2024年以來，恆生指數仍在底部盤整，不少板塊及個股仍在劇烈盤整中掙扎，但煤炭板塊表現依然強勢。今年年初至今，港股煤炭板塊已累漲22%，已超去年16%的全年漲幅，漲勢洶洶的同時，持續衝擊階段新高。

從個股走勢來看，像南戈壁(01878)、中國秦發(00866)這樣的規模比較小的企業今年以來已實現股價的翻倍增長。而像中國神華(01088)、兗礦能源(01171)、中煤能源(01898)這樣的龍頭企業在此期間分別實現22.24%、19.95%、16.2%，其中行業“一哥”中國神華的股價更是於近日創下歷史新高水平。

在煤炭板塊持續受到追捧的背後，到底原因何在？而這樣的“黑金行情”又能持續多久呢？

煤價下行業績承壓

從業績走勢來看，2023年對於煤炭企業其實並不算一個豐收年。據國信證券數據顯示，2023年煤炭板塊整體營收同比下滑10.49%，歸母淨利潤同比下滑26.15%。

據Wind數據顯示，在港股煤炭板塊中有20家公司發佈2023年年度業績，其中僅有5家公司實現淨利潤的正增長，分別為蒙古能源、安域亞洲、蒙古焦煤、易大宗及中煤能源。而在淨利潤下滑的公司中，又以匯力資源和中國神華下滑幅度較小，分別為-7.31%和-11.38%。

智通財經APP瞭解到，在行業頭部標的中，中國神華、兗礦能源、中煤能源這三大企業的營收表現均於期內承壓，分別同比下滑0.39%、23.46%、12.5%，分別實現收入3430.74億元（人民幣，下同）、1188.92億元、1929.69億元。而在盈利端，這三大企業則表現分化。

作為三大企業中，營收下滑幅度最小的企業，中國神華於期內依託其煤炭、電力、運輸及煤化工業務的一體化開發和產運銷一條龍運營模式，在各業務板塊間的有效協同下，公司營收表現表現穩健的同時，也對衝了部分盈利下滑的影響。

期內，煤炭板塊銷售收入達2628.68 億元，同比微降2.3%。其中公司煤炭板塊國內銷售單噸價格為581 元/噸，同比-8.9%，公司銷售價格下跌幅度小於煤價下跌幅度。公司年度長協佔自產煤比重為80%，較高的長協比例使得公司煤炭售價波動性更為緩和。而在電力業務方面，公司全年售電收入達856.16 億元，同比增加9.8%。板塊毛利率擴大2.6%至16.9%，利潤總額提升34%至106 億元。

而作為三大頭部企業中唯一實現盈利增長的公司，中煤能源持續優化產業佈局，打造“煤炭-煤電-煤化工-新能源”產業鏈。期內，公司單位毛利較高的自產煤銷量出現增長，銷量實現13391 萬噸，同比增加11.3%，公司煤炭板塊毛利率僅微降0.5個百分點至24.9%。此外，公司煤化工板塊雖然量增價減，但受益於毛利率的提升帶動該板塊利潤同比實現增長。期內，公司煤化工板塊實現毛利32.95 億元，同比增長8.8%，實現毛利率15.4%，同比增加2.1個百分點。

東方證券指出，在2023 年煤價中樞同比下跌的不利外部環境下，公司業績實現同比提升的一個原因是煤炭、煤化工產品產銷量提升，以量補價穩定了業績。2023 年，公司自產商品煤產量13422 萬噸，同比增長12.6,%，主要煤化工產品產量604 萬噸，同比增長6.5%。此外，公司資產減值損失較2022年減少是帶動公司業績提升的另一大原因。

