在美食金字塔中，魚子醬、黑松露、鵝肝、燕窩、鮑魚等珍稀食材的價格往往是普通食材的百倍以上。

其中，黑松露、鵝肝和魚子醬被歐洲人並稱為“世界三大珍饈”，最近就有做魚子醬的杭州公司赴港IPO。

格隆匯獲悉，近日，杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（簡稱“鱘龍科技”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中信証券、中信建投國際為其聯席保薦人。

鱘龍科技號稱是全球最大的魚子醬企業，2024年收入超6億元，且產品以出口為主，在食品公司中頗具特色。

如今魚子醬生意好做嗎？不妨通過鱘龍科技來一探究竟。

鱘龍科技的核心產品為魚子醬，為了提升原料綜合利用率及市場份額，公司還推出了鱘魚製品及其他魚子醬衍生產品來豐富產品線。

魚子醬指從成熟雌性鱘魚獲取的魚卵，經加工及少量食鹽醃製後保存。魚子醬富含蛋白質、不飽和脂肪酸、礦物質和微量元素、維生素等營養成分，兼具營養和功能價值，還有着獨特風味、口感細膩和感官體驗，有“黑黃金”之稱。

鱘龍科技的自有品牌KALUGAQUEEN（卡露伽）在國際市場上頗具知名度與影響力，公司長期以自有品牌獨家為漢莎航空、新加坡航空及國泰航空等主要國際航空公司的頭等艙提供產品，其產品還供應全球眾多米其林星級餐廳，併入選奧斯卡晚宴。

具體來看，2022年至2025年上半年（簡稱“報告期”），公司90%以上的收入來自魚子醬產品，鱘魚製品、活鱘魚銷售及其他魚子醬衍生品銷售的收入佔比很低。

魚子醬產業鏈的原料供應商負責提供原料魚及餌料，其中，原料魚除了從外部採購鱘魚以外，部分頭部企業還自建養殖基地，為生產魚子醬提供穩定且可追溯的原料保障。

鱘魚養殖及生產加工商負責鱘魚的苗種繁育、成魚養殖、疾病防控、生產加工等。該環節的技術門檻與週期壁壘顯著，龍頭企業掌握水面資源、漁業資源、飼料配方和養殖運營與管理技術，形成龍頭集聚效應。

魚子醬經加工後，涉及到分裝、配送、品牌建設、銷售等環節，主要銷售渠道包括零售、餐飲、電商、航司及豪華遊輪等。

其中，餐飲是魚子醬消費的主要渠道，2024年餐飲渠道佔比61%。消費羣體逐漸從傳統的高淨值人羣，拓展至追求精緻與品質生活的新中產家庭，以及Z世代年輕消費者。

鱘龍科技構建了覆蓋鱘魚育種與養殖、魚子醬加工、銷售及品牌營銷於一體的鱘魚和魚子醬全產業價值鏈。

報告期內，鱘龍科技的五大供應商為餌料及鱘魚供應商，來自五大供應商的採購總額分別佔同期總採購額的60%以上，來自最大供應商的採購額佔比分別為46.2%、44.1%、33.5%及29.2%，佔比較大，如果公司與主要供應商之間的關係發生變化，可能會影響公司的經營業績。

此外，鱘魚的養殖週期較長，通常需要7年至15年方可長成可用於魚子醬生產的成熟鱘魚。

而且作為享有盛譽的傳統珍饈，魚子醬產品受到消費者的高度期待與嚴格標準要求，公司需要持續提供優質魚子醬產品並保證食品安全。如果鱘魚爆發並傳播魚病，或相關疾病引發不利輿論，可能會對公司的產品供應及市場需求造成重大影響。

鱘龍科技的客户主要包括全球魚子醬公司和精緻食品公司，報告期內，來自五大客户的銷售總額分別佔各期總收入的36.0%、34.4%、35.3%及36.4%。

近幾年，得益於魚子醬產品收入增加，鱘龍科技的業績呈增長趨勢，但毛利率存在波動。

2022年、2023年、2024年及2025年上半年，鱘龍科技的收入分別約4.91億元、5.77億元、6.69億元、3.02億元，對應的淨利潤分別約2.33億元、2.73億元、3.24億元、1.76億元。

報告期內，公司計入生物資產公允價值變動影響前的毛利率分別為65.6%、70.1%、66.3%及71.3%，扣除生物資產公允價值變動影響後，毛利率分別為1%、1.3%、-2.9%、0.4%。其中，鱘龍科技2024年毛虧損主要由於附屬公司（遼寧鱘龍科技發展有限公司）在2024年7月遇到夏季洪災。

