交銀國際研究報告表示，石藥集團(01093.HK) -0.290 (-2.673%) 沽空 $1.81億; 比率 29.347% 的存量大單品在次季繼續受到集採、院端醫保控費等壓力，但看好下半年及明後兩年業績復甦的機會，考慮到上述影響即將出清、重磅BD首付款對業績的增厚、以及原料藥/功能食品業務的反彈。以現金流折現率計，該行上調對其目標價至9.3元，當前公司估值合理，正向催化劑預期和風險已基本反映在股價中，維持「中性」評級。
該行提及，石藥次季成藥業務繼續承壓，下半年或迎按半年改善機會。次季收入按年降18%，剔除授權費收入後的產品銷售降25%，分板塊看：(1)成藥板塊收入按年降24%，幾乎所有治療領域均有明顯下滑，恩必普銷售繼續受到院端醫保控費壓力，同時多美素集採仍有參與影響。(2)原料產品和功能食品板塊則繼續復甦，收入分別按年增12%及8%，得益於VC和咖啡因產品的恢復。
報告引述管理層預計，下半年收入將按半年增長5%以上、按年恢復正增長，主要來自恩必普膠囊院外自費市場的積極拓展、多美素降價影響基本出清、新產品放量；未來三年，收入增速有望重回雙位數。公司宣布中期息每股14港仙，全年股息預計不低於每股28港仙(對比去年全年26港仙)。
該行提及，石藥BD驅動長期成長：重點創新品種EGFRADC的NSCLC適應症海外推進順利，EGFR經典突變三線和野生型二線均將於年底前啟動III期入組，中國內地經典突變二線III期入組進展順利，聯合奧希替尼方案的一線治療即將進入III期階段，後續將繼續探索乳腺癌、消化道腫瘤。對外合作方面，公司將繼續推進此前公告的三項潛在重磅BD交易中的剩餘兩項，力爭年底前落地。
公司前瞻性佈局的八大創新研發平台不斷產出優質資產，未來可持續關注多肽長效製劑、小干擾核酸、PD-1/IL-15雙抗、mRNA疫苗等領域/產品的BD機會，相關授權費有望成為經常性收入和現金分紅來源。
該行下調石藥今明兩年收入預測，以反映核心品種銷售面臨的壓力，但高利潤率的BD收入佔比提升及持續的降本增效努力有望進一步改善費用率。(hc/da)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-08-26 12:25。)
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