相較之下，兗礦能源的業績表現就遜色許多。期內公司營收及淨利分別下滑23.46%及41.55%。若剔除主要用於資產減值的一次性支出，公司經常性淨利潤為171億元，同比下降超48%。雖然期內兗煤澳洲增量明顯，產量較2023 年增加397.7 萬噸，同比增長13.51%。但2023 年公司煤炭業務實現綜合毛利率卻出現下滑，同比下降7.93 個百分點至51.65%。公司商品煤綜合售價803.15 元/噸，同比下降25.49%。與此同時，公司煤化工業務也出現了價格下滑，盈利能力承壓的下行態勢。期內公司化工業務實現毛利率19.95%，同比下滑1.23 個百分點。

綜合來看，在煤炭價格持續下行的2023年，龍頭煤炭企業營收均出現了不同程度的下滑，但部分企業依然依靠自身優異的產業佈局抵擋住了行業的下行壓力。雖然行業整體業績有所承壓，但市場對於煤炭股的熱情並未衰退。究其原因，這與煤炭行業高股息的特質有關。

新“國九條”來襲，高分紅板塊再受關注

智通財經APP注意到，2022年以來，隨着全球利率大幅上升，在不確定性的市場環境中,資金追逐確定性，市場對基本面穩健、安全邊際高的公司青睞有加，高股息類股票成為了市場追捧的目標。

其實2023年受到盈利波動影響，多數煤企的分紅總額有所下滑。據國信證券統計，在頭部標的中，僅中煤能源一家煤企實現了分紅總額的提升，由2022年的54.76億元增加至2023年的58.60億元。而中國神華及兗礦能源的分紅總額則出現不同程度的下滑。

不過從分紅率來看，中國神華又以最為顯眼，其分紅比例顯著高於其他分紅超百億元的上市公司，擬派發現金紅利449.03億元，佔公司2023年度歸母淨利潤的75.22%，2022年度比例為72.8%。而兗礦能源於2023年的分紅率在60%左右，公司表示2023年到2025年現金分紅比例將不低於60%。相較之下中煤能源的分紅率則較低，近年來在30%左右。

值得一提的是，近期隨着新“國九條”強調分紅、注重分紅、強制分紅，進一步加強了煤炭板塊這一高股息板塊的優勢。

對此，國開證券指出，近年來，上市央國企估值水平偏低的現象受到市場的廣泛關注。鼓勵激發分紅意願、促進提升分紅水平則是提升投資者對上市公司認可程度的重要渠道，也是監管層重點關注的事項。數據顯示，2018-2022年連續5年實施分紅的上市公司數量達1600家。其中，近五年連續實施分紅的上市央企達220家，佔全部央企上市公司比重50%；連續分紅地方國企佔比超40%。相較於其他行業，本輪行情中，受益於產業格局優化的煤炭表現更為突出。不過其強調，由於煤炭的行業擁擠度相對偏高，後續行情持續性或有所減弱。

而據中國煤炭工業協會日前發佈的《2023煤炭行業發展年度報告》指出，綜合判斷，2024年煤炭市場供需將保持基本平衡態勢，其中中長期合同制度有效發揮煤炭市場平穩運行的“壓艙石”和“穩定器”作用。

德邦證券指出，當前煤礦安全生產已成為國家工作重點，安全檢查預計保持高壓狀態，產能利用率受到制約，供給收縮預期強化。煤炭行業基本面和預期發生重大變化，預計2023年三季度是全年業績低點，2024年行業盈利或將同比增長、前低後高。

信達證券表示，當前正處在煤炭經濟新一輪週期上行的初期，基本面、政策面共振，現階段逢低配置煤炭板塊正當時。當前，煤炭板塊具有高業績、高現金、高分紅屬性，疊加行業高景氣、長週期、高壁壘特徵，以及低估值水平和一二級估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼備。

綜合來看，2023年下半年開始的煤炭股行情延續至今，離不開公司高股息、高分紅的該板塊優勢。隨着新“國九條”的發佈，煤炭板塊再次被點燃。而在基本面市場，中信證券分析指出，今年一季度煤炭板塊淨利潤平均同比降幅或在25%，目前板塊已逐步消化業績下滑的預期。未來隨着煤炭價格逐步企穩，疊加二季度中期需求改善的預期，短期板塊有望在震盪中回暖。