21世紀以前，全球魚子醬產業主要依賴於野生鱘魚資源；21世紀初野生鱘魚迅速衰減引起各國重視，瀕危野生動植物種國際貿易公約(CITES)對鱘魚製品實施嚴格配額管理；2010年，CITES在全球範圍內全面禁止了野生鱘魚製品的國際貿易，同年歐盟和美國相繼立法禁止野生魚子醬進入本地區銷售。

由於野生鱘魚種羣無法在短期內恢復，將難以再形成規模化供應，因此野生魚子醬已退出全球合法市場供應，如今人工養殖產品已成為市場供應的絕對主力。隨着魚子醬從野生到人工養殖，魚子醬產業鏈也從海外轉移到中國。

目前，中國是全球最大的魚子醬生產國，2024年魚子醬銷量達到379.3噸，佔全球52%；預計2029年中國魚子醬產量達796.7噸，複合年增長率為16%，約佔全球供應量64.7%。

面對全球野生鱘魚資源匱乏的挑戰，鱘龍科技率先突破遺傳育種和人工養殖技術壁壘，開創國內鱘魚養殖與魚子醬出口先河。截至2025年10月23日，公司產品已出口至46個國家和地區，覆蓋歐洲、美洲及亞太。

報告期內，鱘龍科技約8成收入來自海外銷售，佔比較大，而貿易保護措施、出口管制或貿易制裁可能會影響公司的業務。

歐盟、美國和俄羅斯是魚子醬傳統消費市場，魚子醬消費量持續增長，其中歐盟是全球魚子醬最大的消費市場，2024年歐盟消費魚子醬佔全球比重的35%。以中東、日本、東南亞、南美為代表的新興市場整體規模較小，但隨着經濟增長和魚子醬消費文化的普及，市場規模快速發展。

目前，我國魚子醬文化尚在培育中，魚子醬消費基數低，但增速快。中國魚子醬市場銷量從2019年11.5噸迅速增長至2024年56.9噸，複合年增長率為37.8%，預計將以22.2%的複合年增長率持續增長，2029年銷量預計達154.9噸。

競爭格局方面，魚子醬企業包括潤兆漁業、富原集團（TWG）、Agroittica Lombarda、Petrossian等。

按銷量計算，2024年全球魚子醬行業前五企業的銷量市佔約56.7%，其中，鱘龍科技是全球最大的魚子醬企業，同期銷量佔全球35.4%的份額。

鱘龍科技成立於2003年，並在2010年改製為股份有限公司，註冊辦事處在浙江省杭州市，總部位於浙江省衢州市柯城區。

公司曾多次衝擊A股上市，早在2011年就提交創業板上市申請，但經發行審核委員會審閲後，其上市申請未獲批准，主要由於對若干關聯方交易金額佔公司當時總收入及淨利潤的比例存在關注。

2014年鱘龍科技提交第二次創業板上市申請，並進行了問詢回覆，也未獲批准，主要由於對公司海外銷售、存貨水平及股權架構的關注。

2022年12月，公司提交深主板上市申請，但未收到中國證監會的受理通知。2024年公司在新三板掛牌，但2025年8月又從新三板自願摘牌，如今轉而衝擊港股上市。

股權結構方面，截至2025年10月23日，王斌合共控制公司約34.64%的權益，為單一最大股東。此外，陳夏鑫、灃石景和、周俊良、新幹線傳媒、舟洋創投等均為公司股東。

管理層方面，鱘龍科技的總經理王斌今年55歲，1992年獲得大連海洋大學水產養殖專業學士學位，大學畢業後曾在中國水產科學研究院歷任人事處科員、開發處副處長，還擔任過鱘魚繁育技術工程中心總經理，2003年4月創立鱘龍科技，在水產養殖行業擁有逾30年的工作、研究及管理經驗。

公司常務副總經理夏永濤今年50歲，1998年獲得上海海洋大學海洋養殖學士學位，他曾在中國水產科學研究院及鱘魚繁育技術工程中心擔任多個職務，2005年4月加入鱘龍科技。

公司副總經理韓磊44歲，2002年獲得中國海洋大學海洋管理學士學位，他曾擔任中國水產科學研究院鱘魚繁育技術工程中心的銷售經理，2005年5月加入公司。

值得注意的是，2022年、2023年、2025年上半年，鱘龍科技分別宣派股息約2.32億元、8160萬元、4510萬元，其中2022年的派息金額接近公司同期淨利潤，而這些錢大部分都進了大股東的口袋。

整體而言，隨着野生鱘魚逐漸退出歷史舞台，鱘龍科技等具備鱘魚人工養殖技術的企業抓住機會迅速發展起來，如今公司已在全球市場佔據一定地位，但鱘龍科技也存在供應商集中度較高、依賴海外市場等風險，未來公司能否順利在港股上市，格隆匯將持續關注。