資金正在調整過去半年過度集中的AI交易。新聞可以令股價一日升一成，也可以令股價一日跌一成；時間拉長之後，市場仍會回到盈利、估值和現金流。追消息容易，賺到錢後守得住，才是真本事。

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更新日期為: 2026年2月9日

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